ビットコインマイナーがAI向けに計算能力を解放

著者 | TheEnergyMag
編集 | Wu Says Blockchain

要約:

· 2026年上半期、上場マイニング企業の実際の計算能力は約56 EH/s減少し、一部の電力はAI/HPCに転用され、第2四半期の関連収益は前期比52%増加した。

· HPCホスティングのメガワット時あたりの収益中央値は約175ドルで、最新世代のビットコインマイニングマシンと同程度。AIクラウドサービスは約941ドルで、収益は大幅に高い。

· Zcashマイニングの収益はメガワット時あたり約586ドルで、1週間強前には700ドルを超えていたが、長期契約のHPCホスティング事業よりも変動性がはるかに高い。

· マイニング企業がAIに移行する収益可能性は大きいが、設備投資は莫大で、14社が1四半期で186億ドルを投資し、理想的なリターンを達成できるのは一部の企業のみである。

ビットコインマイニング企業は第2四半期に大規模にシャットダウンしたが、これは降伏のように見えるかもしれないが、そうではない。

TheEnergyMagの上場マイニング企業分析によると、2026年上半期にこれらの企業の実際の計算能力は56 EH/s減少し、15%の低下で、ビットコインネットワーク全体の10%の低下を上回る。大量の電力は計算能力セクターから完全に撤退したわけではなく、AIインフラ転換に振り向けられた。

この変化はすでに財務諸表に反映されている。比較可能なマイニング企業の中で、HPCおよびAI事業から直接開示された収益は第1四半期比で52%増加した。最も急速に転換している企業にとって、第2四半期はHPCホスティングまたはAIクラウド事業の収益が縮小するビットコインマイニング収益を初めて上回った四半期でもあった。 

転換コストは高い。以前、Miner Weeklyの分析では上場マイニング企業とそのAI関連企業の設備投資を約300億ドルと追跡していた。PwCは現在、2050年までにより広範なAIデータセンター建設に31.6兆ドルの投資が必要になる可能性があると推定している。

TheEnergyMagの最新比較では、14社が同じ四半期内に186億ドルを支出した。HPC収益を継続的に開示している6社のインフラプロバイダーの中で、企業全体の設備投資は同期間の総収益のほぼ15倍に達する。

設備投資と収益の大きなギャップは、本記事の核心的な問いを提起する:

AI電力はメガワット時あたりどれだけの収益を生み出せるのか？現在のデジタル資産マイニングの計算能力と比較してどうか？

TheEnergyMagは、6社の比較可能なAI電力インフラプロバイダーの中で、持続可能なHPC収益はメガワット時あたり約86ドルから300ドル、中央値は約180ドルと推定している。

上記のデータは、持続可能なHPC、ホスティング、または基本賃貸収入を推定請求可能電力消費量で割ったものである。個別に特定できる場合、改修補償および建設関連収入は除外されている。

これらの推定は稼働時間に敏感である。四半期の途中で引き渡された施設は、91日間連続稼働したとはみなせない。また、定額リース会計では実際の現金受領前に収益を認識する場合がある。

これらの制限にもかかわらず、ランドロードモデルを採用する企業の収益は、メガワット時あたり約140ドルから200ドルという比較的狭い範囲に集中している。

企業が電力供給スペースだけでなく計算能力サービスを販売する場合、ビジネスモデルは変わる。

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) はその四半期に64.2億ドルを投資した。データセンター収益コストと推定実際稼働電力に基づくと、ホスティングコストはメガワット時あたり約322ドルと推定される。容量立ち上げ速度に関する異なる仮定により、このコストはメガワット時あたり268ドルから403ドルの範囲になる。

このコストはデータセンター所有者が請求する賃料だけをはるかに超える。これは、新しいクラウドサービスプロバイダーがインフラにメガワット時あたり300ドル以上を費やせる一方で、データセンター所有者に転換するマイニング企業が当初メガワット時あたり150ドルから200ドルの収益しか認識しない理由も説明している。

フルスタックオペレーターが開示する収益はさらに高い。IRENのAIクラウド事業収益はメガワット時あたり約807ドル、HIVEは約924ドル、WhiteFiberは958ドル、Bitdeer (NASDAQ: BTDR) は約1,213ドルと推定される。

これらの数値は賃貸収入と直接比較できない。GPU、ネットワーク、ソフトウェア、計算能力スケジューリングサービスの価値も含まれるためである。同時に、計算能力の利用率とハードウェア陳腐化のリスクはオペレーターが負担する。Bitdeerはこの区別を特に明確に示している。同社のAIクラウド事業はグループ内で最も高い単位電力収益を生み出すが、この事業セグメントで開示されたコストは収益を上回っている。

ビットコインマイニングとの比較は？

それでも、AIクラウドサービスの収益水準は桁違いに高い。推定中央値はメガワット時あたり940.74ドルで、Bitmainの最新世代マイニングマシンAntminer S23 Hyd.が生み出す179.13ドルの5倍以上、S21 Proの113.45ドルの8倍以上である。

より重要なのは、ビットコインマイニングとHPCホスティング事業の比較である。TheEnergyMagは、HPCホスティングの収益中央値をメガワット時あたり174.90ドルと推定しており、S23 Hyd.の現在のマイニング収益とほぼ同じである。しかし、両者の基礎となる経済モデルは完全に異なる。ホスティング収益は通常、複数年契約で固定され、電力コストは顧客が負担する場合がある。一方、ビットコインマイニング収益はビットコイン価格、ネットワーク難易度、取引手数料とともに継続的に変動する。

Zcashマイニングの収益水準はその中間に位置する。定格840 KSol/s、消費電力2.78 kWのZ15 Proは、現在メガワット時あたり585.61ドルを生み出すと推定され、S23 Hyd.の単位電力収益の約3倍だが、変動性は大幅に高い。1週間強前、Zcashマイニング収益はメガワット時あたり700ドルを超えていた。

これは、Zcashマイニングの単位電力収益がHPCの約3.3倍、最新世代ビットコインマイニングマシンの4.5倍であることを意味する。

--- --- TheEnergyMag、2026年8月24日

これにより、Zcashマイニングの単位電力収益は一時的にほとんどのHPCホスティング契約を上回り、GPUクラウドサービス収益の低水準に匹敵する。

しかし、ここでは「一時的に」という言葉が重要である。マイニング企業はASICマイナーを迅速に展開し、流動性の高い市場でマイニング成果を販売できるが、関連収益は一夜にして大幅に低下する可能性もある。HPCパークは数年にわたる継続的な資本投資と建設を必要とする場合があるが、信用力の高いテナントを導入すれば、最長10年以上の契約収益を確保できる。

メガワット時あたりの収益は、マイニング企業がAIテナントを導入したい理由を説明し、設備投資は、一部のマイニング企業のみが実質的なリターンを達成できる理由を決定づける。