理想の終局：暗号業界が集団的に同質化へ向かう時

著者：@100y_eth、FourPillars

翻訳：Saoirse、Foresight News

暗号理想主義の数々の実験は、すでに幕を閉じた

「分散化」、読み書き・所有が可能、Web3、コミュニティ所有権、悪事を働けない、ネットワーク国家、コードは法なり、信頼不要で検証のみ、クリエイターエコノミー、多元主義、未来のガバナンス……

これらの概念はとっくに単なる技術用語ではなくなっている。それらは理想を抱く多くの従事者をブロックチェーン業界に引き寄せ、よりオープンで自由、公平なデジタル世界を構築できると信じさせた。

未来像は人それぞれだが、業界には一つの共通認識がある。ブロックチェーンには既存の秩序を塗り替える力がある、と。無数の従事者がここに身を投じ、理想を実践に移し、大量の実験、プロトコル、サービスを生み出し、エコシステムの境界を外へと広げ続けてきた。

DAO、ファントークン、ve (3,3)、NFT、知的財産NFT、音楽NFT、ビットコイン・インスクリプションとルーン、ビットコインL2、Play-to-Earn（P2E）、Move-to-Earn、メタバース、フルオンチェーンゲーム、ゲームギルド、分散型ソーシャル、分散型ID（DID）、オンチェーン評判、ソウルバウンドトークン（SBT）、アルゴリズム型ステーブルコイン、リステーキング、InfoFi（情報金融）、イーサリアムキラー、アプリチェーン、モジュラーブロックチェーン、zkEVM、Rollup-as-a-Service、インテント取引、チェーン抽象化、DePIN、分散型エネルギー、再生金融（ReFi）、分散型科学（DeSci）、データマーケット、分散型AIコンピューティング……

しかし残念ながら、その大半の実験は失敗に終わった。失敗したプロジェクトは数多く、以下に代表的な事例を挙げる。

ビットコインエコシステム

このグラフは2023年～2026年のビットコインネットワーク手数料の推移を示す。インスクリプション流行期に手数料は何度も高騰したが、2025年以降は低下し、インスクリプションによるネットワーク混雑はほぼ沈静化した。

インスクリプション、オーディナルズNFT、ルーン（Runes）は、ビットコインのSegWitやOP_RETURNなどの取引フィールドを利用して任意のデータを保存する。市場は当時、ビットコインでもトークンやNFTを発行できると喧伝し、関連熱は一時非常に高まった。2023年、インスクリプションはビットコインネットワークの手数料を押し上げ、インスクリプション由来の手数料がビットコインのブロック報酬半減による不足分を補えるとの見方さえあった。しかし現在、それらがビットコインネットワーク手数料に与える影響はほぼ無視できる水準だ。かつてトップのオーディナルズNFTプロジェクト「Ordinal Maxi Biz」の最高フロア価格は1.5BTCに達したが、直近の取引価格は約0.018BTCにすぎない。かつて最大のビットコインNFT取引プラットフォームだったMagic Edenは、今年3月にビットコインNFT関連の取引事業を停止した。

ビットコインL2：TaprootやBitVMなどの技術により、最も安全性の高いビットコイン上にプログラマブルでスケーラブルなL2を構築できると市場では広く考えられ、多くのプロジェクトが大手VCから資金調達した。しかし現在、エコシステム全体の状況は惨憺たるものだ。TVL（総ロック価値）が最も高いビットコインL2プロジェクト「BOB」は、TVLがピークから96.6%急落し、わずか924万ドルが残るのみ。Corn、BEVM、Lorenzoは完全にピボットし、Botanixは直接閉鎖した。

パブリックチェーンL1とL2

2021年～2026年のイーサリアムと他のパブリックチェーンのTVLシェアを比較すると、複数の競合チェーンが台頭し続けているにもかかわらず、イーサリアムはDeFiの総預かり資産で依然として最高シェアを維持しており、業界の支配的構図は崩れていない。

