Neutrl ouvre les rachats de NUSD alors que le contrat indique 0,51

Neutrl a déclaré que les détenteurs peuvent connecter le portefeuille contenant leurs NUSD ou sNUSD, signer un message en chaîne pour prouver la propriété du portefeuille et consulter les détails de rachat applicables avant de soumettre une demande. Les rachats effectués paient les utilisateurs en USDC et brûlent les NUSD ou sNUSD correspondants.

La société n'a pas indiqué de pourcentage de récupération dans l'annonce. Le protocole de rendement structuré Strata a ensuite examiné le contrat de rachat déployé et a signalé une valeur redemptionRate() de 510000000000000000, équivalente à un taux de référence de 0,51.

Le contrat de rachat de NUSD indique un taux de 0,51

Strata a identifié le contrat de rachat comme 0xB3f07D3392102fC23264a78e2A1A8B6421123828 et a déclaré que le taux visible en chaîne était de 0,51. Cette lecture confirme les affirmations selon lesquelles les détenteurs sont actuellement confrontés à un paiement proche de la moitié de la valeur de référence initiale de 1 $ du NUSD, bien que Neutrl n'ait pas décrit publiquement le programme comme une récupération de 50 %.

Un rapport distinct a indiqué que Strata considérait la valeur du contrat comme la référence de rachat observable dans le cadre du programme actuel. L'éligibilité, les détails du paiement final et la disponibilité restent soumis aux conditions fixées par l'opérateur de Neutrl, Caverna Auctus Inc.

L'annonce de Neutrl indique seulement que le taux de rachat est fixe et basé sur les réserves liquides précédemment divulguées par le protocole. Les utilisateurs reçoivent les détails applicables exacts via le portail avant de soumettre leur demande.

Le programme devrait rester ouvert jusqu'au 14 novembre 2026. Neutrl décrit cette date comme une échéance prévue soumise aux conditions applicables, ce qui signifie qu'elle n'a pas présenté la date comme une garantie inconditionnelle.

Un utilisateur de X a affirmé séparément que les utilisateurs peuvent récupérer « environ 50 % » et doivent accepter une « renonciation à responsabilité ». La première partie est globalement cohérente avec la lecture du contrat de 0,51 rapportée par Strata. Aucune déclaration publique de Neutrl ni copie indexée de ses conditions de rachat examinée pour ce rapport n'a confirmé l'exigence alléguée de renonciation à responsabilité.

Neutrl avait divulgué 27 millions de dollars de réserves liquides

Le programme de rachat fait suite à un problème de réserves divulgué pour la première fois en août. Neutrl a déclaré avoir découvert un problème concernant une position détenue dans sa stratégie qui affectait la liquidité d'une partie de ses réserves.

Après avoir consulté des conseillers juridiques, le protocole a mis en pause les contrats intelligents concernés. Neutrl a spécifiquement déclaré que l'incident n'était « pas le résultat d'un exploit de contrat intelligent, d'un piratage ou d'une vulnérabilité de code ».

Au 28 août, le protocole avait divulgué environ 27 millions de dollars d'actifs liquides disponibles. D'autres positions stratégiques restaient dans ses livres avec des gains ou pertes associés, mais Neutrl a déclaré qu'elles ne pouvaient pas être liquidées à ce stade.

La direction a déclaré qu'elle ne pouvait pas confirmer le calendrier, le montant total ou la valeur de récupération associée aux positions illiquides. Le dénouement des positions restantes devait prendre du temps, laissant incertaine la valeur de toute récupération ultérieure.

Le chiffre de 27 millions de dollars est intervenu après que le protocole avait signalé une base de réserves beaucoup plus importante plus tôt dans l'année. Comme l'a rapporté la couverture précédente de la suspension des réserves, le tableau de bord de Neutrl affichait environ 91 millions de dollars d'actifs contre environ 90 millions de dollars de NUSD au 21 juin avant que son affichage détaillé des réserves ne soit placé en recalcul.

