Kripto Yasası Düştü, Fed Faiz Artırdı, Bitcoin Neden Yükseldi?

Yazar | Cathy, Baihua Blockchain

Yasa geçmedi, faiz artırıldı, Bitcoin ise %6 yükseldi. Geçtiğimiz hafta kripto piyasasında yaşananlar bunlardı.

15 Eylül'de, kripto sektörünün bir yılı aşkın süredir lobi yaptığı "Netlik Yasası" Senato'da reddedildi; 49 lehte, 50 aleyhte oy kullanıldı ve ilerleme için gereken 60 oyun 11 eksiği kaldı. Coinbase ve Circle aynı gün yaklaşık %10 düştü; Bitcoin ise 80.000 dolara yaklaştıktan sonra 75.000 doların altına geriledi.

Ertesi gün, Fed 12 oyla faiz oranını 25 baz puan artırdı; federal fon oranı %3,75-%4 aralığına yükseldi. Bu, Temmuz 2023'ten bu yana ilk artış oldu.

Üçüncü gün, SEC beş yıllık bir "inovasyon muafiyeti" emri yayımladı; tokenleştirilmiş ABD hisselerinin halka açık blok zincirlerinde likidite havuzları aracılığıyla işlem görmesine izin verdi. 18 Eylül'de Bitcoin 76.000 dolardan 81.000 doların üzerine çıktı; CoinGlass verilerine göre 24 saat içinde yaklaşık 470 milyon dolarlık kısa pozisyon tasfiye edildi.

Üç gün, iki ağır darbe, bir şeker. Piyasa şekeri seçti.

Bir hafta önce Glassnode, haftalık raporunda 83.000 ila 86.000 dolar arasında biriken 1,07 milyon Bitcoin'i "herkesin görebildiği tavan" olarak nitelendirmişti. Bir hafta sonra, iki olumsuz gelişme de gerçekleşti ve fiyat bu duvarın dibine geri döndü.

Soru da değişti: Bu, olumsuzlukların tükendiği bir başlangıç mı, yoksa 2023'teki gibi önce yükselip sonra düşen bir tekrar mı?

01, İki Ağır Darbe İndi, Fiyat Sadece 75.000 Dolara Düştü

CLARITY Yasası'nın özü, SEC ve CFTC'nin hangi dijital varlık türlerini denetleyeceğini netleştirmekti. Yasa tasarısının sponsoru Cumhuriyetçi Senatör Cynthia Lummis, oylama öncesinde Demokratların 120'den fazla talebini kabul ettiklerini, ancak yine de geçmezse "işimiz biter" dedi.

Yasayı tıkayan kripto sektörünün kendisi değil, bir etik maddesiydi. Demokratlar, kamu görevlilerinin dijital varlık sahipliğine ilişkin kısıtlamaların başkan ve birinci aileyi de kapsaması konusunda ısrar etti; değiştirilen metnin bunu sağlamadığını düşünerek hiçbiri lehte oy vermedi ve dört Cumhuriyetçi de karşı çıktı.

Sonuç olarak federal düzeyde yasal belirlilik en azından bir sonraki Kongre'ye ertelendi.

Faiz artırımı tarafında ise Fed Başkanı Powell, basın toplantısında "Enflasyon çok yüksek ve çok uzun süredir yüksek" dedi. Ekonomik tahminlere göre enflasyon 2029'a kadar %2'ye dönmeyecek; nokta grafiğinde 18 yetkiliden 16'sı yıl içinde bir artış daha bekliyor. İki yıllık ABD Hazine tahvili getirisi %4,74'e yükseldi.

Ancak fiyat tepkisi ölçülü oldu. Faiz kararı günü Bitcoin 75.000 ila 76.500 dolar arasında dalgalandı ve 76.200 dolardan kapandı; Glassnode'un belirttiği 76.000 ila 82.000 dolarlık son dönem alım bölgesi kırılmadı. Asıl çıkan para ETF'lerden oldu: 15 ve 16 Eylül'de ABD spot Bitcoin ETF'lerinden net 746 milyon dolar çıkış yaşandı.

Olumsuzluklar gerçekleşti, fiyat çökmedi. Piyasanın verdiği ilk sinyal buydu.

02, SEC'in Muafiyet Emri Tam Olarak Neye İzin Veriyor?

Son iki yılda tokenleştirilmiş ABD hisseleri çoğunlukla yurt dışında ihraç edildi ve yalnızca ABD dışındaki yatırımcılara satıldı; bunlar esasen fiyata endeksli sentetik ürünlerdi ve sahipleri temettü veya oy hakkı alamıyordu.

