AI para yakmayı abartıyor mu? Çin'in en zengin devleri sermaye arayışında

Yazar: Huashang Taolue

Çin'in en zengin internet şirketlerinden bazıları son zamanlarda dışarıdan sermaye aramaya başladı.

Alibaba hisse senedi ihraç ediyor, Tencent tahvil çıkarıyor ve ByteDance yaklaşık 30 bankadan 29,6 milyar dolarlık bir sendikasyon kredisi aldı.

Ama asıl soru şu: Gerçekten nakit sıkıntısı mı çekiyorlar? En azından kâğıt üzerinde, hiç de öyle görünmüyor.

Bu yıl haziran sonu itibarıyla Alibaba'nın elinde 474,5 milyar yuan nakit ve diğer likit yatırımlar bulunurken, Tencent'in resmi açıklamasına göre "toplam nakit"i 511,2 milyar yuan. Halka açık mali tabloları olmayan ByteDance da Çin'in en kârlı internet şirketlerinden biri.

Zaten bu kadar zenginlerken neden hâlâ her yerde para arıyorlar?

Cevap basit: Yapay zekâ yüzünden.

01

Bu finansman dalgasına en son katılan ByteDance oldu.

3 Eylül'de medyada çıkan haberlere göre ByteDance başlangıçta yalnızca 20 milyar dolar borçlanmayı planlıyordu. Haber duyulduktan sonra Çin, ABD, Avrupa ve Singapur'dan yaklaşık 30 banka katılım gösterdi ve taahhüt tutarı 30 milyar doları aştı. ByteDance daha sonra kredi büyüklüğünü 29,6 milyar dolara, yani yaklaşık 200 milyar yuana çıkararak bu yıl Asya'nın en büyük ikinci dolar kredisi işlemine imza attı.

Daha da dikkat çekici olan, bu kadar büyük bir kredinin teminatsız olması.

İşleme doğrudan dahil olan bir kişi, bu ölçekte teminatsız bir kredinin çok nadir görüldüğünü söyledi. Basitçe ifade etmek gerekirse, bankalar parayı ByteDance'in kendi kredibilitesine güvenerek vermeye cesaret etti.

2024'te ByteDance, yaklaşık 20 yerli ve yabancı banka ile diğer kredi kuruluşlarından 10,8 milyar dolar borçlanmıştı. Şimdi kredi büyüklüğü iki yıl öncesinin neredeyse üç katına çıkmış durumda ve finansman koşulları daha da iyi.

Para ne için kullanılacak? ByteDance'in açıklaması "genel kurumsal amaçlar" olsa da medyada çıkan haberlere göre bu para esas olarak şirketin yapay zekâ genişlemesini desteklemek için kullanılacak.

Alibaba ise farklı bir yol izledi.

Bu yıl ağustos ayının sonlarında Alibaba, Hong Kong'da yeni hisse ihraç ederek tek seferde 80 milyar Hong Kong doları topladı ve paranın kullanım amacını çok net bir şekilde açıkladı: Tamamı yapay zekâya gidecek; esas olarak bilgi işlem gücünü genişletmek, büyük yapay zekâ veri merkezleri inşa etmek ve bulut altyapısını yükseltmek için.

Tencent ise tahvil piyasasına yöneldi. Bu yıl haziranda Tencent, 2,45 milyar dolar ve 15 milyar yuan tutarında tahvil ihraç etti; yuan cinsinden tahvillerin bir kısmının vadesi 2056 yılına, yani 30 yıla kadar uzanıyor. Tencent bu paranın özel olarak yapay zekâya ayrıldığını söylemese de aynı dönemde yapay zekâ altyapı yatırımları belirgin şekilde hızlandı.

Dev şirketlerin her yerde para araması yalnızca Çin'e özgü değil.

Bu yıl 7 Temmuz itibarıyla Amazon, Alphabet, Meta ve Oracle dört şirketi yıl içinde yaklaşık 194 milyar dolar tahvil ihraç etti; bu, 2025'in tamamındaki 108 milyar doların neredeyse yüzde 80 üzerinde.