多くの新興パブリックチェーンやL2は、スケーラビリティ、インセンティブ設計、コントラクトの安全性、マーケティング戦略においてイーサリアムを全面的に上回ると主張してきた。しかし多くのプロジェクトはプロダクト・マーケット・フィット（PMF）を見いだせず、実ユーザーのいない「ゴーストチェーン」と化した。バイナンスチェーン、トロン、Solana、Baseが実ユーザーを蓄積し、ビジネスループを回せている以外、大半のパブリックチェーンはイーサリアムから大きな市場シェアを奪えていない。

インフラ分野

モジュラーブロックチェーンは2022年～2023年に最も注目されたインフラ分野だ。データ可用性レイヤー（DA）を皮切りに、共有シーケンサー、Rollup-as-a-Service、さまざまなRollupソリューションが次々と登場した。モジュラー化という設計思想自体は間違っておらず、Arbitrum、Base、Robinhood Chainは今も安定して稼働している。しかし当時高い注目を集めたモジュラーブロックチェーン系スタートアップの大半は、ピボットするか、直接倒産した。あのモジュラー熱は、失敗に終わった業界実験と言える。

グラフは2024年～2026年のリステーキング分野のTVL推移を示す。同分野の預かり資産は300億ドル近くまで急増した後、大幅に反落し、他のDeFiセクターよりも激しい下落となった。

リステーキングとは、PoSパブリックチェーンでステーキング済みのトークンを再利用し、他のプロトコルに経済的セキュリティを提供する仕組みだ。EigenLayerがこの分野を切り開き、その後Symbiotic、Karak、さらに他のチェーンエコシステムではBabylon、Solayerが追随した。同分野のTVLは最高300億ドルまで上昇したが、現在は約80億ドルまで縮小している。預かり資産の規模は依然として大きいものの、関連する物語は大きく冷え込んだ。市場には再利用可能なセキュリティ資源が大量に存在する一方、そのセキュリティを必要とする事業需要は極めて乏しい。EigenLayerはAIエージェント向けのEigenCloudへソフトピボットし、Symbioticは高性能パブリックチェーンへ、Karakは担保取引プラットフォームへと転換した。

アルゴリズム型ステーブルコイン

このグラフは2021年～2026年のTerra USTの時価総額推移を示す。USTの時価総額は200億ドル近くまで急上昇した後、完全に崩壊してゼロになり、この事件によりアルゴリズム型ステーブルコインは暗号業界でほぼ禁じ手となった。

アルゴリズム型ステーブルコインの目標は、十分な資産担保から脱却し、資本効率の高い分散型オンチェーン通貨を作ることだ。TerraエコシステムのUST（現USTC）は最も有名な事例で、流通量は最大180億ドルを突破し、暗号資産トップ10に入った。しかし外部攻撃と基盤メカニズムの設計上の欠陥が重なり、トークン価格はゼロになり、Terraエコシステム全体が崩壊した。FEI、IRON、ESDなど他のアルゴリズム型ステーブルコインもすべて失敗した。FRAXは初期にアルゴリズム方式を採用していたが、後に法定通貨担保モデルへと調整した。

NFT、ブロックチェーンゲーム、メタバースエコシステム

棒グラフはOpenSeaの月間取引高の推移を示す。2022年のNFTブーム期には月間取引高が50億ドル近くまで急増したが、ブームが去った後は長期間低水準が続き、NFT強気相場が一瞬の夢だったことを象徴している。

NFTはかつて一般大衆の視野に入るほどブレイクした。2021年にイーサリアムで興り、その後SolanaやKlaytnエコシステムへ広がった。主要コレクションの価格は暴騰した後、一斉に暴落した。CryptoPunksは125ETHから32ETHへ、BAYCは150ETHから8ETHへ、Pudgy Penguinsは35ETHから3.8ETHへ、Azukiは30ETHから0.8ETHへ下落した。主要NFTプラットフォームOpenSeaの月間取引高はピークの50億ドルから約3000万ドルへと縮小した。

