Derrière la flambée du Bitcoin : compression des positions courtes, qui achète au comptant ?

TL;DR
  · Le 22 septembre au matin, le Bitcoin a encore franchi les 87 000 dollars, en hausse rapide par rapport aux environs de 81 000 dollars, atteignant un nouveau sommet depuis janvier de cette année.
  · Cette vague n'est pas portée par un seul catalyseur. La réparation de l'appétit pour le risque après la hausse des taux de la Fed, le retour des flux vers les ETF et les liquidations massives de positions courtes déclenchées après le franchissement des 82 000 dollars ont conjointement accéléré le BTC.
  · La compression des positions courtes n'explique pas seulement « pourquoi ça monte », mais aussi « pourquoi ça monte de plus en plus vite » : après avoir franchi successivement 82 000, 84 000 et 85 000 dollars, le BTC est entré à chaque fois dans de nouvelles zones de liquidation de positions courtes, créant une boucle de rétroaction positive d'achats forcés.
  · Les ETF Bitcoin au comptant américains ont enregistré des entrées nettes d'environ 593 millions de dollars sur les deux séances précédentes, ce qui signifie que la tendance n'est pas entièrement tirée par l'effet de levier des produits dérivés.
  · Mais après la liquidation d'un grand nombre de positions courtes, la question la plus cruciale pour la prochaine phase est devenue : après 87 000 dollars, combien de véritables acheteurs au comptant sont prêts à continuer de surenchérir ?

Du 21 au 22 septembre, le Bitcoin a connu une montée rapide qui se faisait attendre depuis longtemps.

Le BTC a d'abord franchi la zone de résistance des 82 000 à 83 000 dollars qui avait maintes fois plafonné les prix, puis s'est rapidement installé au-dessus de 84 000 dollars, et a encore dépassé les 85 000 dollars dans la continuité du mouvement. Au matin du 22 septembre, le Bitcoin avait déjà brièvement franchi les 87 000 dollars, avec une hausse de plus de 7 % sur 24 heures.

Cela signifie aussi que se contenter d'expliquer cette vague par « le BTC a franchi les 84 000 dollars » est déjà en retard.

La question qui mérite vraiment d'être expliquée est devenue : pourquoi le BTC, après avoir franchi une résistance clé, n'a pas rapidement reflué, mais a au contraire accéléré de 82 000 à 87 000 dollars ?

La réponse n'est pas un seul catalyseur positif.

En reliant les séances passées, cette hausse a en réalité suivi un processus en trois phases assez typique : amélioration des anticipations macroéconomiques → retour des flux au comptant → compression massive des positions courtes déclenchée après le franchissement de niveaux clés.

Et dans la seconde moitié du mouvement, la troisième force a occupé une place de plus en plus importante.

La hausse des taux de la Fed, premier catalyseur du mouvement

Le premier changement vient du marché macroéconomique.

La Fed avait auparavant relevé ses taux de 25 points de base, mais la trajectoire future des taux n'était pas aussi hawkish que le marché le craignait. CryptoTicker estime que cela a au contraire poussé les actifs à risque à la hausse, et le Bitcoin s'est renforcé ; à ce moment-là, plus de 445 millions de dollars de positions courtes sur les cryptomonnaies avaient déjà été liquidées, dont plus de 230 millions de dollars sur le Bitcoin.

Le plus important ici n'est pas « pourquoi une hausse des taux profite au Bitcoin », mais l'écart d'anticipation.

Le marché n'échange jamais seulement la hausse des taux elle-même, mais « la politique réelle est-elle plus hawkish ou plus dovish que ce qui était précédemment intégré dans les prix ».

Lorsque les investisseurs s'étaient déjà préparés à une trajectoire de resserrement plus agressive, et que le signal politique finalement publié n'était pas si dur, l'appétit pour le risque s'est au contraire réparé.

Le Bitcoin est ainsi revenu au-dessus de 80 000 dollars. Mais la macroéconomie ne peut expliquer que la reprise des achats. Elle ne peut pas expliquer pourquoi le BTC a ensuite pu franchir successivement 82 000, 84 000 et même 87 000 dollars en quelques heures.

Ce qui a vraiment fait « décrocher vers le haut » le mouvement, c'est le marché des produits dérivés.

84 000 dollars n'est que la première zone de liquidation

Avant ce mouvement, les environs de 84 000 à 85 000 dollars étaient déjà une zone dense de liquidation de positions courtes observée par le marché.

L'analyse des produits dérivés du 18 septembre montrait que lorsque le BTC s'échangeait encore autour de 78 300 dollars, il existait une bande de liquidation de positions courtes évidente entre 84 000 et 85 000 dollars, et que 82 300 dollars constituait la borne supérieure importante de la zone de fluctuation des 30 derniers jours.

Ainsi, lorsque le BTC a franchi les 82 000 dollars, une compression de positions courtes typique a commencé : hausse des prix → les positions courtes approchent de la ligne de liquidation → achat forcé pour clôturer → le BTC continue de monter → davantage de positions courtes sont liquidées.

C'est aussi pourquoi le mouvement n'a pas progressé lentement de 82 000 à 84 000 dollars, mais a rapidement accéléré après la cassure.

Lorsque le BTC a initialement franchi les 84 000 dollars, TECHi a estimé qu'environ 252 millions de dollars de positions courtes avaient été liquidées en peu de temps. Mais avec le recul, 84 000 dollars n'a manifestement pas été le point final de cette compression.

