Bitcoin pode beneficiar de colapso da IA, diz Arthur Hayes

Hayes escreveu no seu ensaio de 22 de setembro, Safety First, que os recentes apelos das principais empresas norte-americanas de IA para abrandar o desenvolvimento de modelos de fronteira podem ter uma explicação económica, para além das preocupações de segurança que citaram publicamente. Sugeriu que a procura por serviços de IA dispendiosos pode revelar-se mais fraca do que os pressupostos de despesa que sustentam os centros de dados, os chips e a dívida relacionada.

A sua interpretação não é a explicação dada pelas próprias empresas de IA. A OpenAI afirmou em agosto que abrandou temporariamente partes do desenvolvimento de modelos de fronteira depois de as preocupações com a cibersegurança e salvaguardas internas mais fortes se terem tornado necessárias. O CEO da Anthropic, Dario Amodei, apelou mais tarde à indústria para moderar o desenvolvimento de modelos, de modo a que os controlos de segurança pudessem acompanhar as capacidades. Nenhuma das declarações atribuiu o abrandamento à queda da procura dos clientes.

Arthur Hayes vê a dívida da IA como o ponto de pressão

O argumento de Hayes centra-se no financiamento por detrás da construção da infraestrutura de IA. Defende que uma menor procura de treino e inferência pode enfraquecer os pressupostos de fluxo de caixa que sustentam os centros de dados, as compras de semicondutores e o crédito privado ligado ao setor. Nas suas palavras, "Safety First é, por definição, destruição da procura de computação".

A investigação de crédito independente confirma que grandes montantes de financiamento estão a ser direcionados para a IA, embora não estabeleça a crise projetada por Hayes. A Apollo afirmou em agosto que a emissão relacionada com a IA representou quase 40% da oferta de obrigações empresariais de grau de investimento de maior duração. Os seus economistas estimaram que o ecossistema da IA poderia suportar mais de 2 biliões de dólares de dívida adicional de grau de investimento, enquanto os mercados públicos poderão absorver menos de 1 bilião de dólares até 2030.

A Apollo estimou separadamente que cerca de 5 biliões de dólares poderão ser gastos em infraestrutura de IA até 2030. A sua investigação indicou que as empresas e os consumidores teriam de gastar cerca de 2 biliões de dólares por ano em serviços de IA para justificar esse nível de investimento em infraestrutura.

A dependência do crédito continuou a crescer. Uma nota da Apollo de 21 de setembro afirmou que as previsões de consenso assumem que o fluxo de caixa operacional de cinco grandes hyperscalers — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle — aumentará de cerca de 600 mil milhões de dólares para 2 biliões de dólares até 2030. A Apollo alertou que um crescimento mais fraco do fluxo de caixa poderá conduzir a spreads de crédito mais amplos e a uma redução das despesas de capital.

Hayes já tinha apresentado um argumento semelhante. Como noticiado anteriormente, a sua tese anterior de crise de crédito da IA ligava uma potencial recessão da IA ao stress de crédito, seguido de uma resposta monetária que esperava que favorecesse o Bitcoin. Um argumento posterior sobre a bolha da IA e a liquidez do Bitcoin centrou-se mais diretamente no financiamento alavancado de centros de dados.

Exposição dos seguros permanece contestada na tese de Hayes

A segunda parte do cenário de Hayes diz respeito às seguradoras e ao crédito privado. Baseando-se em parte na investigação publicada por Nick Nemeth, Hayes argumenta que as estruturas de resseguro afiliadas podem deixar algumas seguradoras vulneráveis se a dívida relacionada com a IA for desvalorizada e tiver de ser marcada a um valor inferior.

Nemeth estima que os créditos de resseguro afiliados em todo o setor de vida e anuidades dos EUA totalizam 1,54 biliões de dólares. A sua análise argumenta que alguns ativos de resseguro podem proporcionar menos proteção económica do que a contabilidade estatutária sugere. O valor é uma estimativa de Nemeth e não representa uma conclusão dos reguladores de seguros dos EUA.

A NAIC identifica de facto o crédito privado como uma área que requer supervisão contínua. A sua atualização de julho afirmou que o crédito privado tem menos liquidez, menor transparência de preços e avaliações menos frequentes do que a dívida negociada publicamente. Os reguladores afirmaram que essas características motivaram uma monitorização mais atenta das práticas de avaliação, dos padrões de subscrição e das concentrações setoriais.

O material da NAIC sobre seguradoras detidas por private equity identifica igualmente a gestão de investimentos afiliada e o resseguro transfronteiriço como áreas sob revisão regulatória contínua. A organização contabilizou 139 seguradoras norte-americanas detidas por private equity até junho de 2025.