Play-to-Earn（P2E）の核心理念は、プレイヤーがゲーム内経済を所有し、ゲームに参加するだけで暗号資産を稼ぎ、エコシステムの価値を共有できるというものだ。しかしモデルを持続可能にするには、ゲームが実体経済価値を生み出すか、プレイヤーが自発的に課金する必要があるが、この2点はついに実現せず、大半のプロジェクトは倒産した。P2Eを火付け役にしたAxie Infinityは、月間アクティブウォレット数が最大650万、手数料のピークは1億380万ドルに達したが、現在は月間アクティブが10万未満、月間手数料は5万ドル未満だ。

P2Eブームに伴い、SandboxやDecentralandのようなランドNFTメタバースプロジェクトも一時的に人気を博した。SandboxのランドNFT価格は99%暴落し、最高約1万5000ドルから50ドルへ下落した。StepNやSweatのようなMove-to-Earnプロジェクトの熱は急速に冷めた。Star AtlasやOthersideなどのAAA級ブロックチェーンゲームはついに正式リリースされず、フルオンチェーンゲームという概念も大規模な一般ユーザーを獲得できなかった。かつてゲーム業界の未来と見なされたブロックチェーンゲーム分野は、その実践の大半が失敗に終わった。

分散型ソーシャルと情報金融

グラフはFarcasterのDAU、投稿・インタラクション・リンクの取引量の変化を示す。2026年3月に急増した後、プラットフォームのDAUとオンチェーンインタラクションは継続的に減少し、分散型ソーシャルの市場熱は徐々に冷めている。

分散型ソーシャルは、「ユーザーがインターネットを所有する」という理念を最も直接的に具現化した実践だ。ユーザーが自身のソーシャルグラフを管理でき、パーミッションレスにアクセスでき、検閲耐性を持つことを約束し、Farcaster、Lens、DeSoなどのプロジェクトが生まれた。しかしトークンインセンティブによる短期的なユーザー獲得を除けば、実ユーザーを定着させることは難しく、全体のアクティビティは大幅に低下した。

InfoFi（情報金融）はKaitoが切り開いた分野で、ネット上の注目、コンテンツ制作、経済的報酬を結びつける。初期には質の高いコンテンツが多く生まれたが、その後、トラフィックを水増しして報酬を得る行為が横行し、スパム情報が大量に発生した。Xプラットフォームが関連APIを閉鎖した後、KaitoのYaps、Cookie DAOのSnaps、WallchainのQuacksはすべて運営を停止した。

暗号理想主義者が描いたビジョンは、短期的には実現しなかった。しかしビットコインは一部の市場でデジタルゴールドと見なされ、伝統的金融業界もブロックチェーンを次世代の金融基盤インフラとして積極的に採用し始めた。ブロックチェーンはついに自らのプロダクト・マーケット・フィットを見つけたのだ。

オンチェーン実験時代の終焉：2026年に閉鎖・転換した暗号プロジェクト

業界ではこれまで、理想主義的な各種実験は2024年～2025年にほぼ幕を閉じたと広く考えられていた。市場は壮大な物語から、ステーブルコインや資産トークン化といったビジネスモデルを確立しやすい分野へとシフトし、前サイクルの理想は徐々に大衆の視野から消えていった。

しかし現実はさらに悪化し続けている。当時すでにイノベーションは停滞し、資本とトラフィックは撤退し始めていたが、既存プロジェクトは残りの資金調達と事業の慣性でかろうじて運営を続けていた。そして最近、これらの既存プロジェクトは本当の終局を迎え、次々と転換するか、直接閉鎖している。

表が示すように、2026年には中央集権型取引所、データツール、パブリックチェーン、L2、インフラ、DeFi、ゲーム、NFTと、ほぼすべての分野で閉鎖と転換の波が起きている。暗号世界の理想主義的な実験は、今回こそ本当に終焉を迎えた。理想主義者が夢見たデジタル世界は、ついに到来しなかった。

