'에어코인'과 작별, 암호화폐 업계 토큰 이코노미 개혁 물결

작성자: Jae, PANews

오랫동안 많은 암호화폐 프로젝트의 거버넌스 토큰은 효과적인 가치 포착 메커니즘이 부족하여 시장에서 펀더멘털과 동떨어진 '에어코인'이라는 비판을 받아왔다. 이제 온체인 프로토콜이 실제 수익성을 드러내면서 암호화폐 자산은 구조적인 토큰 이코노미 개혁을 겪고 있다.

PANews 집계에 따르면 Ethena, Solana, Polygon 등 15개 주요 암호화폐 프로젝트가 자체 토큰 이코노미 모델을 재작성하고 있다. 인플레이션 하향 조정, 바이백 및 소각, 언락 일정 조정, 스테이킹 메커니즘 업그레이드에 이르기까지 프로젝트 측은 토큰의 수요·공급과 가치 포착 로직을 재설계하기 시작했다.

이와 동시에 또 다른 수치가 이러한 추세를 더 직관적으로 보여준다. Allium Labs 통계에 따르면 8월 말 기준 올해 암호화폐 프로젝트들의 토큰 바이백 금액은 약 6억 4천만 달러에 달해 지난해 같은 기간의 5억 4천 5백만 달러를 크게 넘어섰으며, 2024년 전체로는 36억 6천만 달러에 불과했다.

이는 토큰 이코노미 개혁이 '어떻게 더 많은 코인을 발행할 것인가'에서 '어떻게 공급을 줄이고 실제 수요를 창출하여 프로토콜 수익과 토큰 가치 사이에 더 직접적인 연결을 구축할 것인가'로 전환되고 있음을 의미한다.

15개 프로젝트의 개혁, 네 가지 주요 방향으로 수렴

PANews 집계에 따르면 최근 몇 달 동안 퍼블릭 체인, DeFi, AI, DePIN 분야를 아우르는 15개 유명 프로젝트가 커뮤니티 제안과 거버넌스 투표를 통해 토큰 이코노미 조정 방안을 잇달아 내놓았다. 이들의 개혁 조치는 주로 인플레이션 감축, 바이백 및 소각, 언락 최적화, 스테이킹 강화라는 네 가지 경로로 확장되며, 다양한 유형의 프로젝트가 가치 포착 메커니즘에서 전략적으로 차별화되고 있음을 보여준다.

퍼블릭 체인: 인플레이션 억제, 하드캡 설정

Solana, NEAR, Aptos로 대표되는 퍼블릭 체인은 공급 통제와 인플레이션 보조금 종료를 개혁의 핵심으로 삼고 있다.

Solana는 SIMD-550 거버넌스 제안을 통해 연간 인플레이션 감소율을 30%로 높여 1.5%의 최종 인플레이션율에 더 빠르게 접근하도록 했으며, 향후 6년간 약 1,890만 SOL의 발행량을 줄일 것으로 예상된다.

NEAR는 인플레이션 상한을 2.5%로 절반 줄이고 개발자에게 반환되던 가스 보조금을 폐지하여 전체 실행 수수료를 프로토콜 계층에서 강제 소각하도록 했다.

Aptos는 공급 상한을 설정하여 '지속적인 대규모 희석'에 대한 시장의 부정적 기대를 공급 측면에서 완화했다.

이는 기반 인프라가 증발 보조금을 통한 확장에서 온체인 실제 수요를 통한 수요·공급 균형으로 전환하고 있음을 의미한다.

애플리케이션 계층: 현금 흐름 환원

Lighter, Aster, io.net, Venice, SushiSwap으로 대표되는 수직 애플리케이션은 프로토콜 수익을 토큰 수요·공급 곡선에 내장하는 것을 목표로 한다.

Lighter와 Aster는 플랫폼 거래 수수료의 대부분을 2차 시장 매수로 전환하고 소각하여 토큰 인플레이션 문제를 완화한다.

io.net과 Venice는 오프체인 수익 환원의 선례를 만들었다. io.net은 실제 컴퓨팅 파워 수익과 연동되는 동적 릴리스 메커니즘을 도입하여 운영 비용을 차감한 후 잉여금의 50% 이상을 바이백 및 소각에 사용한다. Venice는 AI 추론 구독료의 일부를 바이백에 투입하여 오프체인 현금 흐름을 토큰 가치로 전환하는 방안을 모색한다.

