Delphi Digital 최신 방송: 알트코인 시즌이 정말 시작됐을까?

원문 제목: The Hivemind - Alt Season is Already Here

원문 저자: Kevin Kelly, Jose Maria Macedo, Yan Liberman, Ceteris, Jason Pagoulatos

원문 편집: Lüdong BlockBeats

편집자 주: 지난 몇 주간 암호화폐 시장의 논의 초점은 '비트코인이 얼마나 더 오를 수 있을까'에서 '알트코인 시즌이 시작됐는가'로 이동했다. 한 차례 상승 이후 BTC는 횡보 국면에 접어들었고, ZEC, HYPE, Lighter 등 자산은 계속 강세를 보였다. Robinhood Chain과 Solana에서의 온체인 거래 및 투기 활동도 빠르게 가열됐다. 전통적으로 이는 위험 선호가 BTC에서 알트코인으로 확산되는 신호로 해석된다. 그러나 '알트코인이 비트코인을 앞서기 시작했다'는 것이 시장에서 직접 관찰 가능한 사실이 되면서, 더 근본적인 질문이 떠오른다: 이번 상승의 배경은 새로운 자금이 암호화폐 시장에 유입된 것인가, 아니면 기존 자금이 더 적극적으로 재배치된 것인가?

Delphi Digital의 최신 에피소드 《The Hivemind》에서 논의는 이 질문을 직접 파고든다. 참여자 Kevin Kelly, Jose Maria Macedo, Yan Liberman, Ceteris, Jason Pagoulatos는 거시경제, 온체인 자금 흐름, 토큰 펀더멘털, 시장 구조 등의 관점에서 소위 '알트코인 시즌'의 현황을 탐구한다.

이번 논의에서 Delphi가 가장 주목할 만한 점은 '알트코인 시즌 도래 여부'를 더 근본적인 구조적 질문들로 분해한 것이다. 자금은 어디서 오는가, 위험 선호는 어떻게 전파되는가, 어떤 자산이 새로운 경제 활동을 실제로 포착할 수 있는가, 그리고 전반적인 유동성 증가가 없는 상황에서 알트코인 시장이 얼마나 멀리 갈 수 있는가.

첫째, 알트코인 시즌은 '광범위한 베타'에서 '구조적 알파'로 전환되고 있다. 과거의 전형적인 알트코인 시즌은 보통 BTC, ETH, 대형 알트코인에서 소형 자산으로 점진적으로 확산되며, 지속적으로 유입되는 추가 유동성에 의해 추진됐다. 그러나 현재 시장은 이 패턴에 완전히 부합하지 않는다. BTC, ETH, SOL이 동시에 대규모 돌파를 보이지 않은 반면, 자금은 ZEC, HYPE, Lighter 등 소수의 강세 자산과 고변동성 온체인 거래 기회에 집중됐다. 이는 현재 시장이 '무엇을 사든 오르는' 장세가 아니라, Yan이 묘사한 '알트코인 선택자의 환경', 즉 선별된 알트코인의 시장에 더 가깝다는 것을 의미한다. 통일된 유동성 베타가 약화되면서 수익, 지출, 토큰 배출, 가치 포착 메커니즘이 자산 간 차별화의 원인이 되기 시작했다.

둘째, 온체인 위험 선호의 회복이 곧 전체 암호화폐 시장에 새로운 자금이 유입됐다는 뜻은 아니다. 과거 강세장 확장 여부를 판단하는 중요한 근거 중 하나는 외부 자금의 지속적 유입이었다. 그러나 Jose는 현재 시장에 대해 신중한 판단을 내린다. 많은 매수 주문은 이전에 시장을 떠났던 암호화폐 투자자들의 복귀일 뿐, 진정한 신규 자금이 아닐 수 있다는 것이다. 동시에 FOMO와 같은 상품과 Robinhood Chain은 기존의 전통적인 Crypto Twitter 계층에 속하지 않았던 사용자들에게 실제로 도달하기 시작했다. 두 현상은 공존할 수 있다. 특정 시장에는 신규 사용자가 있지만, 자산군 전체로는 아직 충분히 명확한 추가 자금 추세가 형성되지 않았다. 따라서 BTC, ETH, SOL이 다시 확장할 수 있는지 여부가 이번 시장 활황이 '순환매'인지 '확장'인지 판단하는 중요한 검증 조건이 된다.