Bunlardan Meta, yalnızca nisan sonunda tek seferde 25 milyar dolarlık tahvil ihraç etti. Oracle ise bu yıl genişleyen bulut ve yapay zekâ altyapı yatırımlarını finanse etmek için tahvil ve hisse senedi gibi yöntemlerle 45 ila 50 milyar dolar toplamayı planlıyor.

Çin'den ABD'ye kadar giderek daha fazla teknoloji devi aktif olarak dış finansmana yöneliyor. Sebebi paralarının olmaması değil, yapay zekânın aşırı para yakması.

02

Shanxi eyaletinin Datong şehrine bağlı Guangling ilçesine gidip ByteDance'in bilgi işlem altyapısına bakarsanız, "yapay zekânın para yakması" olgusunu çok daha somut bir şekilde anlayabilirsiniz.

Orada, ByteDance bünyesindeki Volcano Engine, devasa Taihang bilgi işlem merkezini kurmuş durumda. Yalnızca ikinci faz projesinin toplam yatırımı 4,5 milyar yuana ulaşıyor ve 15.000'den fazla sunucu rafı planlanıyor; ikinci fazda ayrıca 220 kV'luk bir güç iletim ve dönüşüm projesi de inşa ediliyor.

▲Görsel kaynağı: Guangling İlçe Halk Hükümeti web sitesi

Günlük hayatta gördüğümüz yapay zekâ; sohbet robotları, birkaç saniyede üretilen videolar. Ancak gerçekte yere indiğinde, binalar dolusu makine daireleri, sıra sıra sunucular ve bunların arkasında koca bir altyapı sistemi var.

En çok konuşulan konu çipler olsa da çipi elde etmek yalnızca ilk adım. Asıl zor olan, çipleri istikrarlı çalışan bilgi işlem gücüne dönüştürmek.

Bu yıl Nvidia H200'ün Çin'e satışı tekrarlanan onay ve teslimat süreçlerinden geçti. Lisans alınmış olsa bile bu, çiplerin hemen elinize ulaşacağı anlamına gelmiyor. Aynı zamanda veri merkezlerinin inşası, ekipman kurulumu ve nihai enerji bağlantısı da zaman alıyor.

Bu da yapay zekâ altyapı yatırımlarının yalnızca devasa tutarlarda olmadığını, aynı zamanda önceden planlanması ve sürekli yatırım yapılması gerektiğini gösteriyor.

Bilgi işlem talebi büyümeye devam ettikçe dev şirketlerin sermaye harcamaları da hızla şişiyor.

2025 başında Alibaba, önümüzdeki üç yıl içinde yapay zekâ ve bulut bilişim altyapısına en az 380 milyar yuan yatırım yapacağını duyurdu; yalnızca bu yılın ikinci çeyreğinde yaklaşık 67,7 milyar yuan harcadı.

ByteDance daha da agresif. Medyada çıkan haberlere göre ByteDance içinde 2026 sermaye harcamalarının 70 milyar dolara, yani yaklaşık 470 milyar yuana çıkarılması tartışıldı; odak noktası yine veri merkezleri ve diğer yapay zekâ altyapısı. Bu rakam nihai olarak değişebilir, ancak bu yarışın ölçeğini göstermeye yetiyor.

Bu aciliyet hissi Zhang Yiming'de de görülüyor.

2021'de ByteDance CEO'luğundan ayrıldığını açıklarken Zhang Yiming, şirket içi mektubunda "on yıllık bir perspektifle" zamanının daha fazlasını bilgi öğrenmeye, sistematik düşünmeye ve yeni şeyler araştırmaya ayırmak istediğini söylemişti.

Bu yıl temmuzda ise Seed ekibinin dahili toplantısında nadir görülen bir şekilde konuşarak, kısa vadeli sıralamalar uğruna rakip modellerin damıtılmasına bel bağlamamaları gerektiğini açıkça belirtti ve uzun vadeli hedefler için kısa vadeli kazançların bir kısmından vazgeçmeye istekli olduğunu ifade etti.

Model geliştirmede Zhang Yiming hâlâ uzun vadeciliği vurguluyor, ancak bilgi işlem gücü ve altyapı yatırımlarında ByteDance belirgin şekilde hızlanıyor.