市場はバーベル型の二極構造を形成し、分野は同質化へ

この散布図は主要指標の前年同期比変化を示す。市場は両極へ向かい、投機系と伝統金融連携のRWA分野のデータは大幅に急増する一方、ネイティブなオンチェーンDeFi、NFT、リステーキングなどの従来型暗号分野のデータは大幅に縮小し、中間分野は衰退している。

無数のオンチェーン実験が消滅した後、暗号業界は二極化したバーベル型構造へと進化した。一方の極はユーザーの投機的需要を担い、もう一方の極は実体経済と連携する堅実な事業需要を担う。

中間地帯に位置し、リスク・リターン特性が曖昧なネイティブなオンチェーン事業は、各種経営指標が惨憺たる状況だ。その背景には3つの核心的理由がある。

• プロダクト・マーケット・フィットの欠如：前述のとおり、大半のオンチェーン製品はPMFを確立できていない。一見確立できたように見える事例も、振り返れば初期のエアドロップ活動が生んだ偽りの繁栄にすぎない。真に価値を生み出し、ユーザーに持続的な効用を提供できる製品は極めて少ない。
• リスク・リターン比率の継続的悪化：暗号相場が弱含む中、ユーザーはどのモデルが実現可能で、どれが偽りの需要かを徐々に見極めるようになった。通常のDeFiマイニングの期待リターンは大幅に低下した。かつて堅実なステーブルコインマイニングは15～20%の年利を実現できたが、今では5～10%の年利を得るのも非常に難しい。中間分野の魅力は完全に消滅した。ユーザーは2つのグループに分かれた。RWAへ移行して3～7%の低リスクリターンを受け入れるか、ミームコイン、永久先物、予測市場に殺到して高リスクで超過リターンを狙うかだ。
• ハッキングリスクの上昇：大規模言語モデルAIの能力が進化し、オンチェーンへのハッキング攻撃がますます頻発している。期待リターンがすでに縮小している上、元本が盗まれるリスクが通常のオンチェーン製品の魅力をさらに削いでいる。

一方、両極に位置する分野のデータは逆行して上昇しており、まるで弱気相場が訪れていないかのようだ。一部の事業は暗号相場に強く連動し、もう一部は独立したビジネスモデルを構築してトークン価格の変動に左右されない。業界全体はこうしてバーベル型の発展構造を形成した。

投機的需要側

投機は暗号業界に限ったものではなく、投機対象は変わり続けるが、人間の本性は変わらない。チューリップバブル、土地投機、株式、そして暗号通貨に至るまで、投機的需要は古来より客観的に存在してきた。スマートコントラクト、オンチェーンの透明性、即時決済という特性が、ブロックチェーンを投機行為の優れた器にしている。通常のDeFiの魅力が低下した後、大量の従来型DeFiユーザーが投機分野に流入した。代表的なカテゴリーはミームコイン、予測市場、分散型永久先物DEXだ。

ミームコイン

ミームコインの市場需要は2013年のドージコインから現在まで続いている。DOGE→SHIB→BONK→PEPE。2024年にはSolanaエコシステムのWIF、POPCAT、MEW、GOAT、FARTCOINがミームコインブームを巻き起こした。業界の構図を本当に塗り替えたのは、2024年にローンチされたshturl.cだ。誰でもワンクリックでミームコインを発行できる。

棒グラフはshturl.cプラットフォームの収益推移を示す。相場が変動しても、このミームコイン発行プラットフォームの収益は長期間高水準を維持し、2026年8～9月には200万ドルを突破して急増し、ミーム分野の持続的な活況を示している。

現物DEXの取引高は過去1年で80%近く急落したが、shturl.cの収益は極めて底堅く、直近1か月で収益は底値から倍増した。プラットフォームは「卒業」メカニズムを設けており、トークンの時価総額が閾値に達すると、ボンディングカーブからAMM流動性プールへ移行する。卒業に成功したトークンの割合は、平均1%未満から3%以上へと上昇した。

