USD/JPY, 세 번째 시도 끝에 155 돌파…달러 캐리 트레이드의 황혼?

원문 출처 Stephen Innes

편집｜속보 기자@Odaily 플래닛 데일리

세 번째는 대개 결국 효과가 있는 법이고, 외환 시장에서는 사람들이 생각하는 것보다 더 자주 그런 일이 일어난다.

• 세 번째 테스트가 단지 세 번째라는 이유로 더 쉽게 돌파되는 것은 아니다. 그 레벨을 중요하게 만드는 것은 앞선 두 차례의 성공적인 방어다. 달라지는 것은 그 주변에 쌓이기 시작하는 것들이다: 더 많은 트레이더가 그 선을 지지선/저항선으로 인정하고, 더 많은 포지션이 그 선에 반대 방향으로 쌓이며, 더 많은 스톱이 그 뒤에 몰리고, 더 많은 돌파 트레이더가 반대편에서 대기한다.
• 이것은 통계적 법칙이 아니지만, 일본 은행에서 USD/JPY를 처음 거래하기 시작한 시절부터 내 마음속에 남아 있던 생각이다. 당시 수석 트레이더는 정수 레벨과 반복 테스트에 대해 미신에 가까울 정도로 집착해서 나는 그에게 '도쿄 정수 레벨 예언자'라는 별명을 붙여주었다. 그는 세 번째 제대로 된 테스트가 결정적일 때가 많으며, USD/JPY의 중요한 레벨이 마침내 무너지면 시장은 기저 메커니즘 자체가 모멘텀을 잃을 때까지 거의 되돌아가지 않는다고 믿었다. Dark Side of the Boom(호황의 그늘).

USD/JPY는 9월 7일 마침내 155 아래로 떨어졌다. 앞서 골든 위크 개입 이후와 7월 말 추가 개입 이후 두 차례에 걸쳐 같은 구역 부근을 성공적으로 방어한 바 있다. 9월 8일 이른 거래에서 이 통화쌍은 154.50 아래로 밀렸고, 두 차례 개입 이후 저점으로 표시된 약 155.50을 돌파하자 또 하나의 엔화 지지선이 빠르게 무너졌다.

이것이 이번 하락이 표면적인 변동성보다 더 중요한 이유다.

시장은 레벨을 기억한다. 특히 여러 번 방어된 레벨은 더욱 그렇다. 첫 번째 테스트는 노이즈로 무시될 수 있고, 두 번째는 신념을 형성하기 시작하며, 세 번째가 되면 시장은 대개 '바닥이 다시 지켜질 것'이라는 생각을 중심으로 충분한 포지션을 쌓아둔 상태다. 그것이 마침내 무너지면 움직임은 가속될 수 있다. 트레이더들이 단지 새로운 정보에 반응하는 것이 아니라, 그 레벨을 중심으로 구축된 확신을 거두기 때문이다.

이번에 일어난 일이 바로 그런 것으로 보인다.

최근 급락의 직접적인 촉매를 정확히 짚어내기는 여전히 어렵지만, 지난주 중반 이후 엔화를 둘러싼 거시 내러티브는 분명히 달라졌고, 이제 여러 힘이 같은 방향으로 힘을 합치고 있다.

첫 번째는 워싱턴이다.

미국 재무장관 스콧 베센트의 일본 재정·통화 정책에 대한 발언이 점점 강경해지고 있다. 그는 G20 회의 전후로 일본이 리플레이션 기조에서 벗어나야 한다고 주장했으며, 일본 정부와 BOJ(일본은행)가 궁극적으로 엔화 강세를 이끌 조치를 취할 것이라고 믿는다고 밝혔다.

시점이 주목할 만하다. 일본 각 부처가 방금 2027 회계연도 예산 요구안 총액 약 143조 엔을 제출했는데, 이는 이번 회계연도 당초 예산 약 122조 엔을 크게 웃도는 수준으로, 일본의 재정 기조가 여전히 매우 확장적이라는 인상을 강화했다. 베센트의 발언은 단지 이 데이터 발표와 시기가 겹친 것일 수 있지만, 시장에서는 시기가 의도만큼 중요할 때가 많다.