셋째, 토큰화와 온체인 주식이 위험 선호의 전달 방식을 바꾸고 있다. 과거 암호화폐 시장의 애플리케이션은 대부분 네이티브 토큰을 중심으로 이루어졌으며, 자산, 유동성, 거래 수요가 고도로 자체 순환했다. 최근 Robinhood Chain과 Solana에서 등장한 온체인 주식 및 그 파생 상품들은 주식과 같이 오프체인 경제적 가치를 지닌 자산을 처음으로 암호화폐 네이티브 거래 시스템에 도입했다. 단기적으로는 여전히 많은 밈, 레버리지, 투기 메커니즘이 포함되어 있다. 그러나 더 장기적으로 볼 때 변화는 온체인 애플리케이션이 전통 자산을 중심으로 새로운 거래, 수익, 소셜 상품을 구축하기 시작할 수 있다는 점이다. 진정으로 관찰할 가치가 있는 것은 특정 전략이 얼마나 오래 지속되는가가 아니라, 온체인 금융이 '암호화폐 자산 거래'에서 '암호화폐 인프라를 활용한 모든 자산 거래'로 전환되기 시작했는지 여부다.

넷째, '내러티브 프리미엄'과 '가치 포착'이 재정의되고 있다. RWA, 토큰화, 온체인 주식의 발전은 이론적으로 전체 퍼블릭 체인 생태계에 혜택을 줄 수 있지만, Delphi는 가치가 모든 기반 자산에 균등하게 흐를 것이라고 보지 않는다. 오히려 누가 거래 수수료, 안정적인 수익, 지속적인 매수세를 직접 확보할 수 있는지가 '이 추세가 어느 체인에서 발생하는가'보다 더 중요할 수 있다. 따라서 ETH와 HYPE 같은 자산을 논할 때 진정한 비교는 어느 내러티브가 더 웅장한가가 아니라, 누가 새로운 활동을 정량화 가능한 경제적 가치로 전환할 수 있는가이다. 이러한 변화는 본질적으로 알트코인 시장이 순수한 거래 스토리에서 현금 흐름과 수급 구조의 거래로 이동하는 것이다.

이 논의를 하나의 판단으로 압축하면 다음과 같다. 알트코인 랠리는 이미 나타났지만, 진정한 의미의 전면적인 알트코인 시즌은 여전히 새로운 자금과 더 광범위한 위험 확산으로 입증되어야 한다.

이런 의미에서 이 글의 논의 초점은 더 이상 '다음에 오를 알트코인'이 아니라, 암호화폐 시장이 새로운 자본 구조를 형성하고 있다는 점이다. 광범위한 유동성이 더 이상 유일한 동력이 아닐 때, 자산 간 차별화, 가치 포착 능력, 그리고 다음 매수자가 어디서 오는가가 '알트코인 시즌'이라는 라벨 자체보다 더 중요해질 것이다.

다음은 원문 내용이다(가독성을 위해 일부 정리됨).

핵심 요약

현재의 '알트코인 시즌'은 전면적인 상승보다 구조적 시장에 가깝다. 자금은 본질적으로 통일된 베타에서 소수의 강세 자산과 특정 섹터로 이동하고 있다.

알트코인이 비트코인을 앞선다고 해서 대규모 신규 자금이 유입됐다는 뜻은 아니다. 외부 자금 유입과 암호화폐 시장 내부 순환매를 구분해야 한다.

