Fed gần như đạt đồng thuận tăng lãi suất thứ Năm, vì sao Standard Chartered từ chối 'đầu hàng'

Báo cáo công bố ngày 14 tháng 9 của Standard Chartered nhận định rõ ràng rằng Fed sẽ giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp FOMC ngày 15-16 tháng 9 (quyết định lãi suất được công bố vào rạng sáng thứ Năm theo giờ Bắc Kinh). Theo ngân hàng này, việc tăng lãi suất hiện tại vẫn là "lựa chọn chính sách sai lầm"; cách hợp lý hơn là chờ đợi cú sốc thuế quan và các đợt điều chỉnh dữ liệu gần đây lắng xuống, rồi mới đánh giá liệu lạm phát có hình thành xu hướng hay không.

Vấn đề là thị trường đã đặt cược khá quyết liệt. Hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang hiện định giá xác suất tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 9 lên tới 88%; một khi Fed giữ nguyên, thị trường lãi suất có thể tái định giá đáng kể và đồng USD có thể suy yếu tạm thời. Ngược lại, nếu Fed tăng lãi suất, thị trường có thể củng cố thêm kỳ vọng diều hâu. Standard Chartered cho rằng uy tín của Kevin Warsh có thể phát huy vai trò ổn định trong kịch bản này, đồng thời hỗ trợ đồng USD và trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài.

Do đó, trọng tâm giao dịch của cuộc họp tháng 9 không chỉ là quyết định lãi suất, mà còn là cách Fed truyền tải lộ trình chính sách tiếp theo tới thị trường, đặc biệt là liệu Warsh có thể tái neo kỳ vọng thị trường hay không.

Áp lực lạm phát có thể bị đánh giá quá cao, cú sốc thuế quan đang giảm dần

Báo cáo cho rằng lạm phát lõi hiện tại có khả năng bị đánh giá quá cao. Thuế quan thực sự đã đẩy PCE lõi lên, nhưng mức độ và thời gian ảnh hưởng vẫn còn nhiều bất định; các đợt điều chỉnh tổng hợp GDP cũng có thể thay đổi đánh giá của thị trường về diễn biến kinh tế và lạm phát. Trước khi dữ liệu ổn định, Fed không cần vội tăng lãi suất.

Chỉ số CPI siêu lõi mà ngân hàng theo dõi gần đây giảm rõ rệt, đã trở lại vùng bình thường của thập niên 2010. Báo cáo cho rằng áp lực CPI hiện tại chủ yếu đến từ giá hàng hóa, trong đó thuế quan là động lực quan trọng, nhưng điều đó không có nghĩa nền kinh tế đã hình thành áp lực lạm phát dai dẳng bên trong.

CPI lõi chuỗi và PCE lõi trong quá khứ dài hạn từng rất đồng bộ, nhưng gần đây xuất hiện phân kỳ rõ rệt. Báo cáo chỉ ra rằng CPI chuỗi phản ánh tốt hơn chi tiêu thực tế của người tiêu dùng, và diễn biến gần đây của nó đáng để các nhà hoạch định chính sách chú ý.

Ngoài ra, nhiều phân tích nội bộ của Fed cho rằng thuế quan có thể đóng góp khoảng 0,7 điểm phần trăm vào lạm phát PCE. Khi doanh thu thuế quan đạt đỉnh vào quý IV năm 2025, ảnh hưởng lạm phát của nó có thể giảm dần sau vài tháng. Nói cách khác, hiện tại có thể đang ở cửa sổ mà cú sốc lạm phát thuế quan bắt đầu giảm dần.

Từ góc độ quản lý rủi ro, chờ dữ liệu xác nhận cũng không đóng lại lựa chọn tăng lãi suất. Nếu dữ liệu sau đó xác nhận lạm phát tăng trở lại, Fed vẫn có thể tăng một lần 50 điểm cơ bản; ngược lại, nếu tăng lãi suất quá sớm rồi buộc phải đảo ngược, điều đó có thể gây tổn hại uy tín chính sách.

Định giá tăng lãi suất 88% tăng cao, Warsh đối mặt rủi ro phản hồi chính sách

Dù Standard Chartered nhận định không nên tăng lãi suất vào tháng 9, thị trường đã chuyển hướng diều hâu rõ rệt. Hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang định giá xác suất tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 9 lên tới 88%, đồng thời dự kiến đến tháng 3 năm sau lũy kế tăng khoảng 74 điểm cơ bản. Đợt kỳ vọng tăng cao này phần lớn được thúc đẩy bởi bài phát biểu tại Jackson Hole của Warsh.

