7月に大敗した「AI株の神様」Leopoldが再起：今回は高レバレッジをかけず

原文タイトル：《7月に大敗した「AI株の神様」は、すでに戻ってきた》
原文著者：Azuma、Odaily News

「AI株の神様」Leopold Aschenbrennerを覚えていますか？

Leopoldと彼のファンドSituational Awarenessは、数か月前までウォール街で最も注目されていた新世代の投資神話でした。しかし7月末、AI関連株の大幅な調整と高レバレッジが重なり、ファンドは巨額の損失を被り、公開市場でのポジションを大規模に清算せざるを得なくなり、株式ポートフォリオの大部分をKen Griffin率いるCitadelに割引価格で売却しました。

華々しいAI投資神話はこれで幕を閉じたかに見えましたが、市場の予想に反して、翼をもがれながらも生き延びたLeopoldは沈黙することなく、大敗からわずか1か月余りで、かつての「AI株の神様」が公開市場に再び戻ってきました。しかも、おなじみのAI株です。ただ今回は、戦略を変えてきたようです。

「AI株の神様」とは何者か？（ご存知の方は読み飛ばしてください）

今年3月、私たちは《SBFの子分、1年で2億2500万ドルを55億ドルに変えた》という記事で初めてLeopoldを紹介しました。

Leopoldは2022年にFTX傘下のFuture Fundに勤務し、FTX破綻までそのチームで働いていました。2024年、Leopoldは165ページに及ぶ超大作論文《状況認識：今後10年》（Situational Awareness: The Decade Ahead）を執筆し、同年にその論文と同名のファンドSituational Awarenessを設立し、自ら最高投資責任者（CIO）に就任しました。

Situational AwarenessはAI産業チェーンへの投資機会に焦点を当てており、2024年第4四半期の公開ポジション規模は「わずか」2億2500万ドルでした。しかし今年2月に公表された2025年第4四半期のポジション開示では、その数字は55億ドルへと急増。さらに今年5月に開示された第1四半期のポジションでは、137億ドルにまで上昇していました……これらの数字は今では意味を失いましたが、本日開示された第2四半期のポジション報告では、ファンドの名目ポジション総額は202億ドルに達しています。

· Odaily注： 米国株の13F書類の統計基準では、オプション資産の表示時価総額は通常、対応する原資産株の「想定元本（Notional Value）」であり、ファンドが実際に支払ったオプション・プレミアム（Premium）コストではないことに注意が必要です。

爆発的な投資リターンにより、LeopoldとSituational Awarenessの名声は高まり、一時はネット上で最も注目されるAI投資の風向計の一つとなり、Leopoldは神格化を好む市場から「AI株の神様」と呼ばれるようになりました。

再起

「AI株の神様」復帰の噂は9月10日に始まりました。まず、異常に集中したAI株オプション取引が、市場にLeopoldの気配を再び感じさせました。

米株アナリストのParadisは同日、Xで次のように明かしました。先週金曜日以降、市場には高度に集中したAI関連の巨額カスタムオプション（FLEX Options）の買い注文が相次ぎ、支払われたプレミアムは合計約3億1500万ドル、対応するデルタ・エクスポージャーは約11億ドル、ベガ・エクスポージャーは約580万ドルに上ります。

· SNDK：1月満期2040/2200コールオプション——プレミアム5700万ドル、デルタ1億9800万ドル、ベガ104万ドル。

· BE：1月満期250/310コールオプション——プレミアム4800万ドル、デルタ1億4000万ドル、ベガ56.5万ドル。

· INTC：1月満期105/115コールオプション——プレミアム4800万ドル、デルタ1億8500万ドル、ベガ87万ドル。

· CRWV：1月満期105/115コールオプション——プレミアム4300万ドル、デルタ1億6000万ドル、ベガ77万ドル。

· DRAM：1月満期65/70コールオプション——プレミアム4300万ドル、デルタ1億7300万ドル、ベガ85.5万ドル。

· SKHY：1月満期190/210コールオプション——プレミアム3900万ドル、デルタ1億4800万ドル、ベガ71万ドル。

· AMD：1月満期540/580コールオプション——プレミアム3600万ドル、デルタ1億9300万ドル、ベガ108万ドル。

Paradisは当時、これがLeopoldの仕業だと断定はせず、ポジション構造（具体的な銘柄がSituational Awarenessが以前開示した公開市場ポジションと高度に重複している）から、Leopoldが市場に戻ってきた可能性を疑っていました。そして、野村（NMR）とゴールドマン・サックス（GS）のトレーディングデスクは、これらのオプション取引の背後に「同一の謎の買い手」が存在すると考えていると強調しました。

