NDV Jason: Từ Bitcoin đến vĩ mô toàn cầu, thị trường và AI đã thay đổi phương pháp đầu tư của tôi như thế nào

Tác giả: NDV Nghiên cứu Quan sát｜Jason

Người dẫn chương trình Manlin của chương trình phỏng vấn Tiểu Hổ thuộc Tiger Brokers đối thoại với Jason Huang, đối tác sáng lập NDV, nội dung từ kinh nghiệm đầu tư và thay đổi phương pháp, mở rộng đến tài sản số, vĩ mô toàn cầu, công cụ nghiên cứu AI và cảm nhận cá nhân khi quản lý tiền. Dưới đây được tóm tắt theo chủ đề, quan điểm và ví dụ đều được sắp xếp dựa trên lời tự thuật trong buổi phỏng vấn này.

Buổi phỏng vấn này nói về cách Jason hình thành phán đoán đầu tư, và cách thay đổi nó sau khi có bằng chứng mới. Xuyên suốt GBTC, nông sản, MSTR và AI, anh liên tục truy vấn ba câu hỏi: đằng sau giá có chỗ dựa hay không, bản thân có hiểu đủ sâu hay không, và có thể chịu đựng được thời gian chờ đợi phán đoán được xác nhận hay không.

1. Từ Bitcoin mở rộng sang vĩ mô toàn cầu

Jason thời kỳ đầu làm đầu tư thị trường sơ cấp, sau đó quản lý tiền của family office, và thành lập NDV vào năm 2023. Nói về thay đổi sau khi tự quản lý quỹ, anh trước tiên nhắc đến việc từ mua và nắm giữ, dần chuyển sang đồng thời cân nhắc cả vị thế mua và bán; thứ hai là từ các tài sản liên quan đến Bitcoin, mở rộng sang vàng, dầu mỏ và các hàng hóa khác.

Sự thay đổi này có hai tầng nguyên nhân. Một mặt, anh cho rằng chu kỳ của các tài sản khác nhau không đồng bộ, phạm vi nghiên cứu rộng hơn có thể tăng thêm lựa chọn, cũng giúp giảm thiểu biến động. Mặt khác, sau khi quy mô Bitcoin mở rộng, kỳ vọng mức lợi nhuận bội số như trước đây có thể cần thời gian dài hơn. Quan điểm dài hạn của anh về Bitcoin không vì thế mà thay đổi, nhưng anh bắt đầu so sánh các cơ hội khác một cách nghiêm túc hơn.

Khi nhìn lại các khoản đầu tư ban đầu, anh thừa nhận một phần đáng kể lợi nhuận đến từ sự tăng giá của chính thị trường. Lựa chọn công cụ và phán đoán chủ động có đóng góp, nhưng không thể quy toàn bộ kết quả trong điều kiện thuận lợi thành năng lực cá nhân. Anh quan tâm hơn đến việc, khi thị trường bất lợi, phương pháp ban đầu còn có thể hoạt động hay không.

2. Chiết khấu của GBTC khiến anh tìm kiếm chỗ dựa ngoài giá

Sau sự kiện FTX, Jason chú ý đến các quỹ tín thác nắm giữ Bitcoin như GBTC, giữa giá giao dịch và giá trị tài sản cơ sở tồn tại chiết khấu rõ rệt. Điểm mấu chốt mà Manlin truy vấn là: giá rẻ rốt cuộc đến từ hoảng loạn, hay thị trường đã nhận ra rủi ro chưa được bộc lộ?

Jason hồi tưởng, điều khiến anh xây dựng niềm tin lúc đó bao gồm kiểm toán của bên thứ ba, và việc nhóm xác minh các ví on-chain liên quan đến Grayscale. Anh cố gắng phán đoán tài sản cơ sở có tồn tại hay không, có thể xác minh được bao nhiêu, rồi cân nhắc liệu giá có để lại dư địa cho những bất định còn lại hay không. Điều quan trọng ở đây là tìm kiếm chỗ dựa có thể kiểm chứng, không thể chỉ dựa vào mức giảm mà kết luận là rẻ.