Sebebi karmaşık değil: Model bugün geride kalsa bile yarım yıl sonra yinelemeye devam edebilirsiniz. Ama başkaları çok sayıda GPU'yu makine dairelerine kurup çalıştırmaya başlamışken, sizin veri merkeziniz hâlâ inşaat halindeyse ve elektrik bekliyorsa, bu kaybedilen zamanı telafi etmek çok zor.

Üstelik yapay zekâ çağında altyapı artık yalnızca işin arkasındaki destek değil; kendisi de işin bir parçası haline geliyor.

Modelin ne kadar ileri gidebileceği, kaç kullanıcıya hizmet verebileceği ve maliyetlerin düşürülüp düşürülemeyeceği doğrudan bilgi işlem gücüyle sınırlı. Bir bakıma altyapı nereye kadar kurulursa işin tavanı da oraya kadar uzanıyor.

Dolayısıyla yapay zekâ rekabeti uzun yıllar sürebilir, ancak altyapıdaki konum kapma yarışı önümüzdeki birkaç yıla sıkışmış durumda. Dev şirketlerin asıl kapmaya çalıştığı yalnızca çipler değil, aynı zamanda zaman.

Ama bu başka bir soruyu gündeme getiriyor: Hesaplarında yüz milyarlarca yuan nakit varken neden kendi paralarını harcamıyorlar?

Çünkü bir şirketin parası asla tek bir işe ayrılmaz. Hisse geri alımları, şirket satın almaları ve yeni iş geliştirme için de para gerekir; ayrıca gelecekte ortaya çıkabilecek riskler ve fırsatlar için de alan bırakılmalıdır.

Sunucular ve veri merkezleri gibi altyapılar ise uzun yıllar boyunca değer üretmeye devam eder. Uzun vadeli yatırımları uzun vadeli fonlarla desteklemek başlı başına doğal bir tercih.

Tencent bunun çok açık bir örneği. Tahvil gelirlerini özel olarak yapay zekâya bağlamasa da uzun vadeli fonlar, gelecekteki büyük ölçekli yatırımlar için açıkça daha fazla alan bırakıyor.

03

Elbette dev şirketlerin bu kadar harcama cesareti göstermesinin önemli bir ön koşulu daha var: Bu hesap artık yapılabilir hale geldi.

Bu yılın ikinci çeyreğine ilişkin Tencent kazanç toplantısında bir analist çok doğrudan bir soru sordu: İkinci çeyrekteki yaklaşık 53 milyar yuanlık sermaye harcamasına göre hesaplanırsa yıllık sermaye harcaması 200 milyar yuanı aşacak; o halde gelecekteki amortisman ve itfa payları kârı nasıl etkileyecek? Yapay zekânın getirdiği yeni gelirlerin bu maliyetleri karşılaması ne kadar sürecek?

Tencent Baş Strateji Sorumlusu James Mitchell'in yanıtı, şirketin sermaye harcamalarının ardındaki bir başka mantığı ortaya koydu.

Ona göre, mevcut bilgi işlem talebi ve kiralama fiyatlarıyla Tencent, bazı yeni bulut bilişim şirketleri gibi yeni bilgi işlem kapasitesini doğrudan üçüncü taraflara kiralarsa, ekipman amortismanını neredeyse anında karşılayabilir ve kısa sürede iyi bir getiri elde edebilir.

Tencent Başkanı Martin Lau da ardından bir hesap daha ekledi: Birkaç ay önce ön ödemesi yapılan ve sipariş edilen bazı bilgi işlem kapasiteleri şu anda devredilse yüzde 30'un üzerinde kâr bile elde edilebilir.

Bu, Tencent'in yapay zekâ sermaye harcamalarına bir tür "güvenlik yastığı" sağlıyor: Kendi yapay zekâ işi hızlı büyürse bilgi işlem gücünü kendisi kullanır; dış talep daha güçlü olursa bulut hizmetleri aracılığıyla paraya çevirebilir.

Bilgi işlem gücü, salt bir maliyet kalemi olmaktan çıkıp gelir üretebilen üretken bir varlığa dönüşüyor.

