Yield do leilão de títulos do Tesouro dos EUA a 20 anos atinge máximo histórico; yield a 10 anos renova máxima de 20 anos

Autor: Yang Chen

A pressão sobre o mercado de títulos de longo prazo dos EUA continua.

Na terça-feira, o Tesouro dos EUA leiloou US$ 13 bilhões em títulos de 20 anos, com yield de 5,420%, um aumento de 21,6 pontos-base em relação aos 5,204% do leilão anterior, estabelecendo um novo recorde histórico para esse vencimento, superando o recorde de 5,245% de outubro de 2023.

O rácio de cobertura da oferta (bid-to-cover) foi de 2,57, acima dos 2,53 do leilão anterior.

Os resultados do leilão mostram que os investidores ainda estão dispostos a absorver títulos de longo prazo do governo dos EUA com yields mais altos, mas sob a influência combinada da inflação, dos preços da energia, das necessidades de financiamento fiscal e da trajetória das taxas do Federal Reserve, o prémio de risco exigido pelo mercado para títulos de longo prazo está a aumentar.

Em termos de estrutura de investidores, os licitantes indiretos receberam 52,47%, abaixo dos 62,93% do leilão anterior; os licitantes diretos receberam 30,68%, acima dos 24,59%; e os dealers primários receberam 16,85%, também acima dos 12,49% anteriores.

Portanto, apenas com base no rácio de cobertura, este leilão não pode ser simplesmente definido como de "procura fraca". O rácio de 2,57 é até ligeiramente superior ao anterior, mas o aumento acentuado do yield e a queda significativa da participação dos licitantes indiretos ainda refletem que o mercado precisa de yields mais altos para atrair capital para títulos de longo prazo.

Na terça-feira, o yield dos títulos do Tesouro a 10 anos voltou a ultrapassar 5%, atingindo um máximo de 5,045%, o nível mais alto desde 2007.

O inquérito do JPMorgan aos clientes de títulos do Tesouro mostrou que, na semana terminada a 14 de setembro, as posições curtas dos clientes aumentaram 10 pontos percentuais, enquanto as posições neutras caíram 8 pontos percentuais, levando as posições líquidas longas ao nível mais baixo em cerca de quatro meses.

Yield dos títulos do Tesouro a 10 anos aproxima-se de máximos de 20 anos

No momento deste leilão de títulos de 20 anos, o mercado de títulos de longo prazo dos EUA está a passar por uma volatilidade significativa.

A secretária do Tesouro dos EUA, Janet Yellen, disse na terça-feira numa audiência no Congresso que o aumento dos yields dos títulos do Tesouro se deve a um "problema global".

Na terça-feira, influenciado pelas vendas nos mercados de títulos das principais economias globais, o yield dos títulos do Tesouro a 10 anos atingiu o nível mais alto desde 2007.

Os analistas acreditam que o aumento dos yields dos títulos do Tesouro está relacionado com a subida dos preços do petróleo, as expectativas do mercado de que o Federal Reserve suba as taxas esta semana, a concorrência por capital devido aos gastos com inteligência artificial e as preocupações com a direção da política fiscal dos EUA.
Yellen reconheceu na audiência que o aumento do yield dos títulos a 10 anos reflete fatores como "a necessidade de resolver o problema do défice".

Posições curtas dos clientes do JPMorgan aumentam 10 pontos percentuais numa semana; posições líquidas longas atingem mínimo de quatro meses

O inquérito do JPMorgan aos clientes de títulos do Tesouro mostrou que, na semana terminada a 14 de setembro, as posições curtas dos clientes aumentaram 10 pontos percentuais, o aumento semanal mais rápido desde o início de 2025, com a maior parte proveniente de uma queda de 8 pontos percentuais nas posições neutras, levando o nível geral de posições líquidas longas ao mais baixo em cerca de quatro meses.

Os dados do mercado de futuros também corroboram esta tendência. Os dados de posições do CME Group mostram que, na semana passada, antes e depois dos dados de inflação acima do esperado, os investidores aumentaram significativamente as posições curtas em futuros de títulos do Tesouro.

O mercado de swaps está atualmente a precificar um aperto de cerca de 50 pontos-base pelo Federal Reserve no resto do ano, incluindo a reunião de setembro.

O estratega do Citi, David Bieber, disse num relatório: "Na última semana, à medida que o mercado perseguiu yields mais altos, a base curta acumulou-se rapidamente." Acrescentou que as posições curtas "estão taticamente em níveis extremos".

Yields elevados dos títulos de longo prazo afetarão os custos de financiamento da economia real e pressionarão os ativos de risco

O aumento dos yields dos títulos de longo prazo será transmitido à economia real através de hipotecas, obrigações corporativas e outros mercados de crédito.

As taxas fixas de hipotecas a 30 anos nos EUA já foram afetadas pelo yield dos títulos a 10 anos acima de 5%, impondo custos de financiamento mais altos à recuperação do mercado imobiliário.

Para o mercado de ações, o aumento dos yields dos títulos de longo prazo também significa uma taxa de desconto mais alta para avaliações, o que, em teoria, é particularmente desfavorável para ações de crescimento que dependem de expectativas de lucros futuros.

No entanto, o mercado de ações dos EUA ainda é apoiado pelo crescimento dos lucros corporativos e pelo entusiasmo com investimentos em IA, e ainda não mostrou um sentimento de aversão ao risco claro consistente com a volatilidade do mercado de títulos.