7月の日次現物取引シェアを示す。ミームコイン（明るい黄色）は初期に極めて高いシェアを占め、徐々に低下したものの、依然として同チェーンで最も主要な取引カテゴリーであり、ETH-ステーブルコインやトークン化資産の取引シェアを上回っている。

新たにローンチされたRobinhood Chainは、当初は現実資産トークン化のパブリックチェーンとして位置づけられていた。しかし同チェーンの取引量の大半はミームコインによるものだ。Blockworksの統計によると、ローンチ後、現物取引量の半分以上がミームコインによるものだった。皮肉なことに、ミームコインがこのRWA特化型パブリックチェーンの成長エンジンとなっている。

このグラフはFomoプラットフォームの純収益の推移を示す。2025年6月に始動し、収益は2026年下半期に爆発的に急増しており、このミーム取引プラットフォームの急速な拡大を裏付けている。

また注目すべきはFomoプラットフォームだ。dYdXの元従業員が構築し、参入障壁が低く、ミームコインプロジェクトを素早く発掘でき、ソーシャルフィードを搭載し、Apple Payにも対応している。プラットフォームの日次収益は40万ドルを突破した。shturl.c、Robinhood Chain、Fomoが証明しているのは、市場が強気でも弱気でも、ミームコインの市場需要は常に旺盛だということだ。

かつてミームコインへの参加障壁は高かった。XやTelegramコミュニティで機会を探し、Dexscreenerでデータを確認し、ウォレットをDEXに接続して取引を実行する必要があり、参加者はほぼ業界内のユーザーだった。今ではTikTokでミーム文化が広がり、アプリはApple Payで直接トークンを購入できる。業界外の一般ユーザーも手軽に参入できる。従来型DeFiの利回り低下と参加障壁の低下が重なり、ミームコインは相場全体の影響を受けにくい、比較的独立した分野へと成長した。

予測市場

予測市場の月間取引高を示す。KalshiやPolymarketなどのプラットフォームが牽引し、規模は2024年にはほぼ無視できる水準だったが、2026年半ばには500億ドル規模へ急増し、分野は爆発的な成長を遂げた。

過去1年、予測市場は最も成長が速い分野の一つだ。取引高は前年同期比3032%増、年内で320%増と、成長の勢いは衰えていない。主要プラットフォームの評価額は上昇を続けている。Kalshiは2019年に75万ドルだった評価額が、複数回の資金調達を経て2026年5月には220億ドルに達し、次のラウンドでは400億ドルを目指している。Polymarketの評価額は2020年の1858万ドルから150億ドルへ上昇し、新ラウンドでは200億ドル超えを目指している。

二重円グラフはPolymarketとKalshiの2大プラットフォームの取引構成を比較する。スポーツが両者で最大の取引カテゴリーであり、Polymarketは暗号・政治テーマのシェアが高く、Kalshiはスポーツテーマが74.48%を占める。

業界が予測市場を語る際、情報発見やリスクヘッジを実現できるとよく言及されるが、現段階ではこの2つの実需は極めて限定的だ。Kalshiの取引高は主にスポーツイベントと暗号相場によるもので、Polymarketはカテゴリーのカバレッジがより広いが、取引の主力は依然としてスポーツ、暗号資産、政治イベントだ。

スポーツと天候の異なる期間の契約の未決済建玉の積み上がりを比較する。天候契約は早期に大量の建玉が積まれ、スポーツ契約は満期が近づいてから急速に建玉が積まれる傾向がある。

天候契約とスポーツ契約を比較すると両者の違いが見える。天候契約のユーザーは非常に早い段階でポジションを取っており、ヘッジ需要に偏っている。スポーツ契約はイベントが近づいてから大規模な取引が発生し、本質的には投機行為だ。