BTC, ETH, SOL이 동시에 돌파하지 못한 것은 위험 선호가 확산됐음에도 불구하고 시장이 전면적인 유동성 주도 단계에 진입했다고 증명하기에는 아직 부족하다는 것을 보여준다.

현재 시장은 선별된 알트코인의 시장에 더 가깝다. 자산 성과의 차이는 점점 더 수익, 지출, 토큰 배출, 가치 포착 메커니즘에 의해 결정된다.

온체인 주식과 토큰화의 의미는 단순히 새로운 자산이 추가됐다는 것에 그치지 않는다. 본질적으로 암호화폐 인프라가 '암호화폐 자산 거래'에서 '더 많은 전통 자산의 거래를 수용하는 것'으로 전환되기 시작한 것이다.

RWA와 토큰화가 모든 퍼블릭 체인과 토큰에 균등하게 혜택을 주지는 않을 것이다. 밸류에이션 탄력성을 결정하는 것은 누가 새로운 활동을 지속 가능한 수익과 실제 매수세로 전환할 수 있는가이다.

이번 시장 활황이 '순환매'에서 '전면적인 알트코인 시즌'으로 업그레이드될 수 있을지의 핵심은 알트코인이 얼마나 올랐는가가 아니라, 더 광범위한 신규 자금과 핵심 자산이 상승을 이어받을 수 있는지에 달려 있다.

광범위한 유동성이 더 이상 유일한 동력이 아닐 때, 시장의 핵심 질문은 '무엇을 사면 오를까'에서 '누가 진정으로 가치를 포착하고, 다음 매수자는 어디서 오는가'로 바뀐다.

본문 핵심

지난 몇 주간 비트코인은 암호화폐 시장에서 가장 활발한 자산이 아니었다.

Delphi Digital의 Jason Pagoulatos는 이전에 비트코인 상승을 추진했던 일부 조건이 여전히 존재한다고 관찰했다. 현물 ETF 자금 흐름은 비교적 안정적이고, 파생상품에서도 동일한 수준의 과도한 레버리지가 나타나지 않았다. 비트코인은 상승 후 횡보 국면에 접어들었고, 일부 알트코인이 상승 추세를 이어받기 시작했다.

그는 이것이 사실 전형적인 위험 확산 경로에 부합한다고 본다. BTC가 먼저 오르고, 이후 횡보에 들어가면 자금은 더 높은 베타 자산을 찾는다. 이번의 차이점은 이번 상승이 모든 알트코인에 균등하게 확산되지 않고, 소수의 강세 자산과 새로운 온체인 투자 시나리오에 집중됐다는 점이다.

외부 시장 데이터도 이 논의가 실제로 비정상적으로 강한 알트코인 랠리 이후에 이루어졌음을 보여준다. The Block의 9월 9일 통계에 따르면, ZEC는 지난 30일간 약 86% 상승했고, HYPE는 같은 기간 약 53% 상승했다. ZEC는 한때 1000달러를 돌파했다. 이후 거시 환경이 약화되면서 9월 11일 ZEC는 고점에서 약 134달러로 하락했고, HYPE는 약 79달러로 떨어졌지만, ZEC는 여전히 약 34%의 주간 상승률과 145%의 월간 상승률을 기록했다. 이는 논의에서 언급된 가격이 현재 가격이라기보다는 녹화 당시의 시장 스냅샷에 가깝다는 것을 의미한다.

알트코인 시즌은 시작됐지만 '전면 상승'은 아니다

Ceteris는 현재 시장 구조를 '바벨 전략'으로 묘사한다.

한쪽 끝에는 ZEC, HYPE, Lighter 등 이미 추세가 확립된 자산이 있다. 다른 쪽 끝에는 Robinhood Chain과 Solana 등 생태계 내에서 고도로 활발한 온체인 투기 활동이 있다. 반면 BTC, ETH, SOL 등 전통적인 대형 자산은 동일한 수준의 돌파를 동시에 보여주지 않았다.

이는 소위 '알트코인 시즌'이 적어도 과거에 흔히 볼 수 있었던 전면적인 상승은 아니라는 것을 시사한다.