Điều này cũng hình thành cách hiểu của anh về "phi đồng thuận": khi thị trường rất bi quan, vẫn có thể tìm thấy căn cứ rõ ràng, mới có lý do để có quan điểm khác với thị trường. Một hướng đi rất ít người quan tâm, bản thân điều đó vẫn chưa đủ.

3. Giá tương đối đi đến cực đoan cũng phải quay về con số

Nói về dầu mỏ và bạc, Jason dùng giá tương đối của hai loại tài sản để minh họa phương pháp nghiên cứu của mình. Anh sẽ quan sát trước tiên xem liệu quan hệ giá của chúng có lệch khỏi trạng thái bình thường trong lịch sử hay không, rồi kiểm tra xem cung, cầu và câu chuyện thị trường có thể giải thích khoảng cách này hay không.

Anh đặc biệt cảnh giác với những câu chuyện tích cực liên tục xuất hiện sau khi giá tăng. Công dụng tăng thêm, nhu cầu mạnh mẽ, đều có thể là thật; nhưng liệu chúng có đủ để giải thích mức tăng giá lớn trong thời gian ngắn hay không, vẫn cần dùng con số để kiểm chứng. Đối với lĩnh vực xa lạ, anh sẽ cần có mức lệch giá rõ rệt hơn, để bù đắp cho sự thiếu hụt về nhận thức.

Trong phương pháp này, trạng thái cực đoan của giá tương đối là manh mối nghiên cứu. Quan hệ giá hiếm thấy trong lịch sử, không thể trực tiếp cho biết khi nào sẽ đảo chiều, cũng không thể thay thế cho sự hiểu biết về tài sản cụ thể. Trải nghiệm nông sản trong buổi phỏng vấn đã hé lộ độ khó của việc chờ đợi.

4. Nhìn lại nông sản: phán đoán đúng hướng và chờ được là hai chuyện khác nhau

Jason từng phán đoán, giá dầu tăng sẽ theo chuỗi chi phí ảnh hưởng đến nông sản, và dựa vào đó tham gia các cơ hội liên quan. Theo hồi tưởng của anh, sau khi chờ đợi vài tháng, anh rút khỏi giao dịch, sau đó thị trường mới xuất hiện biến động như kỳ vọng. Anh gọi trải nghiệm này là "cắt lỗ ngay trước bình minh".

Lần nhìn lại này không đưa ra một câu trả lời đơn giản kiểu "kiên trì sẽ thắng". Jason ngược lại càng thấy rõ: quen thuộc một lĩnh vực, sẽ ảnh hưởng đến việc bản thân có thể chịu đựng giá biến động ngược hay không; đối với tài sản xa lạ, chỉ có suy luận trông có vẻ hợp lý, chưa chắc đủ để chống đỡ việc chờ đợi dài hạn.

Điều chỉnh của anh là đồng thời cân nhắc phạm vi chịu đựng về giá và phạm vi chờ đợi về thời gian. Lỗ bao nhiêu thì cần phán đoán lại, chờ bao lâu mà vẫn chưa xuất hiện biến động như kỳ vọng thì cần rút lui, đều nên đưa vào quyết định. Một lần nhận sai sau đó tỏ ra quá sớm, cũng không có nghĩa là ràng buộc lúc đó không tồn tại.

5. Lạc quan dài hạn và hành động giao dịch có thể tách rời

Xoay quanh MSTR, Manlin đặt ra một nghi vấn trực quan: lạc quan dài hạn về Bitcoin, tại sao lại có quan điểm bi quan đối với cổ phiếu liên quan? Câu trả lời của Jason là, lạc quan về một loại tài sản, không có nghĩa là bất cứ lúc nào cũng phải nắm giữ đầy đủ; chọn công cụ gì, chấp nhận mức giá nào, khi nào giữ tiền mặt, cần được cân nhắc riêng biệt.

Khi hồi tưởng sự thay đổi thái độ đối với MSTR, anh nhấn mạnh bằng chứng mình quan tâm cũng đang thay đổi: tín hiệu công ty phát ra, áp lực tiền mặt và thanh toán, và liệu thị trường đã phản ánh những thay đổi này hay chưa. Rủi ro xấu đi nhưng chưa được giá phản ánh, và tình hình tài chính cải thiện mà thị trường vẫn chìm trong hoảng loạn, sẽ hình thành những phán đoán khác nhau.