SushiSwap은 수수료 분배 매트릭스를 재구성하여 프로토콜 수수료와 무기한 계약 수익의 일부를 2차 시장 바이백과 운영 금고 준비금으로 나누어 단기 매수와 장기 자금을 모두 고려한다.

이들의 조정 방향은 토큰을 거버넌스 증서에서 비즈니스 성장을 공유하는 가치 운반체로 전환하는 것이다.

언락 측면: 물량 부담 해소 + 곡선 평활화

초기 물량의 구조적 매도 압력에 대응하여 프로젝트들은 각기 다른 언락 재구성 전략을 채택했다.

Ethena는 '고통을 길게 끌기보다 단번에 끝내자'를 선택했다. 남은 투자자 지분을 올해 10월 5일까지 일시에 전량 해제하고 팀 지분은 그대로 유지한다. 동시에 USDe가 75억 달러 목표 규모에 도달하면 순수익의 95%를 바이백하는 계획을 설정하여 장기 월간 언락으로 인한 지속적 하락 기대를 일거에 제거하려 한다.

World는 시간을 벌어 충격을 완화하는 전략을 택했다. 일일 토큰 릴리스 속도를 43% 줄이고 인플레이션 문제를 2038년까지 연기하여 더 낮은 릴리스 속도로 더 완만한 시장 충격을 얻으려 한다.

Aligned, Pharos 등 신규 프로젝트는 원천적으로 위험을 회피한다. TGE 초기부터 12개월의 클리프 락업 기간과 단계적 언락을 설정하고, 콜드 스타트 기간에는 스테이킹 인플레이션을 0으로 압축하여 유동성 부족 시 매도 폭주를 방지한다.

스테이킹: 인플레이션 보조금 증발에서 실제 수익으로의 전환

Polygon과 Cronos는 스테이킹 시스템을 재구성하여 스테이킹 수익의 원천을 인플레이션 증발에서 실제 비즈니스 수익으로 전환하는 데 주력하고 있다.

Polygon은 PoS 아키텍처에 자체 스테이킹 메커니즘을 도입하여 네트워크 거래의 일부 우선 수수료를 스테이커에게 분배한다. 스테이킹 수익은 인플레이션 보조금에서 벗어나 네트워크의 실제 처리량에 의해 뒷받침되며, 동시에 sPOL을 통해 유동성을 확보한다.

Cronos는 락업 기간과 의무적으로 연동되는 단계적 스테이킹 가중치를 도입하여 인센티브 원천을 생태계 비즈니스 수익으로 전환하고, 장기 자본의 축적을 유도하며 2차 시장의 유동 물량을 억제한다.

'양대 강자'가 바이백 주도, 그러나 바이백이 곧 상승을 의미하지는 않는다

주목할 점은 15개 프로젝트 중 절반 이상이 토큰 바이백 또는 소각을 포함하고 있으며, 이는 널리 채택되는 조정 수단이 되고 있다는 것이다.

올해 암호화폐 분야 바이백 규모의 급증은 주류 탈중앙화 프로토콜이 전통 주식 시장의 자본 배분 로직을 체계적으로 차용하여 이익 바이백과 공급 소각을 통해 토큰의 단위 경제적 가치를 강화하고 있음을 보여준다. 풍부한 현금 흐름을 보유한 프로젝트들은 프로토콜 수익을 통한 바이백으로 자체 토큰에 매수 지지를 제공하려 한다.

시장 구조 측면에서 Hyperliquid와 pump.fun 두 선두 프로토콜이 암호화폐 프로젝트 바이백 규모의 약 90%를 합산하여 차지하고 있다.

