Como é que uma empresa de tesouraria de BTC falhada conclui o processo de saída da bolsa?

Autor: Azuma, Odaily News

Da Strategy à Bitmine, nos últimos dois anos assistimos à ascensão de inúmeras empresas de tesouraria de criptomoedas (DAT) ------ algumas acumularam enormes quantidades de BTC através de financiamento contínuo, outras apostaram fortemente em altcoins como ETH, e algumas empresas cotadas anteriormente discretas transformaram-se em agentes de ativos criptográficos no mercado de ações público através deste modelo.

Este modelo já foi bastante eficaz; desde que as ações de uma empresa conseguissem obter um prémio acima do seu valor patrimonial líquido, podia continuar a financiar-se, continuar a comprar moedas e aumentar ainda mais a atenção do mercado… Mas já pensou, e se um dia este jogo deixar de poder ser jogado, como deve uma empresa de tesouraria de criptomoedas sair?

Hoje, estamos a testemunhar a resposta a esta pergunta com a empresa cotada no Reino Unido Satsuma ------ vender BTC, encerrar o negócio, devolver a maioria do capital aos acionistas e, em seguida, sair voluntariamente do mercado de negociação de ações.

Com a data de saída da bolsa planeada de 14 de setembro a aproximar-se oficialmente, a Satsuma está prestes a tornar-se o primeiro caso nos últimos dois anos da febre das tesourarias a concluir ativamente o processo de "liquidar BTC → devolver capital → sair definitivamente da bolsa" ------ embora já tenham existido casos semelhantes antes, a Profusa conseguiu manter o seu estatuto de cotada sob pressão de saída da bolsa, enquanto a DigiAsia optou por sair da bolsa devido a fusões e reestruturações, o que é diferente da situação da Satsuma.

Como é que a Satsuma chegou a este ponto?

Em 20 de julho de 2026, a Satsuma realizou uma assembleia de acionistas para votar duas resoluções especiais: uma era devolver a maioria do capital da empresa aos acionistas; a outra era cancelar a qualificação de cotação da empresa na Lista Oficial da FCA.

Os resultados não foram surpreendentes, a primeira resolução recebeu 90,63% de aprovação e a segunda recebeu 90,59% de aprovação. Após a aprovação da votação dos acionistas, o conselho de administração começou imediatamente a preparar o encerramento das atividades de negociação da empresa e iniciou a venda das restantes 669 BTC detidas.

Esta não foi uma decisão repentina. Na verdade, a estratégia de tesouraria de BTC da Satsuma já estava em dificuldades há muito tempo. Desde que mudou para a via de tesouraria, a Satsuma tinha acumulado 1199 BTC, mas o custo médio de aquisição excedeu $113.000. À medida que os preços do BTC caíam, o valor dos ativos de BTC nos livros da empresa encolhia rapidamente, e as avaliações dadas pelos mercados de capitais também diminuíam.

Em dezembro de 2025, a Satsuma vendeu de uma só vez 579 BTC, representando cerca de metade das suas participações na altura, obtendo cerca de £40 milhões (aproximadamente $93.057 à taxa de câmbio atual), mas o objetivo desta transação não era reduzir ativamente a exposição ao BTC, mas sim resolver a pressão de liquidez ------ a empresa precisava de reembolsar uma obrigação convertível de cerca de £78 milhões que vencia nesse mês. No entanto, a situação subsequente não melhorou; os preços do BTC continuaram a cair e a pressão sobre o fluxo de caixa da Satsuma tornou-se cada vez mais severa.

Neste ponto, as desvantagens inversas do modelo de tesouraria de BTC tinham começado a expor-se totalmente na Satsuma ------ quando a empresa precisava de depender da venda de BTC para pagar dívidas, o ciclo original de "financiar → comprar moedas → refinanciar" tornou-se muito difícil de continuar.

O desempenho do lado do preço das ações foi ainda mais exagerado. Com base no pico em junho de 2025, na altura da votação de saída da bolsa em julho deste ano, o preço das ações da Satsuma tinha caído cumulativamente cerca de 99%, e o seu valor de mercado chegou mesmo a cair abaixo do valor do BTC que detinha.