Bu emir farklı bir yaklaşım getirdi. 17 Eylül'den 17 Eylül 2031'e kadar, uygun platformlar halka açık izinsiz blok zincirlerinde otomatik piyasa yapıcı likidite havuzları aracılığıyla tokenleştirilmiş ABD hisselerinin alım satımını borsa olarak kaydolmadan gerçekleştirebilecek; havuza fon sağlayan kurumların da aracı kurum olarak kaydolması gerekmeyecek.

Koşullar çok sayıda. Tokenlar gerçek hisselerle aynı haklara sahip olmalı; temettü ve oy hakkı içermeli, sentetik ürünler yasak. Listelemeden 30 gün önce ihraççıya yazılı bildirim yapılmalı ve ihraççı veto edebilir. Yalnızca kimlik doğrulamasından geçen ABD'li yatırımcılara açık olacak. Dayanak hisse borsada devre kesiciye takılırsa zincir üzerinde de eş zamanlı olarak işlem durdurulacak.

Yapbozun diğer parçası Haziran'da yerine konmuştu: SEC, Ulusal Piyasa Sistemi Kuralı'nın 611. maddesinin kaldırılmasını önerdi. Bu madde her hisse işleminin piyasadaki en iyi fiyattan gerçekleşmesini şart koşuyor; otomatik piyasa yapıcılar ise formüle göre fiyatladığı için bunu sağlayamıyor. 611. madde kaldırılmazsa likidite havuzları yasal olarak ihlal teşkil ediyor.

SEC Başkanı Paul Atkins açıklamasında oldukça net konuştu: Kongre netlik yasasını ilerletemedi, bu yüzden bugün SEC bir adım attı.

ABD Menkul Kıymetler Endüstrisi ve Finansal Piyasalar Birliği Başkanı Kenneth Bentsen aynı gün yaptığı açıklamada, aynı hissenin birden fazla tokenleştirilmiş versiyonunun paralel işlem görmesinin likiditeyi böleceği ve yatırımcıları karıştıracağı endişesini dile getirdi.

Piyasa fiyatla oy verdi. Uniswap'ın UNI token'ı 24 saatte yaklaşık %30 yükselerek 10 ayın zirvesini gördü; uyumlu tokenleştirilmiş Hazine tahvili sunan Ondo %7,39 arttı. Şu anda halka açık blok zincirlerde tokenleştirilmiş gerçek dünya varlıklarının toplamı yalnızca 30 milyar doların biraz üzerinde; bunun yaklaşık 2,8 milyar doları BlackRock'ın BUIDL fonunda ve yalnızca kurumlara açık.

25 baz puanlık faiz artışını piyasa bir günde sindirdi. ABD hisselerinin zincire taşınmasına ise piyasa %6'lık yükselişle yanıt verdi.

03, 2023'teki Önce Yükselip Sonra Düşüş Nasıl Gerçekleşti?

Grafiği 2023'e geri sardığımızda senaryonun ilk yarısı neredeyse aynı.

15 Haziran 2023'te BlackRock spot Bitcoin ETF başvurusu yaptı ve Bitcoin 25.000 dolardan yükselişe geçti. 13 Temmuz'da yargıç, XRP'nin borsalardaki ikincil satışlarının menkul kıymet satışı teşkil etmediğine hükmetti; Bitcoin 31.800 dolara fırlayarak 13 ayın zirvesini gördü. Bu da aynı şekilde düzenleyici olumlu haberlerin tetiklediği bir yükselişti.

26 Temmuz'da Fed faizi 25 baz puan artırarak %5,25-%5,5 aralığına çekti; Bitcoin günü 29.400 dolardan kapattı ve neredeyse tepki vermedi. Sonraki 13 gün boyunca fiyat 29.000 ila 30.000 dolar arasında hafif yükseldi; 8 Ağustos'ta 30.200 dolara dokunarak faiz artışı sonrası en yüksek seviyeyi gördü.

Ardından düşüş başladı. 17 Ağustos'ta Bitcoin 28.700 dolardan 25.400 dolara kadar geriledi; gün içi kayıp %11 oldu. CoinGlass verilerine göre 24 saatte 175.000 kişi likide oldu ve toplam tutar 1,032 milyar dolara ulaştı; CoinShares'in istatistiklerine göre ise sürekli sözleşmelerde açık pozisyonlar bir günde 2,75 milyar dolar azaldı; bu, FTX'in çöküşünden bu yana en büyük kaldıraç azaltımıydı.

O günkü söylentiler SpaceX'in elindeki Bitcoin'i değer düşüklüğüne uğratıp sattığı ve Evergrande'nin New York'ta iflas koruması başvurusu yaptığı yönündeydi; ancak daha geniş arka planda 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi 2007'den bu yana en yüksek seviyeye çıkmıştı. 11 Eylül'de Bitcoin yeniden 25.000 doların altına indi.

Faiz artışından sonra önce 13 gün yükseldi, ardından beş haftada %17 düştü. 13 Temmuz'daki 31.800 dolarlık zirveden hesaplandığında iki ayda %22 kayıp yaşandı. Düzenleyici olumlu haberlerin yarattığı heyecan, faiz oranları tarafından yavaş yavaş törpülendi.