해외 투자자들이 듣는 메시지는 매우 직접적이다. 워싱턴은 엔화 강세를 원하며, 도쿄가 이 선호를 무시할 가능성은 과거보다 줄어들었다는 것이다.

이러한 인식은 베센트가 5월 방문 기간 중 이미 일본 경제 정책에 불만을 표했다는 보도와, 7월 말의 공동 개입이 미국의 협조 아래 이루어졌다는 시장의 광범위한 인식으로 더욱 강화되었다. 이 이야기의 모든 세부 사항이 정확한지는 거의 중요하지 않다. 중요한 것은 글로벌 투자자들에게 일본이 오랫동안 엔화 약세를 부추겨온 리플레이션 정책 조합에서 멀어질 것이라는 정치적 프레임을 제공했다는 점이다.

두 번째 요인은 BOJ 자체다.

베센트는 G20 회의장 밖에서 우에다 가즈오 총재를 만났고, 미국 재무부는 이후 통화 정책 소통, 인플레이션 기대, 과도한 환율 변동 방지의 중요성을 강조했다. 우에다 총재는 이어서 다음 회의를 포함해 매 회의에서 금리 인상을 충분히 논의할 것이라고 밝혀, 9월 17~18일 회의가 여전히 금리 인상 가능성의 시야 안에 확고히 남게 했다.

BOJ 심의위원 다카타 하지메는 시장이 이미 예상한 속도에 얽매이지 말고 유연하게 금리를 인상할 준비가 되어 있어야 한다고 주장하며 이러한 전환을 더욱 밀어붙였다. 그는 이후 다음 회의에서 큰 폭의 조치 가능성은 낮추었지만, 그때쯤이면 시장은 이미 메시지의 가장 중요한 부분을 흡수한 뒤였다. BOJ가 투자자들이 이전에 가정했던 것보다 더 빨리 움직일 의향이 있을 수 있다는 것이다.

이것이 중요한 이유는 USD/JPY 롱 포지션 거래가 여름 내내 대부분 매우 편안한 기반 위에 구축되어 있었기 때문이다. 미국 금리는 높게 유지되고, 일본 금리는 낮게 유지되며, 캐리 트레이드는 수익을 내고, 엔화 반등은 지속되기 어렵다는 것.

이제 그 정책 격차가 양쪽에서 좁혀지고 있을 수 있다.

이야기의 세 번째 축은 확실성은 낮지만 잠재적 영향은 훨씬 클 수 있다.

Government Pension Investment Fund(GPIF)의 자산 배분 변화 가능성을 둘러싼 추측이 다시 고개를 들고 있다. GPIF는 약 300조 엔을 운용하므로, 국내 금융 자산으로의 적절한 이동만으로도 일본 시장과 엔화에 상당한 영향을 미칠 수 있다.

이 문제는 7월에 이미 수면 위로 떠올랐다. 당시 가타야마 사쓰키 재무상은 정부가 GPIF와 다른 연기금들이 일본 금융 자산에 대한 투자를 늘리도록 장려하는 방안을 모색하고 싶다고 밝혔다. GPIF 이사회가 8월 21일 회의를 연 후 시장의 관심이 다시 높아졌고, 이후 의제에는 Basic Portfolio Review Project Team에 대한 논의가 포함된 것으로 나타났다.

보도에 따르면 약 7년 만에 처음으로 8월에 이사회 회의가 열렸다는 사실은 시장에 추측의 여지를 더할 뿐이었다.

현재로서는 실제로 의미 있는 배분 조정이 이루어질지 아무도 모른다. 논의 세부 사항은 몇 달 동안 공개되지 않을 수 있다. 하지만 시장이 항상 확실성을 기다리는 것은 아니다. 특히 관련 기관이 300조 엔을 운용할 때는 더욱 그렇다.