Por outras palavras, o mercado já não estava disposto a pagar um prémio por esta empresa de tesouraria de BTC e, portanto, o significado de manter esta entidade cotada começou a ser questionado. Em abril de 2026, um dos maiores acionistas institucionais da Satsuma, a Pantera Capital, instou publicamente a empresa a abandonar o modelo de tesouraria, vender o BTC restante e devolver o dinheiro aos acionistas. Subsequentemente, acionistas detentores de mais de 20% das ações da empresa solicitaram conjuntamente uma assembleia de acionistas, impulsionando finalmente a proposta de devolução de capital e saída da bolsa.

No final, mais de 90% dos acionistas optaram por apoiar a devolução de capital e a saída da bolsa, e a Satsuma encerrou assim oficialmente a sua história como empresa de tesouraria de BTC.

Que passos deve uma DAT seguir para sair voluntariamente da bolsa?

A questão restante é como executar a saída da bolsa, e a Satsuma forneceu uma demonstração completa para o mercado.

O primeiro passo é a assembleia de acionistas aprovar uma resolução especial. Uma empresa não pode simplesmente decidir encerrar a entidade cotada com base na decisão do conselho de administração. A Satsuma precisou primeiro de deixar os acionistas votarem sobre se concordavam em devolver o capital e cancelar a qualificação de cotação.

O segundo passo é determinar os acionistas finais com direito a receber a devolução de capital e o número de ações. A Satsuma optou por devolver o capital através de "Ações B" e, após o fim do período de registo, foi finalmente confirmado que existiam 11.235.874.700 ações. Isto é importante porque quanto cada ação pode receber de volta depende principalmente de duas variáveis ------ quanto ativo a empresa tem no final e quantas ações participam na distribuição.

O terceiro passo é vender BTC, encerrar o negócio e limpar o balanço, que é também o passo mais crítico no processo de saída da DAT, significando que se transformará de uma empresa cotada detentora de BTC numa entidade de liquidação à espera da distribuição do dinheiro restante. De 24 a 31 de julho, a Satsuma vendeu todos os seus restantes 669 BTC, totalizando cerca de £31,91 milhões (aproximadamente $64.226 à taxa de câmbio atual).

O quarto passo é o tribunal confirmar o plano de devolução de capital, que é também uma parte relativamente especial do processo de direito societário do Reino Unido. Em 8 de setembro, o Tribunal Superior de Inglaterra aprovou o cancelamento de 11.235.874.700 "Ações B" da Satsuma e devolveu cerca de £30,72 milhões aos acionistas, pelo que o montante de devolução para cada "Ação B" foi determinado em £0,002734.

O quinto e último passo é sair da bolsa e concluir a distribuição de ativos aos acionistas. De acordo com o calendário anunciado anteriormente pela Satsuma, a empresa concluirá a saída da bolsa em 14 de setembro, e os acionistas elegíveis deverão receber o seu "reembolso" em 28 de setembro. Só neste momento é que uma empresa de tesouraria de BTC pode ser considerada como tendo verdadeiramente concluído a sua saída.

Outro desafio para as empresas de tesouraria

A história da Satsuma não pode ser simplesmente entendida como um exemplo falhado do modelo de tesouraria de criptomoedas. Afinal, empresas líderes como a Strategy e a Bitmine ainda estão continuamente a expandir a sua escala de ativos, mas para DATs mais pequenas com capacidades de financiamento limitadas, quando o BTC cai, os preços das ações caem abaixo do valor patrimonial líquido e até o financiamento se torna difícil, "continuar a acumular moedas" já não é a única resposta.

De certa forma, como comprar BTC é apenas a primeira metade da jornada da empresa de tesouraria; como sair é a segunda metade que deve enfrentar. O processo da Satsuma desde a votação dos acionistas até à liquidação de BTC, devolução de capital, aprovação judicial e saída final da bolsa também fornece um "manual de saída" bastante completo para futuros participantes.

À medida que mais e mais empresas entram na via das DAT, o mercado pode também precisar de começar a prestar atenção a outro indicador: uma empresa de tesouraria não deve apenas ter a capacidade de comprar BTC, mas também a capacidade de devolver ativos em segurança aos acionistas quando as regras do jogo mudam.