Alibaba da benzer bir hesap yapmaya başladı. Bu yıl ağustosta Alibaba Group CEO'su Eddie Wu, kazanç toplantısında mevcut yapay zekâ ürünlerinin ortalama brüt kâr marjlarına göre yapay zekâ ile ilgili sermaye harcamalarının yaklaşık 3 yılda geri kazanılabileceğini; brüt kâr marjı arttıkça ve operasyonel verimlilik iyileştikçe bu sürenin gelecekte 2,5 yıla, hatta 2 yıla kadar kısalabileceğini söyledi.

Ayrıca Alibaba'nın 2020'de satın aldığı A100'lerin ve hatta 2018'de satın aldığı V100'lerin hâlâ neredeyse tam kapasiteyle çalıştığını, gerçek kullanım ömürlerinin teorik amortisman döngüsünden çok daha uzun olduğunu belirtti.

Bu arada gelirler de yetişmeye başladı. Alibaba'nın yapay zekâ ile ilgili ürün gelirleri üst üste 12. çeyrekte üç haneli büyüme kaydetti ve yıllıklandırılmış gelir 49,5 milyar yuanı aştı. Bu yılın ikinci çeyreğinde Kuaishou'nun Kling yapay zekâsının geliri de 850 milyon yuanı geçti.

Bu rakamlar, yüz milyarlarca yuanlık yapay zekâ yatırımlarının tamamen geri kazanıldığını henüz kanıtlamıyor. Ancak en azından dev şirketler artık yapay zekânın geleceğini yalnızca hayal gücüyle hesaplamak zorunda değil. Ne kadar yatırım yapılacağı, ne kadar sürede geri döneceği ve ne kadar gelir üreteceği giderek daha net hale geliyor.

Böylece yeni bir döngü oluşmaya başladı: Bilgi işlem gücü arttıkça eğitilebilecek modeller ve hizmet verilebilecek müşteriler de artıyor; gelirler büyüdükçe şirket yatırıma devam etme konusunda daha özgüvenli hale geliyor ve bir sonraki finansman turunu bulması da kolaylaşıyor.

Para bilgi işlem gücüne dönüşüyor, bilgi işlem gücü iş getiriyor, iş de bir sonraki yatırım turunu destekliyor.

Ancak sermaye piyasasındaki rüzgâr da yön değiştiriyor.

Bu yılın ilk yarısında hem Çin'de hem de ABD'de sermaye yapay zekâya karşı çok hevesliydi. Ancak ikinci yarıya girildiğinde piyasa daha temkinli olmaya başladı; yüksek değerlemelerin gerçekleşip gerçekleşmeyeceği ve devasa yatırımların ne kadar sürede geri döneceği giderek daha fazla ilgi görüyor.

Alibaba'nın 80 milyar Hong Kong dolarlık hisse ihracında dikkat çeken nokta da bu. Alibaba'nın paraya ihtiyacı yok, ancak yine de parayı şimdiden eline almayı tercih etti. ByteDance'in sendikasyon kredisini büyütmesi ve Tencent'in uzun vadeli tahvil ihraç etmesinin arkasında da benzer düşünceler var.

Dev şirketler için para bulmanın hâlâ kolay olduğu bu dönemde, önümüzdeki yıllar için cephaneyi şimdiden hazırlamak, gerçekten ihtiyaç duyulduğunda finansman aramaktan açıkça daha güvenli.

Çünkü önümüzdeki dönemde paraya ihtiyaç duyacak olanlar kesinlikle yalnızca bu birkaç şirket değil. Platform şirketleri, çip şirketleri, bulut sağlayıcıları ve büyük model şirketlerinin tümü yatırımlarını artırmaya devam edecek. Herkes aynı anda on milyarlarca, yüz milyarlarca yuanlık finansmana ihtiyaç duyduğunda, sermayenin kendisi de kıt bir kaynak haline gelebilir.

Bu dev şirketler giderek daha net görüyor ki yapay zekâ savaşı internet çağından oldukça farklı. Teknoloji masaya oturup oturamayacağınızı belirlerken, ceplerinizin ne kadar derin olduğu masada ne kadar oturabileceğinizi belirleyebilir.