BIS調査でビットコインのオンチェーン送金が6倍の差

国際決済銀行（BIS）のワーキングペーパー「Hidden by complexity? Measuring stablecoin, crypto and decentralised finance ecosystems」は、ティモシー・アーツ、ロナルド・ハイマンス、ヤン・パウリック、ビオレタ・ブレティッチによって執筆され、2026年9月に公開された。この調査は、オランダ銀行が運営し、BISイノベーションハブおよびドイツ連邦銀行と共同で開発したプロジェクト「Mercurius」を通じて収集されたビットコイン、イーサリアム、トロンのデータを使用している。

3つのネットワーク全体で、Mercuriusのデータセットには1000億件のレコードが含まれている。論文は、この数字は処理システムを通じて保存されたデータポイントを表しており、1000億件の個別のブロックチェーンイベントとして解釈すべきではないと注意を促している。イーサリアムとトロンのレコードは、ベースレイヤーとスマートコントラクトのデータ間で重複する可能性があり、情報は処理パイプラインの複数の段階で現れることがある。

ビットコインのオンチェーン送金推計はおつり処理に依存

ビットコインの分析では、2009年から2026年までを対象とし、約13億件のトランザクションと36億件のトランザクションアウトプットを含むデータを調査した。研究者らは、ビットコインの未使用トランザクションアウトプット（UTXO）モデルが未使用の資金をおつりとして送信者に返す可能性があるため、送金価値を計算する3つの方法を検証した。

論文の上限推計は、すべてのアウトプットの価値を合計する。調整後の指標は、送信アドレスに戻されたアウトプットを除外する。研究者らはこれらをおつりの可能性が高いとみなした。保守的な下限推計は、特定された自己送金を除外するか、特定できない場合は、より小さなアウトプットが経済的送金を表すという仮定の下で、トランザクションの最大アウトプットを差し引く。

異なる方法を適用すると、ビットコインのオンチェーン送金価値の月次推計に最大6倍の差が生じた。研究の図5は、特にビットコインの活動と価格が上昇した時期に、生データ、調整後、下限推計が大きく乖離することを示している。

研究者らは、最低推計は保守的なヒューリスティックであり、数学的に確実な指標ではないと注意を促した。CoinJoinトランザクションには複数のおつりアウトプットが含まれる可能性があり、ミキサー、スパム活動、中間送金はモデルが除去しようとしない他の分類問題を生み出す。論文は、アドレスの再利用が増加した2016年3月以降、自己送金の除外がより顕著になったことを発見した。

著者らは、一般的に引用される指標は「基礎となるデータの性質によって裏付けられない精度」を伝える可能性があると述べた。

代替評価方法でビットコイン時価総額が変化

同じ測定問題は、ビットコインの供給量を評価する際にも現れる。この研究は、従来の時価総額を、長期間休眠しているコインと個々のアウトプットが最後に動いた価格を考慮した指標と比較した。

標準的な時価総額は、現在のビットコイン価格をすべての発行済み供給量に適用する。論文の代替案の1つは、15年以上動いていないUTXOを除外する。この閾値を使用すると、計算から180万BTC強が除外されたが、研究者らは、非アクティブであることは秘密鍵が失われたことを証明できないと強調した。

彼らのデータによると、約350万BTCが10年以上休眠しており、180万BTCが15年以上動いていない。しかし、10年以上休眠していた約2万4000BTCが最終的に動き、そのうち約3000BTCが15年後に動いた。研究者らは、これらの動きを、年齢に基づく喪失コインの推計が不確実であることの証拠として挙げた。

別の指標である実現時価総額は、各未使用アウトプットを、そのアウトプットが前回の支出後に作成された時点のビットコイン価格で評価する。BISの分析では、急速な価格上昇期には、従来の時価総額が実現時価総額の最大4倍に達したことがわかった。2022年のビットコインの急落時には、古いアウトプットが以前の評価を保持していたため、実現時価総額が一時的に従来の時価総額を上回った。

関連報道として、crypto.newsのビットコイン実現価格に関する解説記事では、実現時価総額は市場全体のオンチェーンコストベースを計算する基礎であると説明している。crypto.newsは8月、CryptoQuantのデータに基づき、ビットコインの実現時価総額が7日間で46億ドル以上増加したと報じた。