その後、CNBCが関係者の話として、Leopoldが本当に戻ってきたことを確認しました！

関係者によると、Situational Awarenessは確かにオプション市場で再び活発に活動しており、最近AMD（AMD）、Bloom Energy（BE）、CoreWeave（CREV）、SK Hynix（SKHY）、SanDisk（SNDK）、DRAM ETF（DRAM）などの関連オプションを買い戻しています。取引は先週後半から今週初めにかけて行われました。

明らかに、Leopoldは7月の大敗によってAI投資への判断を根本的に変えたわけではありません。むしろ、これまでに明らかになったポジションを見る限り、彼は依然として同じ主軸——AIコンピューティングとインフラストラクチャーに賭けています。

これこそが、Leopoldの今回の復帰で最も注目すべき点です。7月の災難は、LeopoldのAIに対する判断が間違っていたことを単純に証明するものではありません。本当に致命的だったのは、方向性の判断、ポジションの集中、レバレッジが同時に重なったことです。そして今、市場に戻ってきたLeopoldは、明らかにそのことに気づいています。

核心的な変化、レバレッジ！

現在明らかになっているポジションだけを見れば、Leopoldの投資方向はほとんど変わっていませんが、7月以前の手法と比べると、今回は明らかに抑制的になっています。

フィナンシャル・タイムズの9月11日の報道によると、Situational Awarenessは公開市場ポートフォリオを再構築しており、新しいブローカーであるClear Streetとの協力を開始しました。Leopoldはこのブローカーに対し、ファンドは今後、以前の水準よりも大幅に低いレバレッジを使用すると伝えています。

これはおそらく、7月の大敗が残した最も直接的な教訓でしょう。以前のSituational Awarenessは、AI株に対して高いポジションと高いレバレッジを同時に賭けており、市場が反対方向に動けば、損失はすぐに資金調達側に伝播し、最終的には最悪のタイミングでポジションを処理せざるを得ませんでした。

そして今回は、明らかにもうそのようなことはできません。7月の大敗時に投資家に宛てた書簡で、Leopoldはすでに、今後の公開市場投資では「fully paid-for」方式、つまり自己資金で株式を保有するか、プレミアムを全額支払ったオプションを購入することで、資金調達や強制決済のリスクを低減すると述べていました。

これは、今回の再構築においてFLEXコールが重要な位置を占めている理由も説明しています。コールオプションの購入にかかるコストはプレミアムだけであり、たとえ原資産が最終的に全く逆の方向に動いても、損失は通常このプレミアムの範囲内に限定されます。Leopoldにとって、この方法なら依然として大きな上昇エクスポージャーを得られますが、以前の資金調達ポジションのように、証拠金圧力によって強制的にポジションを解消されることはありません。

もちろん、ここにはもっと現実的で、やや気まずい理由もあります——今回の低レバレッジは、完全にLeopoldが自発的に選択した結果ではないのです。

9月11日、ロイターが関係者の話として報じたところによると、JPモルガンはSituational Awarenessとの融資関係を終了しました。以前、JPモルガンはSituational Awarenessの主要な貸し手の一つでした……つまり、Leopoldが今回レバレッジを下げたのは、自発的にリスクを縮小した要素と、資金調達環境の変化という現実的な要因の両方があるのです。

「AI株の神様」の第二幕

2億2500万ドルから200億ドル超へと注目を集め、7月に轟音とともに崩れ落ち、そして今再び市場に戻ってきたLeopoldのこの経験は、もはや「AI株の神様」という四文字で簡単に片付けることはできません。しかし少なくとも現時点では、7月の大敗は彼にAI産業チェーンへの判断を放棄させることはなく、むしろポジションとレバレッジを見直すきっかけとなりました。

もちろん、レバレッジを下げたからといってリスクが消えるわけではありません。AMD、Intel、SanDisk、CoreWeave、SK Hynix……これらは依然として変動の激しいAI取引であり、Leopoldが今回賭けているのは、依然として混雑し高価なレースです。

前回、彼は市場が判断を実現する日を待てずに敗れました。今回は、その日まで生き残れるかどうかこそが、「AI株の神様」の第二幕の本当の見どころかもしれません。