予測市場が弱気相場で急速に拡大できた大きな理由の一つは、業界外の新規ユーザーが大量に流入したことだ。統計によると、Polymarketのウォレットアドレスの56.1%はDEXと一度もやり取りしたことがない。全員が暗号にまったく触れたことのない新人とは言えないが、多くのユーザーが予測市場をブロックチェーンに触れる最初の製品としている。スポーツや政治のホットイベントが、プラットフォームが暗号サイクルを超えて外部の増分ユーザーを獲得する助けとなっている。

永久先物分散型取引所

2種類のDEX取引高を比較すると、2025年以降、永久先物DEX（青）の取引規模は現物DEX（赤）を継続的に上回っており、デリバティブ取引の需要が現物よりも顕著に強いことを示している。

永久先物DEXはミームコインや予測市場ほどの爆発的な成長はないが、弱気相場の環境下で他のオンチェーンデータと比較すると、下落耐性は際立っている。永久先物DEXの取引高の減少幅は現物DEXよりはるかに小さく、契約投機の需要が現物取引の需要より強いことを示している。主に2つの要因が背景にある。

• 新しい永久先物プロトコルの継続的な登場：Hyperliquidの成功後、Lighter、Aster、Variational、Grvt、edgeXなどの新プロジェクトが次々とローンチされた。もともと契約分野に参入していなかったJito、Jupiter、Ondo Financeも永久先物商品を追加した。市場では「新プロトコルを使ってエアドロップを得る」というプレイが形成され、分野にユーザーを継続的に呼び込んでいる。
• 現実資産永久先物（RWA-Perps）の台頭：かつて契約の原資産はBTCとETHのみだった。地政学的紛争やAIセクターの相場に牽引され、現在では各プラットフォームがコモディティや米国株を上場している。例えば、韓国以外の一般投資家はSKハイニックスの株式を取引するのは難しいが、Hyperliquidで同株式に対応する永久先物を取引でき、この銘柄はかつて非常に高い取引高を誇った。

永久先物の概念はBitMEXに端を発する。BitMEX自体の事業は衰退して閉鎖寸前だが、永久先物分野は拡大を続けている。Coinbase、Robinhood、Kalshi、さらに伝統的な規制取引所であるシンガポール取引所（SGX）や米CMEも、同様の取引商品の展開を始めている。

実体経済と連携する側

市場の成長はすべて投機によるものではない。バーベルのもう一方の端には、地味だが安定的に発展する分野があり、現実世界と深く結びついている。ステーブルコイン、RWA（現実資産トークン化）、資産ボールト（Vault）は、トークン相場やオンチェーン預かり資産が全体的に下落しても、成長を維持している。

ネイティブなオンチェーンプロジェクト向けのベンチャー投資は、プロジェクト数も資金調達規模も明確に縮小しているが、実体経済と結びついたブロックチェーンプロジェクトは、1ラウンドあたりの調達額がますます高くなっている。例えば、Rainの2億5000万ドルのシリーズC、Airwallexの3億2000万ドルのシリーズH、Gauntletの1億2500万ドルの調達、OpenFXの9400万ドルの調達などだ。これは、この分野がすでに独立したプロダクト・マーケット・フィットを確立し、暗号の強気・弱気サイクルに制約されないことを十分に証明している。

ステーブルコイン

白い折れ線はステーブルコインの総時価総額がほぼ横ばいであることを示すが、積み上げ棒グラフで示されるステーブルコイン決済取引高は大幅に増加し続けており、ステーブルコインの応用の重心が実際の決済へ移行していることを示している。

一般的なイメージとは異なり、過去1年間のステーブルコイン総供給量は約11%しか増加しておらず、2025年10月以降はほぼ横ばいだ。国債トークン化やプライベートクレジットトークン化が急速に拡大する中、ステーブルコイン供給の伸びは緩やかになっている。

しかしこれは分野の発展が行き詰まったことを意味しない。相場全体が暴落する環境下で、既存の規模を維持すること自体が成果だ。より重要なのは、決済シーンが爆発的に増えていることだ。RedotPay、KAST、EtherFi、Plasma Oneといった暗号決済カードの月間決済規模は、2025年7月の4億3810万ドルから、2026年7月にはほぼ3倍の13億2000万ドルに達した。