Jose의 우려도 여기에 있다. 그는 시장이 분명히 강세로 전환됐지만, 암호화폐 시장 외부에서 대규모 신규 자금이 유입되고 있다는 충분히 명확한 근거는 아직 없다고 본다. 더 많은 자금은 이전에 암호화폐 자산을 보유했다가 빠져나갔던 투자자들이 다시 매수하기 위해 복귀한 것일 수 있다.

다시 말해, 가격 상승과 신규 자금 유입은 같은 것이 아니다.

Ceteris의 관찰은 다소 다르다. 그는 일부 새로운 온체인 애플리케이션이 기존의 전통적인 Crypto Twitter 계층에 속하지 않았던 젊은 사용자들에게 실제로 도달했기 때문에 특정 시장에는 신규 사용자와 신규 자금이 나타났다고 본다. 그러나 질문을 전체 암호화폐 시장으로 확대하면, 그 역시 증거가 여전히 부족하다고 인정한다.

그의 판단 기준은 간단하다. 향후 BTC, ETH, SOL이 추가로 돌파한다면 더 광범위한 신규 자금이 유입되고 있다고 믿을 이유가 더 커진다. 상승이 소수 자산에 계속 고도로 집중된다면 현재 시장은 여전히 자본 순환매에 더 가깝다.

Yan Liberman은 이것이 알트코인의 추가 상승을 막지는 않는다고 본다.

그 이유는 암호화폐 시장이 '모든 외부 자금이 함께 유입되기'를 기다릴 필요 없이 개별 토큰이 상승할 여지가 있을 수 있기 때문이다. 프로젝트의 TVL, 수익, 지출이 증가하고 동시에 토큰 배출이 감소하면 수급 자체가 바뀔 수 있다.

따라서 그는 현재 시장을 선별된 알트코인의 환경이라고 부른다. 알트코인의 광범위한 상승에 단순히 베팅하기보다, 펀더멘털이 개선되고 공급 압력이 감소했지만 가격이 아직 이러한 변화를 완전히 반영하지 않은 자산을 찾는 것이 낫다는 것이다.

이는 이번 시장 활동의 키워드가 '베타'가 아니라 차별화일 수 있음을 의미한다.

온체인 주식이 위험 선호의 새로운 진입점이 되고 있다

강세 알트코인이 기존 자금의 더 높은 수익 추구를 대표한다면, Robinhood Chain과 Solana의 최근 변화는 주목할 만한 또 다른 추세를 대표한다. 전통 자산이 온체인 투기 시스템에 편입되기 시작한 것이다.

방송은 온체인 주식에 대해 상당한 시간을 할애했다.

가장 전형적인 예는 Robinhood Chain이다. Robinhood는 7월에 이 네트워크를 공식 출시했고, 주식 토큰(Stock Tokens)을 핵심 자산 중 하나로 포함시켰다. Robinhood의 공식 설명에 따르면, 이 주식 토큰은 Robinhood Assets (Jersey) Limited가 발행하며 본질적으로 토큰화된 채무 증권을 나타낸다. 기초 자산은 1:1 비율로 담보되지만, 보유자는 관련 상장 기업의 법적 또는 실질적 소유권을 직접 취득하지 않는다.

이 점은 매우 중요하다.

'주식의 온체인화'는 '실제 주식 증서를 블록체인에 직접 올리는 것'과 같지 않다. 투자자가 온체인에서 얻는 것은 기초 주식의 경제적 성과에 대한 익스포저이지, 전통적인 직접 주주 지위가 아니다.

그러나 거래 관점에서 보면 이는 이미 많은 새로운 포트폴리오 전략을 열기에 충분하다.

