알트코인 미결제약정, 21개월 만에 비트코인 추월

알트코인 무기한 선물의 총 미결제약정이 2024년 12월 이후 처음으로 9월 6일 비트코인을 넘어섰다. 지캐시와 알트코인 시장 전반의 랠리 속에 레버리지 거래가 증가한 결과다.

코인알라이즈에 따르면 9월 7일 비트코인의 총 미결제약정은 약 250억 달러였다. 무기한 계약은 약 239억 달러, 기한부 선물은 약 12억 달러였다.

비트코인은 플랫폼이 추적하는 무기한 미결제약정 시장의 약 37%를 점유했다. 따라서 알트코인 계약의 합산 점유율이 비트코인의 점유율을 넘어섰지만, 알트코인 범주는 다양한 자산의 포지션을 합친 것이다.

알트코인 미결제약정, 이제 비트코인 점유율 추월

미결제약정은 트레이더가 청산하거나 정산하지 않은 미결제 파생상품 계약의 가치를 측정한다. 참가자가 새 포지션을 설정하면 증가하고, 포지션이 청산되거나 만기 또는 강제 청산되면 감소한다.

이 지표는 트레이더가 집단적으로 강세인지 약세인지 보여주지 않는다. 모든 파생상품 계약에는 롱과 숏 양면이 있어 미결제약정 증가는 주로 참여와 레버리지를 나타내는 지표다.

펀딩 비율이 추가 맥락을 제공한다. 펀딩이 양수면 일반적으로 롱 포지션이 숏에게 지불한다는 뜻이고, 음수면 약세 노출에 대한 수요가 강하다는 신호다. 가격 움직임과 청산 데이터는 어느 쪽이 압박을 받는지 파악하는 데 도움이 된다.

따라서 알트코인 교차가 트레이더가 모든 토큰의 가치 상승을 기대한다는 증거는 아니다. 알트코인 무기한 포지션의 합산 가치가 비트코인 총액을 넘어섰다는 것을 보여줄 뿐이다.

시장 구조도 중요하다. 비트코인은 여전히 가장 큰 단일 암호화폐 파생상품 시장이다. 경쟁하는 알트코인 수치는 이더, 솔라나, XRP, BNB, 지캐시 및 수백 개의 소형 토큰을 합친 것이다.

트레이더가 새 BTC 포지션을 추가하거나 청산으로 알트코인 레버리지가 제거되면 비트코인 점유율은 빠르게 회복될 수 있다. 이 교차는 시장 주도권의 영구적 변화라기보다 현재 포지셔닝의 스냅샷으로 보는 것이 가장 좋다.

지캐시가 파생상품 확장의 일부를 주도

지캐시는 알트코인 레버리지 증가의 가장 분명한 사례 중 하나가 되었다. 프라이버시 토큰이 9월 초 1,000달러를 넘어서면서 ZEC 선물 미결제약정은 약 23억~24억 달러로 상승했다. ZEC는 9월 4일 약 20% 상승해 장중 최고 약 1,023달러에 도달했다. 이 상승으로 약 3,660만 달러의 레버리지 포지션이 청산되었으며, 그중 약 3,450만 달러는 숏 셀러가 보유한 것이었다.

토큰은 초기 돌파 이후에도 계속 상승했다. ZEC는 9월 7일 약 1,192달러에 거래되어 최근 세션에서 약 11% 상승했으며, 가격 범위는 대략 1,074달러에서 1,249달러 사이였다. 보도에 따르면 이 랠리는 지캐시가 미국 현물 ETF를 보유한 최초의 프라이버시 코인이 된 것과 시기가 일치했다. 그레이스케일은 8월에 자사의 지캐시 트러스트를 NYSE 아카에서 ZCSH 상장지수펀드로 전환했다.

이 펀드는 약 3억 400만 달러의 운용 자산으로 출범했다. 이후 ZEC 가격과 투자자 관심이 증가하면서 자산은 4억 1,400만 달러를 넘어섰다. 숏 청산도 랠리를 가속화했다. 거래소는 트레이더가 충분한 담보를 보유하지 못하면 관련 자산이나 계약을 매수하여 약세 포지션을 청산한다. 이러한 강제 매수는 이미 강한 움직임이 진행되는 동안 가격을 더 끌어올릴 수 있다.

동일한 메커니즘이 반대로 작동할 수도 있다. ZEC가 하락하면 레버리지 롱 포지션이 강제 매도로 청산되어 시장 유동성이 제한적일 때 압력을 가중시킬 수 있다.

이전 데이터는 이미 파생상품 활동이 현물 수요를 앞지르는 것을 보여주었다. 1,000달러 돌파 전 스냅샷에서 ZEC 선물 거래량은 35억 5,000만 달러에 달한 반면 현물 거래량은 3억 1,200만 달러였다.

달러 가격 상승이 미결제약정을 부풀릴 수 있다

달러 표시 미결제약정의 증가가 항상 트레이더가 같은 금액의 새 포지션을 추가했다는 의미는 아니다. 계약 수가 변하지 않아도 기초 토큰 가격이 상승하면 가치가 올라갈 수 있다.

ZEC가 분명한 예를 제공한다. 230만 ZEC가 선물 포지션에 묶여 있다면 토큰이 800달러에서 1,000달러로 오를 때 달러 가치는 자동으로 상승한다. 새 포지션과 가격 상승이 동시에 발생할 수도 있다. 둘을 구분하려면 미결제약정을 토큰 기준과 달러 기준 모두로 검토해야 한다.

가격과 미결제약정의 관계는 유용한 맥락을 제공한다. 가격 상승과 미결제약정 증가는 트레이더가 노출을 추가하고 있음을 나타낼 수 있다. 가격 상승과 미결제약정 감소는 공매도 트레이더가 포지션을 청산하고 있음을 나타낼 수 있다.