ステーブルコインは当初、暗号取引の単なる仲介媒体だったが、今では現実の決済シーンでの利用が増えている。将来的には、RWA（現実資産トークン化）システムにおけるオンチェーン決済の中核通貨としての役割も担うだろう。

RWA

現実世界資産のトークン化総額は上昇を続けており、米国債やコモディティなどの伝統的資産が主な増加分で、その拡大は暗号通貨自体の市場サイクルから独立している。

2025年～2026年はRWAが爆発した年だ。市場はブロックチェーンが老朽化した伝統的金融インフラを刷新し、さまざまな現実資産がオンチェーン化されることを期待している。初期の対象は米国債やマネーマーケットファンドが中心で、商品形態とオンチェーン化のロジックはシンプルだった。その後プライベートクレジットへ拡大し、最近では株式やエクイティのカテゴリーへとさらに広がっている。

RWAの原資産の価値ロジックは暗号通貨相場から独立している。効率性の向上と参加障壁の引き下げという利点を背景に、暗号サイクルから離れて成長できる。Four Pillarsの過去のレポートでRWA分野は深く分析済みのため、本稿では詳述しない。

資産ボールト（Vaults）

折れ線グラフは選定ボールトのTVL推移を示す。一回の調整を経て再び上昇し、過去の最高値に近づいており、機関向けカストディ型ボールトへの資金の熱が再び高まっている。

ボールト（Vaults）はRWAのように現実資産に直接連動するわけではないが、次世代のオンチェーン資産管理モジュールとして業界の注目を集めている。ボールトはRWAを担保として受け入れる貸付市場に資金を貸し出すことで、間接的に実体経済とつながる。

8月28日時点で、ビットコイン価格は高値から35%下落しているが、選定ボールトのTVLは過去最高値をわずか4%下回るにとどまっており、ボールトエコシステムも独自の相場を歩んでいることを証明している。

初期のRWAの重心は「資産発行のオンチェーン化」にあったが、現在業界は資産活用の段階に入り、RWA担保貸付が台頭しており、ボールトの市場需要をさらに押し上げるだろう。

暗号通貨企業がもはや持てはやされない理由

表は主要暗号プラットフォームの事業展開をまとめたもの。△は展開中、○は成熟した製品あり、-は未参入を示し、業界が永久先物、予測市場、RWA、ステーブルコインなどの新興分野へ次々と進出していることを反映している。

そこで暗号業界には興味深いビジネス現象が現れている。出自も初期の事業ポジショニングもまったく異なるブロックチェーン企業が、今ではほぼ同じ製品を開発し、互いに競い合っているのだ。各プラットフォームは次々と永久先物や予測市場を立ち上げ、ミームコイン取引をサポートし、ステーブルコイン、RWA取引、資産ボールトを展開している。

背景にあるロジックは極めて明快だ。上記の分析のとおり、相場全体の変動に大きく耐えられ、かつ実質的な事業収入を生み出せる分野はごくわずかしかない。直近の相場回復があっても、業界の大きな発展方向は変わっておらず、多くの暗号通貨企業がこれらの景気循環耐性のある分野に殺到している。

しかしこれはネイティブなオンチェーンプロジェクトが完全に失敗したことを意味しない。前述のとおり多くの実験は消滅したが、生き残り、プロダクト・マーケット・フィットを確立した少数のプロジェクトも依然として存在する。EigenLayerには依然として大量のETHがリステーキングに参加しており、ブロックチェーンゲーム分野を悲観する声は多いが、MapleStory Universeは依然として目覚ましい数字を出している。

オンチェーンエコシステムはバーベル型構造を形成した。消極的な視点から見れば、業界には成長余地のある分野がわずかしか残っていない。積極的な視点から見れば、一部の暗号事業が成熟し、自らのビジネスモデルを見つけたことを意味する。今後、より多くの分野がこの段階に到達することを期待したい。