미국 국채가 AI 거품의 '궁극적 킬러'? 기관 경고: 10년물 수익률 5% 돌파가 기폭제 될 수도

록펠러 인터내셔널 회장은 이번 미국 부채 과잉의 주체가 기업이 아닌 정부라고 보며, 높은 재정적자가 10년물 미국 국채 수익률을 5% 선까지 밀어 올리고 있다고 지적했다. AI 인프라에 필요한 수천억 달러 규모의 자금 공백이 외부 조달에 크게 의존하는 만큼, 미국 국채 수익률이 5%를 돌파하면 심각한 구축 효과가 발생해 AI 기업의 채권 발행 및 주식 조달 비용이 크게 오르고, 결국 AI 거품을 직접 터뜨리며 주식 시장 밸류에이션을 강타할 수 있다.

이번 미국 부채 과잉의 주체는 기업이 아닌 정부다. 이러한 구조적 차이로 인해 전통적인 '기업 디레버리징' 서사가 무력화됐고, 10년물 미국 국채 수익률이 AI 호황의 운명을 좌우하는 핵심 위치로 올라섰다.

록펠러 인터내셔널 회장 루치르 샤르마는 영국 파이낸셜타임스(FT) 기고에서 미국 연방 부채가 40조 달러를 돌파했고 10년물 미국 국채 수익률이 약 4.8%까지 올랐으며, '결정적으로 5%를 돌파'하면—인터넷 거품 시대 이후 형성된 구간 상단—AI 거품이 붕괴할 수 있다고 밝혔다.

정부의 고금리 국채 발행이 초래하는 구축 효과가 AI 기업의 채권 및 주식 조달 비용을 끌어올리고 있다. AI 애플리케이션 연간 수익은 약 2000억 달러로 추정되는데, 이는 데이터센터 등 인프라에 투입되는 1조 달러 이상의 지출에 비하면 극히 일부에 불과하다. 그 격차는 외부 조달에 크게 의존하고 있어 장기 금리 급등은 이러한 자금 조달 흐름을 직접적으로 위축시킬 것이다.

현재 시장 가격에는 'AI 투자가 거시 금리 제약을 받지 않는다'는 가정이 반영돼 있다. 그러나 지난 300년간 모든 대형 거품은 핵심 기업의 차입 비용이 크게 오르면서 끝났다. 이번에는 위험의 원천이 기업에서 정부로 이동했으며, 5% 임계점이 발동되면 서사가 반전될 수 있다.

부채 과잉이 정부에 쌓였다: 거품 구조가 변했다

300년을 돌아보면 모든 대형 거품 붕괴는 핵심 기업의 차입 비용이 크게 오르면서 시작됐다. 19세기 철도 거품부터 현대 중앙은행 시대의 여러 거품까지 예외가 없었다. 보통 시장이 과열되면 기업들이 인기 테마에 베팅하기 위해 대규모로 차입하고, 인플레이션과 금리가 함께 오르며 결국 거품을 터뜨린다. 그 후에야 정부가 개입해 부채를 떠안고 경기를 부양한다.

이번 사이클의 차이는 정부가 경기가 좋은데도 계속 부양책을 펼친다는 점이다. 2020년대 들어 미국 재정적자는 계속 GDP의 약 6%를 차지했는데, 이는 이전 수십 년 평균의 두 배 이상이다. 같은 기간 가계와 기업 부문은 오랫동안 큰 폭의 레버리지 확대를 하지 않았다. 지난 1년 동안 기술 대기업들이 현금 잉여금을 소진한 뒤에야 거대한 AI 인프라를 위해 대규모 차입에 나섰지만, 그 레버리지 수준은 이들 대형 기업의 규모를 고려하면 여전히 관리 가능한 수준이다.

샤르마는 이번 사이클에서 실질적인 차입 과잉이 지금까지 모두 정부 장부에 쌓여 있으며, 문제는 바로 과잉이 가장 심한 곳에서 시작된다고 본다.

구축 효과 나타난다: 5%가 자금 조달의 생사선

정부 부채 팽창이 채권 시장에서 구축 효과를 일으키고 있다. 미국 공공 부채 미상환 잔액은 40조 500억 달러로 올라 처음으로 40조 달러를 돌파했고, 이번 회계연도 이자 지출은 1조 1700억 달러에 달한다. 30년물 미국 국채 수익률은 5.32%까지 올라 2007년 이후 최고치를 기록했다. 공공 부채 이자 지급액은 지난 5년간 두 배로 늘어 GDP의 3%를 넘어섰는데, 이는 미국 역사상 최고 기록이자 주요 선진국 중 가장 빠른 증가세이자 가장 높은 수준이다.

재정에 대한 우려와 에너지 가격 상승이 겹치며 글로벌 채권 수익률을 끌어올렸고, 높아진 무위험 금리는 AI 기업의 자금 조달 비용을 밀어 올렸다. AI 기업은 신규 발행 회사채에서 가장 큰 비중을 차지하는 주체다. 샤르마는 10년물 미국 국채 수익률을 핵심 관찰 지표로 꼽으며, '결정적으로 5%를 돌파'하면 더 긴축적인 통화 시대가 열리고 AI 초대형 프로젝트의 자금 조달이 더 어려워질 것이라고 경고했다. 대형 기술 기업들이 수익률 5% 이상, 인플레이션 조정 후 실질 수익률 2.5% 이상인 정부 채권과 자금을 두고 경쟁해야 하는 상황이 오면 많은 기업이 채권 시장에서 밀려날 것이다.

기대 격차와 밸류에이션 위협: 시장이 아직 반영하지 않은 제약

AI 애플리케이션의 현재 연간 수익은 약 2000억 달러로 추정되며, 이는 데이터센터 등 인프라에 투입되는 1조 달러 이상의 지출에 비하면 극히 일부에 불과하다. AI 기업들은 신규 채권 발행과 주식 조달로 그 격차를 메우는 데 점점 더 의존하고 있는데, 10년물 수익률이 5%를 돌파하면 이 두 조달 경로가 동시에 둔화될 것이다. 또한 그 수준은 미국 주식의 이익수익률을 웃돌게 되는데, 역사적으로 이는 주식 시장에 역풍으로 작용했다.

만약 10년물 수익률이 11월 전에 5%를 돌파한다면 6개월 만에 75bp 이상 급등했다는 뜻인데, 역사적으로 이런 폭의 급등은 모두 강세장을 끝냈다. 일부 애널리스트는 5% 돌파가 단지 1990년대로 회귀하는 것일 뿐이라고 주장한다. 당시 10년물 수익률은 내내 5%를 웃돌았고 미국 주식도 강세였다. 그러나 당시 미국은 지금처럼 부채에 크게 의존하지 않았다. 그 10년은 재정 흑자로 끝났지만, 지금은 공공 부채가 GDP의 100%에 육박하고 부채 상환 비용도 당시보다 훨씬 높다. 공공 차입 비용 상승은 다른 차입자들을 더 빠르게 압박하고, 거품이 낀 AI 시장에도 더 큰 충격을 줄 것이다.

앞으로 10년물 미국 국채 수익률이 얼마나 빨리 5%를 돌파하는지, 그리고 그것이 AI 자본 지출과 미국 주식 밸류에이션에 가하는 위협을 예의주시해야 한다.