Os dados atuais da indústria não estabelecem que o setor segurador dos EUA esteja insolvente devido à exposição à IA. Um inquérito recente da Moody's noticiado pelo Wall Street Journal estimou a exposição direta das seguradoras norte-americanas a centros de dados em até 20 mil milhões de dólares, enquanto as seguradoras de vida detêm alocações muito maiores em dívida privada em geral. O argumento de risco sistémico muito maior de Hayes depende da exposição indireta através do crédito privado, do resseguro e do financiamento estruturado.

Tese do Bitcoin depende de uma futura resposta de liquidez

Hayes apresenta duas possíveis respostas governamentais se a economia da infraestrutura de IA se deteriorar. Uma envolveria Washington tornar-se aquilo a que chama um "comprador de computação de último recurso", utilizando despesa pública ou acordos de aquisição para manter a procura de capacidade de IA. A outra envolveria apoio financeiro às seguradoras se as perdas no crédito privado ameaçarem os créditos dos tomadores de seguros.

Nenhuma autoridade dos EUA anunciou qualquer uma dessas políticas em resposta a uma crise da dívida da IA. Hayes argumenta que ambos os cenários exigiriam um aumento do endividamento público, da liquidez do sistema bancário ou de apoio monetário direto, o que espera que aumente a procura de Bitcoin e de outros ativos financeiros escassos.

A política atual da Reserva Federal está a mover-se na direção oposta à flexibilização monetária imediata. A Fed aumentou o seu intervalo-alvo em 25 pontos base em 16 de setembro para 3,75%–4,00%, o primeiro aumento desde julho de 2023. A votação foi unânime e as autoridades afirmaram que a inflação permanecia elevada.

As compras de gestão de reservas também foram suspensas. O Fed de Nova Iorque não programou compras de gestão de reservas para os períodos operacionais de 14 de agosto a 14 de setembro e de 15 de setembro a 14 de outubro, embora as compras de reinvestimento continuem. As autoridades da Reserva Federal afirmaram repetidamente que as compras de gestão de reservas se destinam a manter reservas amplas e não devem ser tratadas como flexibilização quantitativa.

O crédito dos bancos comerciais continuou a crescer durante o ano. Os dados H.8 da Fed mostraram o crédito bancário ajustado sazonalmente a subir de 19,74 biliões de dólares em julho para 19,87 biliões de dólares na semana terminada a 9 de setembro, impulsionado principalmente por empréstimos e locações. Os números documentam o crescimento do balanço, mas não estabelecem a alegação de Hayes de que os bancos estão a substituir a criação de moeda do banco central como um programa de estímulo deliberado.

Hayes já tinha ligado a liquidez do Tesouro e do sistema bancário ao Bitcoin. A sua tese de liquidez do Tesouro e mercado altista do Bitcoin argumentou em agosto que recompras mais elevadas do Tesouro e liquidez bancária poderiam apoiar os preços das criptomoedas mesmo sem flexibilização quantitativa convencional.

Empresas de IA continuam a gastar apesar dos apelos à segurança

As provas de um colapso imediato do investimento em IA permanecem limitadas. O material oficial da OpenAI afirma que abrandou partes do desenvolvimento de fronteira para instalar controlos mais fortes de monitorização, alinhamento e segurança, continuando a investir na investigação de modelos. O seu trabalho no GPT-6 Astra prosseguiu depois de a empresa ter classificado o modelo num nível crítico de capacidade de cibersegurança.

A Anthropic, entretanto, está a considerar outro lançamento de modelo apesar do pedido público de Amodei para um desenvolvimento mais lento da indústria, noticiou a Reuters em 19 de setembro. A empresa está a ponderar a pressão competitiva da OpenAI, juntamente com as revisões de segurança e os preparativos para uma possível futura IPO.

A atividade de financiamento permanece substancial. A Nvidia anunciou em agosto que a Apollo, a BlackRock, a Blackstone, a Brookfield, a Goldman Sachs e a KKR estavam a trabalhar em plataformas independentes de financiamento de computação de IA destinadas a mobilizar mais de 500 mil milhões de dólares em capital de terceiros ao longo do tempo. O montante representa capacidade de financiamento planeada, não capital já aplicado.

A SoftBank começou a comercializar mais de 11 mil milhões de dólares em obrigações de alto rendimento esta semana para ajudar a financiar o seu investimento na OpenAI, segundo o Financial Times. A transação segue-se a grandes empréstimos-ponte utilizados para compromissos de financiamento anteriores e constitui mais um exemplo atual de o investimento em IA depender fortemente dos mercados de dívida.

Entretanto, o Bitcoin negociava perto dos 85.700 dólares no início de 22 de setembro, depois de ter subido mais de 6% durante a sessão anterior.