イーサリアムとUSDTは異なるデータ問題を生み出す

イーサリアムは、1つのトランザクションが複数のスマートコントラクトを呼び出し、トランザクションインプット、実行トレース、イベントログにわたって情報を生成する可能性があるため、異なる課題を提示した。BISの研究者らは、6750万件のデプロイ済みでアクティブなイーサリアムコントラクトを調査し、5400万件以上を技術カテゴリに分類できなかった。

分類できたコントラクトのうち、約1200万件がプロキシ、140万件が代替可能トークンコントラクト、約10万件がNFTコントラクトだった。研究者らは、ERC-20やERC-721などのバイトコードと標準を使用して分類したが、技術標準への準拠はコントラクトの経済的目的を確立するものではないと警告した。

命名もノイズの原因となった。論文は、約7000件のイーサリアムトークンコントラクトでUSDTシンボルを特定したが、そのうちテザーの公式イーサリアム発行コントラクトを表すのは1件だけだった。分析では、模倣または偽造の可能性があるUSDTラベルのトークンを調査する際に、本物のテザーコントラクトを除外した。

クロスチェーンのUSDTデータは別の対照を示した。イーサリアムでは、スマートコントラクトに保持されているUSDTの割合が2022年に20％を超え、2024年後半まで主に15％から20％の間で推移した後、約10％から15％の範囲に低下した。トロンでは、調査対象期間のほとんどで、スマートコントラクトアカウントがUSDTの約1％を保持していた。

研究者らは、イーサリアムのスマートコントラクト残高を、流動性提供、貸付、その他のDeFi用途などの活動と関連付けた。彼らは、トロンのUSDTは取引および価値保存活動でより頻繁に現れると説明し、アカウントタイプは不完全な代理指標であると警告した。なぜなら、外部所有アドレスは支払い、取引所のカストディ、送金、または保有を表す可能性があるからだ。

関連報道として、crypto.newsは、Messariのデータを引用し、トロンが2026年第2四半期に2.1兆ドルのUSDT送金を処理し、四半期末のUSDT供給量は879億ドルだったと報じた。

BISは範囲を推奨、Visaはステーブルコイン活動をフィルタリング

今後の測定作業について、著者らは、単一数値の推計を、プロトコル固有の不確実性を開示する有界範囲で補完することを推奨している。彼らのフレームワークは、技術的なコントラクト分類、明示的な仮定、資産のアイデンティティとそれが動作するブロックチェーンインフラストラクチャの個別の扱いを求めている。著者らは、オンチェーン指標を「経済活動の直接的な指標ではなく、ノイズの多い近似値」と表現した。

この出版物はBISワーキングペーパーであり、それ自体が規制、コンプライアンス期限、または報告要件を導入するものではない。BISは、ワーキングペーパーの見解は著者に帰属し、必ずしも機関またはその加盟中央銀行を代表するものではないと述べている。

同様のフィルタリングプロセスは、Allium Labsと共同で開発されたVisa Onchain Analyticsダッシュボードですでに見られる。Visaは、総ステーブルコイン活動を、高頻度取引、ボット、ブリッジルーティング、中央集権型取引所活動、ミンティングとバーニング、および通常の決済に似ていない可能性のあるその他の送金をフィルタリングするように設計された調整済み指標から分離している。

CointelegraphからTradingViewが伝えた9月16日のダッシュボードのスナップショットでは、過去30日間のステーブルコイン取引総額が6.4兆ドル、Visaの調整後は3131億ドルだった。Visaのライブ方法論では、単一方向フィルターは1つのトランザクション内で最大のステーブルコイン送金のみをカウントし、複雑なスマートコントラクト呼び出しによって生成される重複した内部移動を削減すると述べている。

Visaのアドレスフィルターは、活動が経済的基準を満たし、アドレスが30日間に1000件以上のトランザクションまたは1000万ドル以上のボリュームを送信していない場合に、調整済みボリュームに送金を含める。ダッシュボードは、活動を支払い、DeFi、中央集権型取引所、投資と取引、価値保存、ミンティングとバーニング、短期ルーティング、インフラストラクチャに分類し、調整済みフィルターを通過した250ドル未満のトランザクションはリテールサイズとして分類される。