Robinhood CEO Vlad Tenev는 9월 9일 Robinhood Chain에 당시 약 200개의 주식 토큰이 있었고, 120개 이상의 국가 및 지역의 적격 사용자에게 개방됐다고 밝혔다. The Block 데이터에 따르면, 9월 4일 기준 Robinhood Chain의 토큰화 자산 가치는 7월 1일의 1190만 달러에서 1억 4940만 달러로 성장했으며, 그중 약 77%가 주식 관련 토큰에서 나왔다.

이후 암호화폐 시장에서 익숙한 운영 방식이 이러한 자산에 빠르게 적용됐다.

방송에서 Ceteris는 일부 프로젝트가 밈코인과 주식 자산을 페어링하여 주식, 밈코인, 유동성 풀 사이에 새로운 거래 구조를 만들기 시작했다고 언급했다. Solana에서도 주식 자산과 밈코인을 중심으로 한 새로운 유형의 런치패드가 등장했다.

이러한 열기는 단순한 내러티브가 아니다. 9월 2일, Robinhood Chain의 토큰 발행 플랫폼 Pons는 하루 수수료 약 595만 달러, 당일 거래량 약 5억 4400만 달러를 기록했고, 약 25,000개의 토큰을 생성했다.

Ceteris는 단기적으로 이러한 운영이 여전히 매우 뚜렷한 투기 및 도박 속성을 지니고 있다고 본다. 그러나 더 주목할 것은 특정 밈코인이 얼마나 오래 오를 수 있는가가 아니라, 주식과 같이 오프체인 펀더멘털 가치를 지닌 자산이 온체인 애플리케이션의 기반 원자재로 진정으로 사용되기 시작했다는 점이다.

과거 많은 암호화폐 애플리케이션은 고도로 '자기 참조적'이었다. 암호화폐 자산이 암호화폐 프로토콜에 유동성을 제공하고, 암호화폐 사용자가 다시 새로운 암호화폐 자산을 거래하는 방식이다.

온체인 주식은 또 다른 경로를 제공한다. 개발자가 실물 자산을 중심으로 거래, 대출, 수익, 담보, 소셜 상품을 구축할 수 있다는 것이다. 따라서 Ceteris는 현재의 밈코인 열풍이 빠르게 식더라도 '주식의 온체인화' 자체는 향후 1~2년간 중요한 방향이 될 수 있다고 판단한다.

토큰화가 ETH에 유리한가? Delphi는 누가 실제로 수익을 받는지에 더 관심

이는 또 다른 질문으로 이어진다. 토큰화와 RWA가 다음 단계의 중요한 내러티브가 된다면, ETH가 자연스럽게 최대 수혜자가 될 것인가?

Delphi의 게스트들은 그렇게 직접적인 답을 내놓지 않았다.

Ceteris는 시장이 통화 가치 하락과 온체인 자산 확장을 중심으로 계속 거래된다면, ETH가 '온체인 화폐' 내러티브를 다시 얻을 가능성이 있다고 본다. 그러나 실제 자산 배분 관점에서 그는 이 때문에 ETH 보유를 크게 늘리지는 않았다.

Jason의 판단은 한 걸음 더 나아간다. 토큰화 자체가 전체 온체인 생태계에 유리하더라도, 거래량, 수수료, 유동성을 실제로 확보하는 프로토콜이 반드시 ETH 자체일 필요는 없다는 것이다.

예를 들어, HYPE와 Lighter처럼 거래 활동에 직접 참여하는 자산은 동일한 RWA 및 토큰화 논리 하에서 더 높은 성과 탄력성과 가격 베타를 보일 수 있다.

다시 말해, 자산 가격 책정 관점에서 '추세가 어느 체인에서 발생하는가'와 '누가 궁극적으로 이 추세가 창출하는 경제적 가치를 포착하는가'는 서로 다른 질문이다.

이것이 바로 소위 '종목 선택 시장'의 또 다른 의미다.

전체 시장이 더 이상 통일된 유동성 파도에 의존해 상승하지 않을 때, 투자자들은 다시 검토하기 시작한다. 수익은 어디로 흐르는가? 누가 수수료를 받는가? 지속적인 토큰 발행이 있는가? 수익이 자사주 매입이나 다른 가치 포착 메커니즘으로 이어지는가?