Hyperliquid가 가장 공격적이다. 프로토콜 수수료의 약 99%가 지원 기금(Assistance Fund)을 통해 HYPE를 바이백하고 영구 소각한다. 현재까지 지원 기금의 누적 바이백 금액은 약 11억~13억 달러로 전체 토큰 공급량의 4.7%에 달하며, HYPE 가격도 80달러 이상으로 사상 최고치를 경신했다. pump.fun은 수익의 50%를 바이백 및 소각에 사용하여 누적 약 4억 4천 5백만 달러를 소각했으며, 이는 전체 토큰 공급량의 16.35%에 해당한다. PUMP의 현재 시장 가격은 바이백 시작 시점과 거의 동일하다.

Bitwise CIO Matt Hougan은 암호화폐 시장 전체가 '수익 혁명'을 겪고 있다고 말했다. 그는 오랫동안 전통 주류 자본의 대규모 암호화폐 자산 배분을 가로막아 온 주요 걸림돌은 토큰이 회계 처리 가능한 현금 흐름 수익을 창출하지 못한다는 점이었다고 강조했다. Hyperliquid와 Uniswap 같은 프로토콜이 네트워크 번영과 토큰 디플레이션을 연계하는 메커니즘을 구축한 후에는 토큰 보유자가 프로토콜 성장의 과실을 실질적으로 공유할 수 있게 될 것이라고 덧붙였다.

시장 성과 측면에서 바이백 메커니즘은 실제로 뛰어난 긍정적 사례를 만들어냈지만, 바이백 자체가 토큰 가격을 결정하는 충분 조건은 아니다.

현재까지 Chainlink, Jupiter, Layerzero 등 바이백을 실행하는 프로토콜의 토큰 가격은 바이백 시작 시점 대비 각각 약 50%, 70%, 45% 하락했다. Hyperliquid의 특별한 점은 토큰을 바이백하는 동시에 프로토콜이 성장을 유지하여 긍정적인 플라이휠을 형성했다는 것이지, 단순히 '돈으로 시세를 떠받치는' 것이 아니라는 점이다.

Allium Labs 리서치 책임자 Elton Shehdula는 다음과 같이 지적한다. 바이백 행위는 유통량을 줄이고 매수를 창출할 수 있지만, 프로토콜 수익의 유기적 성장을 대체할 수 없으며 토큰의 장기적 가치 상승을 보장하는 필연적 조건도 될 수 없다.

Chainlink, Jupiter 등의 사례를 보면 바이백을 실행하더라도 비즈니스 성장이 둔화되거나 경쟁 구도가 악화되면 토큰 가격은 계속 하락할 수 있다.

토큰 이코노미 개혁은 '규칙 설계'에서 '비즈니스 설계'로 전환되고 있다.

이번 개혁 물결의 본질은 암호화폐 프로젝트가 비즈니스 모델에서 토큰의 역할을 재정립하려는 시도이다. 과거에 토큰은 자금 조달 도구, 성장 인센티브, 거버넌스 증서였다. 이제 점점 더 많은 프로젝트가 토큰을 프로토콜 수익의 가치 운반 도구로 만들려고 한다.

그러나 문제도 분명하다. 프로젝트가 안정적인 현금 흐름을 창출하지 못하면 바이백 효과는 기대 수준에 머물 수 있다. 디플레이션이 곧 가치 성장을 의미하지도 않는다. 사용자, 거래량, 수익이 지속적으로 감소하면 토큰 공급이 계속 줄어들더라도 토큰 가격은 계속 약세를 보일 수 있다.

앞으로 토큰 이코노미 모델을 판단하는 기준은 '발행량, 언락량, APY'에서 '수익, 분배, 바이백, 순발행량, 지속 가능성' 등의 지표로 전환될 가능성이 높다.

Hyperliquid와 pump.fun이 바이백의 약 90%를 차지하는 현상은 실제로 시장에 '가치 포착 전환'이 여전히 고도로 집중되어 있음을 상기시킨다. 대다수 프로젝트는 아직 수익과 토큰 가치의 연계를 구축하지 못했다.

결국 모든 토큰 이코노미 모델 개혁은 동일한 질문에 대한 검증을 받아야 한다. 토큰 가격 상승이 더 적은 공급에서 오는 것인가, 아니면 더 큰 파이에서 오는 것인가?