Nhưng báo cáo chỉ ra rằng thị trường có thể chỉ nắm bắt phần diều hâu trong bài phát biểu của Warsh. Một mặt Warsh nhấn mạnh tầm quan trọng của việc đưa lạm phát trở lại mục tiêu; mặt khác ông cũng chỉ ra rằng các nhà hoạch định chính sách phải đánh giá lạm phát cơ bản đang tăng, giảm hay trì trệ, thay vì chỉ dựa vào một dữ liệu đơn lẻ để phán đoán.

Warsh còn cảnh báo rằng nếu thị trường dựa vào định hướng của Fed, còn Fed lại dựa vào giá thị trường, các nhà hoạch định chính sách có thể vì thế bỏ qua những thay đổi kinh tế mới, làm tăng rủi ro sai lầm chính sách.

Theo Standard Chartered, rủi ro này đang liên tục bị phóng đại. Kỳ vọng tăng lãi suất càng cao, sự ràng buộc ngược của định giá thị trường đối với chính sách càng mạnh, Fed càng dễ bị ảnh hưởng bởi kỳ vọng sẵn có, từ đó hình thành vòng lặp phản hồi "kỳ vọng thị trường thúc đẩy chính sách, chính sách lại củng cố kỳ vọng thị trường".

Vì vậy, nếu tháng 9 cuối cùng giữ nguyên lãi suất, điều thực sự đáng chú ý sẽ là cách Warsh xử lý kỳ vọng tăng lãi suất vốn đã ở mức cao: vừa phải giải thích vì sao lúc này chưa cần tăng lãi suất, vừa phải chứng minh Fed sẽ không bị định giá thị trường dắt mũi.

Logic về số phiếu cũng không ủng hộ tăng lãi suất tháng 9

Cấu trúc bỏ phiếu cũng là căn cứ quan trọng trong nhận định của Standard Chartered. FOMC tháng 7 đã có 3 ủy viên ủng hộ tăng lãi suất; nếu tháng 9 muốn thực sự tăng lãi suất, cần ít nhất 4 ủy viên vốn nghiêng về giữ nguyên lãi suất chuyển hướng thì mới đạt ngưỡng 7 phiếu.

Standard Chartered cho rằng chiến lược khả dĩ nhất của Warsh là tránh trở thành thiểu số, nhưng sẽ không chủ động thúc đẩy tăng lãi suất. Nếu có thêm 4 ủy viên chuyển hướng, ông có thể gia nhập phe tăng lãi suất; nếu chỉ có 3 người chuyển hướng, Warsh có thể bỏ phiếu ủng hộ tăng lãi suất để tránh hòa 6-6; nếu chỉ có 2 người chuyển hướng, ông vẫn còn dư địa ủng hộ giữ nguyên lãi suất.

Điểm mấu chốt là liệu dữ liệu kể từ cuộc họp tháng 7 có đủ để thúc đẩy ít nhất 3 người thuộc phe "giữ nguyên lãi suất" thay đổi lập trường hay không. Standard Chartered cho rằng dữ liệu hiện tại chưa đủ để tạo thành điều kiện đó.

Thử thách thực sự nằm ở buổi họp báo của Warsh

Báo cáo dự kiến tuyên bố FOMC sẽ không có điều chỉnh lớn. Về SEP, biểu đồ dot plot có thể không chuyển hướng diều hâu rõ rệt, nhưng so với tháng 6, dư địa giảm lãi suất có thể tiếp tục thu hẹp, điểm lãi suất trung bình có trọng số có thể dịch lên.

Nếu cuối cùng giữ nguyên lãi suất, Warsh sẽ đối mặt thử thách lớn hơn tại buổi họp báo: vừa phải giải thích vì sao hiện tại chưa cần tăng lãi suất, vừa phải nói rõ Fed sẽ nhìn nhận thế nào về kỳ vọng tăng lãi suất cao mà thị trường đã hình thành.

Thị trường đặc biệt có thể truy vấn liệu cuộc họp tháng 10 có còn giữ khả năng tăng lãi suất hay không. Warsh nhiều khả năng sẽ nhấn mạnh "mỗi cuộc họp quyết định dựa trên dữ liệu", nhưng nếu thiếu điều kiện kích hoạt chính sách rõ ràng hơn, nghi ngờ của thị trường về lập trường của ông vẫn có thể kéo dài.

Do đó, ảnh hưởng của FOMC tháng 9 không chỉ phụ thuộc vào bản thân quyết định lãi suất, mà còn phụ thuộc vào việc Warsh có thể định hướng hiệu quả kỳ vọng tiếp theo hay không. Đối với đồng USD và trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài, biến số quan trọng sau cuộc họp sẽ là cách thị trường tái định giá lộ trình lãi suất tương lai.