이러한 시장에서는 하나의 내러티브가 동시에 많은 프로젝트에 혜택을 줄 수 있지만, 최종 가격 성과는 크게 갈릴 수 있다.

다음으로 관찰할 것은 '알트코인 시즌 지수'가 아니라 새로운 매수자

Delphi 게스트들은 시장 전반에 대해 여전히 긍정적인 태도를 유지하지만, 방송 말미에 논의한 위험은 이번 시장 활동의 가장 중요한 검증 조건을 드러낸다.

첫째는 거시 정책 환경이다.

방송에서 소위 통화 가치 하락 거래(debasement trade)가 여러 차례 언급됐다. 이는 미국 정부가 공식적으로 달러 가치 하락 계획을 발표했다는 뜻이 아니라, 시장이 재정 압력, 부채 관리, 유동성 지원 정책을 금, 비트코인 등 희소 자산과 연결하는 거래 내러티브를 의미한다.

이 배경은 근거 없이 나타난 것이 아니다. 8월 19일, 미국 재무부는 10~30년 만기 국채의 유동성 지원 환매 단일 거래 한도를 20억 달러에서 최소 40억 달러로 상향 조정한다고 발표했으며, 9월 9일부터 시행됐다. 로이터 통신은 이후 관련 정책이 장기 금리와 달러를 일시적으로 낮추어 금과 비트코인의 '통화 가치 하락 거래' 내러티브를 강화했다고 보도했다.

Jason은 현재 위험 선호 환경을 실제로 바꿀 수 있는 것은 특정 암호화폐 네이티브 이벤트가 아니라 정책 조건의 갑작스러운 반전일 수 있다고 본다. 예를 들어, 인플레이션이 지속적으로 상승하여 통화 정책이 시장 예상보다 더 긴축되도록 강제한다면, 이전에 위험 자산을 지지했던 배경 조건이 바뀔 수 있다.

Yan은 더 구체적인 판단을 제시한다. BTC가 계속 상승하지만 추가 정책 완화에 대한 시장 기대가 동시에 증가하지 않는다면, 그는 더 신중해질 것이라고 말한다.

논리는 간단하다. 더 높은 자산 가격은 '다음 매수자'에 대한 요구를 높인다. 가격이 계속 오르는데 새로 증가한 구매력이 어디서 오는지 설명할 수 없다면, 시장 확장의 난이도는 높아진다.

둘째로 관찰할 것은 BTC, ETH, SOL이 상승을 이어받을 수 있는지 여부다.

이들 핵심 자산이 다시 돌파하고 동시에 온체인 활동이 계속 성장한다면, 현재의 국지적인 알트코인 시장 랠리는 광범위한 자금 유입으로 업그레이드될 가능성이 더 높다.

반대로 시장이 '소수 강세 코인 상승 + 온체인 고투기 자산 폭발' 구조를 장기간 유지한다면, 소위 알트코인 시즌은 여전히 고도로 집중된 기존 자금 게임에 불과할 수 있다.

따라서 이번 Hivemind 에피소드의 가장 가치 있는 판단은 단순한 '알트코인 시즌이 이미 도래했다'가 아니다. 더 정확히 말하면, 알트코인 시장 랠리는 이미 도래했지만, 전면적인 강세장이 올지는 여전히 새로운 자금으로 입증되어야 한다.

그리고 답이 드러나기 전까지, 이는 종목 선택, 순환매, 위험 관리가 동시에 일어나는 시장에 더 가깝다. 가장 빠르게 오르는 자산을 찾는 것도 중요하지만, 가격이 이미 크게 오른 후 누가 계속 매수할 의향이 있는지, 자금이 어디서 오는지, 언제 수익 실현을 시작할지가 이번 랠리가 얼마나 멀리 갈 수 있을지를 결정하는 진정한 변수일 것이다.