Alors que le BTC continuait de franchir les 85 000 dollars, l'ampleur des liquidations s'est encore élargie. The Block, citant les données de CoinGlass, indiquait qu'au moment de son rapport du 21 septembre, plus de 750 millions de dollars de positions avaient été liquidées sur l'ensemble du marché au cours des dernières 24 heures, dont 648,3 millions de dollars de positions vendeuses. Ensuite, le BTC a continué de s'élancer au-dessus de 87 000 dollars.

Cela signifie que l'une des caractéristiques les plus remarquables de ce mouvement est en réalité que la compression des positions courtes ne s'est pas produite en une seule fois, mais s'est renforcée d'elle-même après le franchissement de différents niveaux de résistance.

Ceux qui avaient vendu à découvert à 84 000 dollars ont été liquidés, et le prix a continué de monter ; les positions courtes situées plus haut sont ensuite entrées dans la zone dangereuse, devenant le prochain groupe d'acheteurs forcés.

C'est aussi une raison importante pour laquelle le BTC est passé en peu de temps d'une simple « cassure » à une montée verticale.

Mais cette fois, ce ne sont pas seulement les vendeurs à découvert qui ont fait monter le BTC

Le problème est que si la hausse provenait entièrement de la compression des positions courtes, le mouvement aurait naturellement un défaut :

les positions courtes finissent toujours par être toutes liquidées. Chaque position courte liquidée équivaut à consommer un futur acheteur forcé.

Par conséquent, pour juger si ce mouvement n'est qu'une violente compression de positions ou s'il peut évoluer vers une hausse plus durable, le plus important est de voir s'il y a de véritables flux au comptant qui suivent.

Il y a au moins quelques signes indiquant que la réponse est oui.

Les ETF Bitcoin au comptant américains ont enregistré des entrées nettes d'environ 592,5 millions de dollars au total jeudi et vendredi précédents. Le 18 septembre, les entrées sur une seule journée ont atteint 433 millions de dollars, avec 310,7 millions pour le FBTC de Fidelity et 108,4 millions pour l'IBIT de BlackRock.

CryptoTicker a également souligné que les taux de financement restaient relativement bas à ce moment-là, sans surchauffe évidente de l'effet de levier malgré la hausse des prix, et estimait donc que ce mouvement n'était pas uniquement poussé par le marché des contrats.

Un autre changement mérite particulièrement l'attention.

Cette hausse du BTC a ramené le prix au-dessus de la zone de coût moyen des investisseurs des ETF Bitcoin au comptant américains, située autour de 82 000 dollars. Cela signifie qu'une partie des détenteurs d'ETF qui étaient en moins-value latente sont revenus en zone de profit.

En d'autres termes, depuis la cassure des 82 000 dollars, ce mouvement ne se contente pas de liquider les positions courtes, il améliore aussi la structure de détention des capitaux au comptant précédemment piégés.

C'est peut-être l'un des contextes importants expliquant pourquoi le BTC n'a pas subi de pression vendeuse immédiate après avoir franchi les 84 000 dollars, et a pu continuer à s'étendre vers le haut.

Après être passé de 82 000 à 87 000 dollars, la question a changé

Donc, en regardant maintenant ce mouvement, 84 000 dollars n'est plus le prix le plus important. Ce n'est plus qu'un nœud intermédiaire dans le processus d'accélération de cette compression de positions courtes.

Le véritable changement est que le Bitcoin a d'abord franchi la zone de pression des 82 000 à 83 000 dollars qui durait depuis plusieurs semaines, puis a traversé la bande de liquidation concentrée des 84 000 à 85 000 dollars, et s'est encore hissé au-dessus de 87 000 dollars.

En un court laps de temps, cassure technique, stop-loss des vendeurs à découvert et liquidations forcées se sont continuellement superposés.

Mais plus le BTC monte, plus une question devient importante : après la fin des achats forcés, qui continuera d'acheter ?

Si les ETF continuent d'enregistrer des entrées nettes stables, et que les taux de financement et l'intérêt ouvert ne s'emballent pas rapidement sous l'effet des capitaux qui chassent la hausse, alors ce mouvement pourrait commencer à passer d'une « compression des positions courtes » à une véritable tendance portée par les capitaux au comptant.

À l'inverse, si le prix continue de monter mais que les achats d'ETF commencent à faiblir, tandis que l'intérêt ouvert et les taux de financement augmentent rapidement, alors le moteur du mouvement pourrait repasser du comptant vers l'effet de levier.

À ce moment-là, plus le prix monte vite, plus il faut se méfier des transactions encombrées de l'autre côté.

Par conséquent, après que le BTC a franchi les 87 000 dollars, l'attention du marché pour la prochaine phase ne devrait pas se limiter à « pourra-t-il atteindre 90 000 dollars ».

Il est plus important d'observer trois choses : les flux vers les ETF continuent-ils d'entrer, l'effet de levier s'emballe-t-il rapidement, et la zone des 82 000 à 85 000 dollars précédemment franchie peut-elle réellement devenir un support en cas de repli.

De 82 000 à 87 000 dollars, ce mouvement a prouvé que la compression des positions courtes peut transformer une simple cassure en montée verticale.

Mais au-delà de 87 000 dollars, le marché devra prouver autre chose : quand les acheteurs forcés seront de moins en moins nombreux, y aura-t-il encore suffisamment de personnes prêtes à acheter volontairement.