자본이 일본으로 환류할 가능성 자체만으로도 영향을 미치기에 충분하다.

그리고 그것은 USD/JPY의 달러 쪽이 덜 설득력 있게 보이기 시작하는 시점에 등장했다.

8월 고용 보고서는 강했다. 비농업 고용이 162,000명 증가해 연준의 추가 금리 인상 확률에 대한 일부 기대를 되살리기에 충분했다. 그러나 달러 반응은 놀라울 정도로 미미했는데, 그 자체로 유용한 신호다. 이렇게 강한 비농업 고용 수치는 특히 시장이 이미 9월 금리 인상을 논의하고 있는 상황에서 달러의 더 강한 상승을 이끌 것으로 예상되는 것이 보통이다.

그러나 달러는 모멘텀을 쌓는 데 어려움을 겪었다.

부분적으로는 Christopher Waller를 비롯한 연준 인사들이 최종 판단을 내리기 전에 9월 11일 CPI를 먼저 보고 싶다고 분명히 밝혔기 때문이다. 임금 상승률도 전년 대비 3.1%로 둔화되어 점진적인 하락 추세를 이어갔고, '노동 시장이 새로운 인플레이션 압력을 만들고 있다'는 주장의 시급성을 약화시켰다.

따라서 비농업 고용 데이터는 금리 인상 근거를 강화했지만 결정타는 아니었다.

CPI가 여전히 결정적인 한 표를 쥐고 있다.

트럼프 대통령도 반대 방향으로 강하게 압박해 왔다. 금리 인하를 촉구하고, 연준이 금리 인하를 거부하면 비논리적인 트럼프식 조치를 취하겠다고 위협했다. 현재 데이터로는 다음 주 회의에서 금리 인하는 매우 어려울 것이지만, 정치적 메시지는 충분히 명확하다. 백악관은 또 한 차례의 긴축을 원하지 않는다는 것이다.

이것이 달러를 억제하는 데 도움이 되었다. 동시에 일본 특유의 요인들이 엔화에 유리하게 작용하기 시작했고, 이것이 이번 움직임이 이전의 개입 주도 반등과 다르게 느껴지는 이유다.

이제 압력은 이 통화쌍의 양쪽에서 나온다. 일본은 더 매파적으로 변하고 있거나 적어도 시장이 그렇게 인식하고 있으며, 달러는 이전에 가장 강력했던 논거 중 하나에서 얻던 지지를 잃어가고 있다.

기술적으로 155 돌파는 의미가 크다. USD/JPY가 2025년 4월 139.50 위 저점에서 2026년 7월 164 바로 아래 고점까지의 상승에 대한 38.2% 되돌림 아래로도 떨어졌기 때문이다. 이는 1월의 152.50 아래 저점과 151.50 위의 50% 되돌림 구역을 시야에 들어오게 한다.

기존 캐리 메커니즘을 중심으로 구축된 USD/JPY 롱 포지션이 계속 청산된다면 이 통화쌍은 추가 하락 여지가 있다.

USD/JPY가 빠르게 155 위로 회복되지 않는 한, 시장은 기존 지지선을 새로운 저항선으로 보기 시작할 수 있다. 그것은 의미 있는 전환이겠지만, 자동으로 완전한 추세 반전과 동일시되지는 않을 것이다.

최근 엔화 움직임을 이끄는 많은 요인들은 아직 완전히 검증되지 않은 기대 위에 세워져 있다: BOJ의 더 빠른 행동, 일본 정책의 리플레이션 성향 약화, GPIF의 자금 환류 가능성, 워싱턴의 엔화 강세 선호, 그리고 연준의 실질적인 매파 전환 부재.

그래서 세 번째 시도 끝에 마침내 155가 무너졌고, 이는 주목할 만하다.

하지만 더 큰 질문은 이것이다. 시장이 고집 센 기술적 문을 그냥 발로 차서 연 것인가, 아니면 일본이 정말로 반대편의 정책 구조를 바꾸기 시작한 것인가? 외환 시장에서 이 둘은 완전히 다른 거래다.