가격 하락과 미결제약정 감소는 일반적으로 롱 청산이나 자발적 포지션 청산을 가리킨다. 가격 하락과 미결제약정 증가는 새로운 숏 노출을 나타낼 수 있지만, 그 해석을 뒷받침하려면 펀딩 데이터가 필요하다.

미결제약정과 펀딩 비율은 저장된 청산 압력을 나타낸다. 미결제약정의 급격한 감소를 동반한 청산 급증은 레버리지가 시장에서 빠져나갔음을 의미한다. 감소 폭이 작으면 트레이더가 여전히 과도한 포지션을 보유하고 있을 수 있다.

현물 알트코인 가치도 증가

코인알라이즈 교차와 함께 인용된 수치에 따르면, 상위 10대 암호화폐 자산을 제외한 알트코인의 시가총액은 9월 초 2,000억 달러를 넘어섰다.

이 범주는 월초 대비 10% 이상 상승했다. 이는 파생상품 활동 증가가 선물 시장 내에서만이 아니라 현물 가치 상승과 함께 발생했음을 시사한다.

시가총액은 자산에 유입되는 신규 자금의 양을 직접 측정하지 않는다. 최신 거래 가격에 유통 공급량을 곱하므로 상대적으로 작은 매수도 모든 유통 토큰의 계산 가치를 증가시킬 수 있다. 한편 비트코인은 9월 7일 약 79,575달러에 거래되어 최근 세션에서 약 0.4% 하락했다. 장중 범위는 대략 79,460달러에서 80,494달러까지였다.

안정적인 비트코인 가격과 더 강한 알트코인 상승의 조합은 트레이더가 더 많은 위험을 감수하고 있다는 것과 일치한다. 투자자가 알트코인 매수를 위해 특별히 비트코인을 매도했다는 것을 입증하지는 않는다.

더 넓은 알트코인 시장은 2026년 초에 어려움을 겪었다. 비트코인과 이더를 제외한 자산은 상반기에 약 23% 하락했는데, 유동성이 대형 암호화폐와 스테이블코인에 집중되었기 때문이다.

따라서 9월의 회복은 기존 알트코인 강세장에서 시작된 것이 아니라 장기간의 부진한 성과 이후에 이어진 것이다.

청산 위험은 시장 깊이에 달려 있다

레버리지 포지션이 가용 유동성보다 빠르게 증가하면 미결제약정 상승은 위험해진다. 갑작스러운 가격 변동은 거래소가 주문장이 흡수할 수 있는 속도보다 빠르게 포지션을 청산하도록 강제할 수 있다. 롱 청산은 하락 중 강제 매도를 추가한다. 숏 청산은 랠리 중 강제 매수를 만든다. 둘 다 원래 움직임을 증폭시키고 여러 거래소에 걸쳐 연쇄 반응을 일으킬 수 있다.

위험은 마진 수준, 담보 품질, 포지션 집중도, 현물 시장 깊이에 달려 있다. 미결제약정만으로는 청산 이벤트가 언제 시작될지 식별할 수 없다. 원래 보고서는 총 미결제약정이 총 시가총액의 약 4.42%에 도달하면 청산 이벤트가 가속화되는 경향이 있다고 주장했다. 그러나 1차 연구에 연결하거나 그 임계값을 설정하는 데 사용된 방법론을 공개하지 않았다.

따라서 4.42% 수치는 신뢰할 수 있는 시장 트리거가 아니라 검증되지 않은 추정치로 취급해야 한다. 유사한 비율을 가진 자산도 유동성, 거래소 분포, 담보 요건이 다르기 때문에 다르게 행동할 수 있다.

최근 시장 이벤트는 레버리지가 얼마나 빨리 풀릴 수 있는지 보여준다. 비트코인은 8월에 81,000달러 이상에서 78,000달러 미만으로 하락했고, 롱 포지션이 청산의 약 2억 7,000만 달러를 차지했다. 레버리지 롱이 이탈하면서 비트코인 미결제약정이 감소했다.

알트코인 시장은 많은 토큰이 비트코인보다 주문장이 얇기 때문에 더 민감할 수 있다. 평상시 거래 조건에서 관리 가능해 보이는 포지션도 급격한 움직임 중에는 청산하기 어려워질 수 있다.

2024년 교차가 또 다른 조정을 보장하지는 않는다

이전 교차는 2024년 12월에 발생했고 여러 중형 토큰의 조정이 뒤따랐다. 그 기간의 일부 동안 비트코인은 비교적 안정적이었다. 역사적 사례 하나가 신뢰할 수 있는 예측 관계를 확립하지는 않는다. 시장 유동성, 거래소 구성, 레버리지 한도, 담보 구조는 2024년 이후 변경되었다.

거시경제 상황, 토큰별 뉴스, 위험 선호도의 광범위한 변화 등 다른 요인도 이전 조정에 기여했을 수 있다. 시기만으로는 알트코인 미결제약정이 하락을 초래했다는 것을 증명할 수 없다.

현재 가장 유용한 신호는 펀딩 비율, 현물 거래량, 미결제약정의 변화다. 비싼 펀딩과 약화되는 현물 수요를 동반한 레버리지 증가는 시장이 덜 안정적임을 나타낼 것이다.

가격이 견고하게 유지되는 동안 미결제약정이 감소하면 과도한 레버리지가 광범위한 매도를 일으키지 않고 빠져나가고 있음을 시사할 것이다. 현물 거래량과 미결제약정이 모두 계속 증가하면 파생상품 활동에 여전히 기초 수요가 있다는 것을 나타낼 수 있다.