Benzerlikler net: Düzenleyici olumlu haberler bir itiş sağladı, makro koşullar geri bastırdı.

Farklılıklar da net. 2023'te spot ETF yoktu; alımlar çoğunlukla borsalardaki perakende yatırımcılardan ve Grayscale'in tröstünden geliyordu. Bugün ABD spot ETF'lerinin toplam varlığı yaklaşık 103 milyar dolar; Ağustos ayında net giriş 3,52 milyar dolar oldu. Stablecoin toplam piyasa değeri 300 milyar doların üzerinde seyrediyor.

Ancak Glassnode'un geçen haftaki tespiti de göz ardı edilemez: Yeni talep sessizleşti. Zincir üzeri fon girişleri 27 günlük kesintisiz artışın ardından durdu; halka açık şirketlerin Bitcoin alımları geçen Temmuz'daki 89.000 adetten son üç ayda 5.900 adede geriledi; stablecoin arzı Nisan zirvesinin %4 altında.

Her iki yorumun da dayanağı var. Alıcı yapısı gerçekten değişti, ancak alımların kendisi azalıyor.

04, 86.000 Dolara %6 Kaldı

81.000 dolar yalnızca duvarın alt sınırına dönüş anlamına geliyor. Glassnode'un Eylül başındaki verilerine göre, 83.000 ila 86.000 dolar arasında yaklaşık 1,07 milyon uzun vadeli yatırımcıya ait Bitcoin birikmiş durumda; ETF'lerin genel başa baş noktası da 86.000 dolar civarında ve Eylül başı itibarıyla 228 işlem günü üst üste zararda.

Duvarın gerçekten aşılıp aşılamayacağını üç gösterge belirleyecek.

Birincisi, Bitcoin'in haftalık kapanışının 86.000 doların üzerinde kalıcı olması, 1,07 milyon Bitcoin'lik çözülme arzının sindirildiğini gösterir.

İkincisi, ABD spot ETF'lerinin üç hafta üst üste haftalık 1,5 milyar doların üzerinde net giriş görmesi, yeni paranın tek günlük bir sıçrama değil sürekli olduğunu kanıtlar.

Üçüncüsü, 30 yıllık ABD Hazine tahvili getirisinin %5'in altına inmesi, risksiz faizin riskli varlıklar üzerindeki baskısının kalktığını gösterir.

Üç gösterge de henüz karşılanmış değil; yalnızca kötüleşme durdu. Fiyat 19 Eylül'de 81.000 dolar civarında ve 86.000 dolara %6 uzaklıkta. ETF'ler haftanın ilk iki gününde 746 milyon dolar çıkış, son iki gününde 593 milyon dolar giriş gördü; hafta genelinde neredeyse dengede ve sürekli girişten söz edilemez. 30 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi 18 Eylül'de %5,33'ten kapandı ve hâlâ %5'in üzerinde.

Opsiyon piyasası daha da net. Maksimum acı noktası 72.000 dolarda; alım opsiyonu satış emirleri 85.000 ve 90.000 dolarda yığılmış durumda. Opsiyon satıcıları fiyatın 72.000 ila 85.000 dolar aralığından çıkamayacağına oynuyor.

BitMEX kurucu ortağı Arthur Hayes, faiz artışının ertesi günü yaptığı paylaşımda, devlet borcunun bu kadar yüksek olduğu bir dönemde faiz artırmanın aslında teşvik etkisi yarattığını söyledi: Bankaların rezerv faizleri ile tahvil sahiplerinin faiz gelirleri birlikte yükselir; sonuçta daha fazla tüketim, özellikle de finansal varlıklara yönelik tüketim ortaya çıkar. Fed'in ve bankaların toplam varlıkları hâlâ büyüyor; para miktarı artıyor, yalnızca paranın fiyatı da yükseliyor.

Vardığı sonuç: "Finansal varlık fiyatları yükselmeye devam edecek."

One Point BFG Baş Yatırım Sorumlusu Peter Boockvar ise tam tersi görüşte. Ona göre bu faiz artışı yalnızca geçen Aralık'taki indirimin geri alınması; Fed'in asıl mücadele ettiği şey bir enerji arz şoku ve bu konuda yapabileceği hiçbir şey yok; paranın fiyatını belirlemeyi tahvil piyasasına bırakmak daha doğru olur.

Hayes paranın miktarından, Boockvar ise paranın fiyatından bahsediyor. 2023'te kazanan fiyat olmuştu.

Bu sefer farklı olup olmayacağının cevabı SEC'in emrinde değil, ETF'lerin önümüzdeki iki haftalık akış tablosunda.

Şeker çoktan yutuldu, duvar hâlâ yerinde.