Após sinal hawkish da Fed, Goldman Sachs revê previsão: espera mais 25 pontos base em outubro

O principal raciocínio do Goldman Sachs para incluir uma subida em outubro no cenário base é o seguinte: uma vez que a Fed classificou esta subida como uma medida de apoio a um "regresso mais atempado" à meta de 2%, dar seguimento em reuniões consecutivas é mais natural do que subir em reuniões alternadas. No entanto, o Goldman Sachs considera que subidas adicionais para além de duas não fazem parte do cenário base, baseando-se principalmente na sua própria previsão de inflação, que é inferior à mediana dos membros da Fed.

A reunião de setembro da Fed foi mais hawkish do que o esperado, forçando o Goldman Sachs a rever rapidamente a sua previsão — alterando a trajetória de subida que originalmente considerava "apenas esta" para um cenário base de subidas consecutivas em setembro e outubro.

A 16 de setembro, a Fed aprovou por unanimidade a subida da taxa de juro dos fundos federais em 25 pontos base, para 3,75%-4,00%. O grau hawkish da reunião excedeu as expectativas do mercado e do próprio Goldman Sachs: 16 dos 18 membros previram pelo menos mais uma subida este ano, a mediana do dot plot mostrou que as taxas se manteriam inalteradas em 2027, e a mediana da previsão da taxa neutra saltou de 3,06% para 3,25%; o presidente Powell usou três vezes a expressão "retirou uma dose de acomodação" na conferência de imprensa, sublinhando que as atuais condições financeiras estão "longe de atingir níveis restritivos".

As rendibilidades das obrigações do Tesouro a 2 anos subiram acentuadamente durante o comunicado e a conferência de imprensa, e a probabilidade de subida em outubro implícita no mercado saltou 8 pontos percentuais nesse dia, para 51%, enquanto a expectativa de subida em dezembro subiu para 78%.

O economista do Goldman Sachs, David Mericle, incluiu de imediato a subida de outubro na previsão base, mantendo ao mesmo tempo a taxa terminal de 3,25%-3,50% inalterada, e compensou o impacto do ajustamento da trajetória adicionando um corte de 25 pontos base em março de 2028. O Goldman Sachs atribui uma probabilidade de 35% ao cenário de três subidas e taxa terminal mais elevada, 15% ao cenário de recessão e 50% ao cenário base (duas subidas seguidas de descida para 3,25%-3,50%).

Dot plot mais hawkish do que o esperado, "duas subidas" tornam-se dominantes

O resultado deste dot plot desviou-se claramente da previsão do Goldman Sachs antes da reunião. O Goldman Sachs esperava originalmente que a maioria dos membros indicasse que não haveria mais subidas este ano, mas o resultado real foi o oposto: dos 18 membros, 12 previram um total de duas subidas no ano (incluindo a de setembro), 4 previram três subidas e apenas 2 mantiveram uma posição mais moderada.

Em termos da mediana da trajetória das taxas, o final de 2026 deverá situar-se em 4,00%-4,25%, mantendo-se inalterado em 2027, descendo para 3,75%-4,00% em 2028 e caindo ainda mais para 3,50%-3,75% em 2029. A mediana da taxa neutra foi revista em alta de 3,06% para 3,25%, uma variação numa única reunião significativamente superior ao habitual.

Ao mesmo tempo, o Resumo das Projeções Económicas (SEP) desta reunião reviu em alta as previsões para os fundamentais: a inflação PCE total para 2026 foi revista em alta em 0,1 pontos percentuais, para 3,7%, a inflação PCE subjacente foi revista em alta em 0,1 pontos percentuais, para 3,4%, a previsão de crescimento do PIB foi ligeiramente revista em alta e a previsão da taxa de desemprego foi revista em baixa em 0,2 pontos percentuais, para 4,1%. O comunicado do FOMC foi curto, sem orientação prospetiva explícita, acrescentou a expressão "a despesa interna tem-se mostrado resiliente" e classificou esta subida como "apoiando um regresso mais atempado à meta de 2% do Comité".

Discurso duro de Powell, tolerância à inflação diminui significativamente

O discurso de Powell foi a variável mais observada desta reunião. Classificou explicitamente esta subida como apenas "retirou uma dose de acomodação" e repetiu esta expressão três vezes no discurso preparado e na sessão de perguntas e respostas, sugerindo que ainda há espaço suficiente para o aperto da política monetária.

A sua posição sobre a inflação foi particularmente dura, afirmando diretamente que "a inflação está demasiado alta e tem durado demasiado tempo", salientando que o PCE atual deverá atingir 3,7%, que ainda há demasiadas componentes a crescer acima de 3%, e manifestando preocupação com a subida dos preços das matérias-primas e o impacto da geopolítica nos preços das mercadorias, considerando que os riscos para a inflação estão globalmente enviesados para cima. Afirmou ainda que os outros membros "concordam amplamente" com a avaliação de que as condições financeiras atuais não são restritivas. É de notar que Powell, tal como na reunião de junho, não apresentou novamente a sua previsão no dot plot.

Goldman Sachs aumenta probabilidade de subida em outubro, mas não inclui mais subidas no cenário base

O principal raciocínio do Goldman Sachs para incluir uma subida em outubro no cenário base é o seguinte: uma vez que a Fed classificou esta subida como uma medida de apoio a um "regresso mais atempado" à meta de 2%, dar seguimento em reuniões consecutivas é mais natural do que subir em reuniões alternadas.

No entanto, o Goldman Sachs considera que subidas adicionais para além de duas não fazem parte do cenário base, baseando-se principalmente na sua própria previsão de inflação, que é inferior à mediana dos membros da Fed: o Goldman Sachs prevê um PCE subjacente homólogo de 3,2% no quarto trimestre de 2026 (mediana da Fed: 3,4%) e de 2,2% no quarto trimestre de 2027 (mediana da Fed: 2,5%).

O Goldman Sachs salienta que parte da diferença nas previsões para 2026 poderá dever-se ao facto de alguns membros não quererem incorporar antecipadamente o efeito descendente da revisão metodológica que será implementada no final deste mês — o Goldman Sachs estima que essa revisão reduzirá o crescimento homólogo em cerca de 0,2 pontos percentuais.

O Goldman Sachs reconhece também que a mediana das taxas para 2029 no dot plot se mantém em 3,50%-3,75%, acima da taxa neutra de longo prazo, o que constitui um risco de subida para a taxa terminal. Uma interpretação é que a Fed considera que o boom do investimento em IA manterá a procura persistentemente forte; outra possibilidade é que os membros tenham optado por uma trajetória de taxas mais elevada para demonstrar determinação no combate à inflação, ajustando depois quando a inflação recuar. David Mericle refere no relatório que a trajetória ponderada por probabilidades do Goldman Sachs continua globalmente abaixo da precificação do mercado.