Un instantané distinct de juin cité par des chercheurs en chaîne plaçait le livre de réserves encore plus haut, à environ 137 millions de dollars à un moment antérieur. Ce chiffre est antérieur au gel d'août et ne doit pas être traité comme la valeur des actifs du protocole à l'ouverture des rachats.

Les mécanismes de destruction réduisent l'offre après le rachat

Chaque rachat réussi retire de la circulation les NUSD ou sNUSD remis. Neutrl indique que les jetons sont brûlés après le paiement en USDC au détenteur, empêchant les unités rachetées de rester en circulation.

Le portail exige que les utilisateurs signent un message pour vérifier le contrôle du portefeuille avant de continuer. Neutrl a averti les détenteurs de n'utiliser que son URL de rachat officielle, car les programmes de récupération peuvent attirer de faux sites Web et des demandes de connexion de portefeuille malveillantes.

La société indique que le nouveau contrat de rachat a été examiné par un auditeur de sécurité tiers. Elle n'a pas nommé l'auditeur dans l'annonce publique du 17 septembre examinée pour ce rapport ni publié le rapport d'audit via l'annonce elle-même.

Avant d'ouvrir le programme, Neutrl avait déclaré que le déploiement dépendait de l'achèvement d'un nouveau contrat de rachat, d'un audit indépendant et d'examens juridiques et financiers. Ses indications antérieures visaient début septembre, ce qui rend le lancement du 17 septembre plus tardif que le calendrier initial.

Les produits structurés construits sur NUSD sont également affectés. Strata a déclaré qu'une valorisation de 0,51 entraîne la dépréciation de sa tranche junior jrNUSD à zéro dans le cadre de la structure de marché Neutrl, tandis que la valeur restante revient à la tranche senior srNUSD selon la cascade de pertes de ce produit.

Comme l'a rapporté la couverture précédente des conditions d'offre de NUSD, la circulation de NUSD s'était déjà fortement contractée avant le lancement du rachat, passant d'environ 226 millions de dollars en février à environ 53,6 millions de dollars en août.

Les prix du marché secondaire offrent peu de signal actuel

CoinGecko affiche actuellement environ 53,39 millions de NUSD en circulation et un prix de référence proche de 0,9983 $. Le fournisseur de données avertit que le NUSD n'a pas été négocié sur ses bourses suivies pendant une période prolongée, ce qui signifie que le prix affiché représente une ancienne valeur de marché enregistrée plutôt qu'un prix actif auquel les détenteurs peuvent actuellement sortir.

Pour cette raison, la cotation proche de 1 $ du tracker ne doit pas être comparée directement à la lecture du contrat de rachat de 0,51 comme si les deux représentaient des marchés également accessibles. CoinGecko indique que le jeton n'a plus de paires de trading actives sur ses plateformes suivies.

Le problème des réserves est particulièrement pertinent pour la structure originale de NUSD. Neutrl a commercialisé NUSD comme un dollar synthétique adossé à des stablecoins liquides, des positions crypto acquises de gré à gré et des stratégies de trading delta-neutre au lieu d'un portefeuille limité aux liquidités et aux titres du Trésor.

Son communiqué de collecte de fonds d'avril 2025 décrivait une stratégie construite en partie autour de l'achat d'altcoins verrouillés à prix réduit et de la couverture de l'exposition au marché avec des contrats à terme perpétuels. STIX et Accomplice ont dirigé le tour de table de 5 millions de dollars, avec Amber Group, SCB Limited, Figment Capital et Nascent parmi les autres investisseurs.

La société a déclaré lors du lancement que la structure pouvait maintenir la liquidité tout en utilisant des positions normalement associées aux marchés OTC institutionnels. Cette description était une affirmation de la société faite avant le problème de réserves de 2026 et n'établit pas la liquidité actuellement disponible dans le cadre du programme de rachat.

Neutrl n'a pas fourni d'évaluation finale pour les positions stratégiques illiquides ni indiqué si des récupérations d'actifs ultérieures pourraient produire un paiement supplémentaire aux détenteurs qui acceptent le programme de rachat actuel. Son avertissement actuel indique que le calendrier, les montants et les résultats de récupération sont des estimations qui peuvent changer sans préavis.