Trọng điểm của phần này là khi nghiên cứu một tài sản lạc quan dài hạn, vẫn giữ lại khả năng điều chỉnh quan điểm. Ví dụ lịch sử minh họa quá trình ra quyết định của anh, không tạo thành phán đoán về hướng đi hiện tại của cổ phiếu liên quan.

6. Nghiên cứu Bitcoin ngày càng coi trọng phía cầu

Manlin quan sát thấy, Jason trước đây thảo luận nhiều hơn về halving và chu kỳ bốn năm, sau này thì ngày càng quan tâm đến ETF, dòng tiền tổ chức và thanh khoản đô la Mỹ. Jason dùng sự thay đổi của lực cung cầu để giải thích sự chuyển dịch này.

Theo cách hiểu của anh, khi lượng Bitcoin tồn kho mở rộng, ảnh hưởng tương đối của lượng phát hành mới lên toàn thị trường đang giảm; các công cụ như ETF giúp nhiều dòng tiền tài chính truyền thống có thể tham gia, do đó biến động phía cầu trở nên quan trọng hơn. Anh bắt đầu đặt Bitcoin vào khuôn khổ nghiên cứu về tài sản toàn cầu, tiền tệ và dòng chảy vốn.

Điều này không có nghĩa là buổi phỏng vấn chứng minh chu kỳ bốn năm đã mất hiệu lực. Jason thể hiện sự thay đổi trọng tâm nghiên cứu, và phán đoán của anh về việc Bitcoin hội nhập sâu hơn với tài chính truyền thống. Sự tham gia rộng rãi hơn của dòng tiền, xây dựng thể chế và niềm tin của ngành, vẫn cần thời gian.

7. Công dụng của stablecoin và cổ đông kiếm được bao nhiêu tiền cần nhìn riêng

Ngoài Bitcoin, Jason lạc quan về công dụng của stablecoin trong chuyển tiền và thanh toán. Anh coi trọng việc giao dịch có thể nhanh hơn, rẻ hơn hay không, có thể hỗ trợ thanh toán 24/7 hay không, và kết nối sâu hơn với giao dịch tài sản token hóa. Giảm chi phí giao dịch thực tế, là căn cứ quan trọng để anh phán đoán một công nghệ có thể được chấp nhận rộng rãi hơn hay không.

Nhưng khi Manlin truy vấn lợi nhuận dài hạn nằm ở khâu nào, câu trả lời của anh thận trọng hơn. Giữa nhà phát hành, ngân hàng và các bên tham gia khác phân phối lợi nhuận như thế nào, sẽ chịu ảnh hưởng của quy định và quan hệ thương mại; tăng trưởng ngành không trực tiếp đồng nghĩa với lợi nhuận cổ đông của một công ty nào đó.

Vì vậy, anh sẽ đặt cổ phiếu trở lại chính công ty để phân tích: doanh thu và lợi nhuận đến từ đâu, tăng trưởng tương lai có hợp lý hay không, giá hiện tại có tính toán được hay không. Đối với các tài sản như Bitcoin, anh lại hiểu giá nhiều hơn từ cung cầu, quy mô tương đối và người mua tiềm năng. Bề ngoài cùng thuộc chủ đề tài sản số, đằng sau cũng có thể là những mô hình kinh doanh hoàn toàn khác nhau.

8. Sau khi tin tức ra, còn phải xem giá phản ứng thế nào

Nói về tin tức quản lý, Jason nhấn mạnh anh sẽ quan sát phản ứng giá sau khi sự kiện xảy ra. Nếu thị trường thảo luận rất sôi nổi, nhưng giá lại không có biến động tương ứng, anh sẽ tiếp tục truy vấn: tin tức có phải đã được phản ánh trước hay không, ảnh hưởng thực tế có khớp với câu chuyện hay không?

Điều này tiếp nối cùng một thói quen trong buổi phỏng vấn: trước tiên hiểu sự kiện, rồi kiểm tra thị trường đã trả giá bao nhiêu cho nó. Một câu chuyện có lý, không có nghĩa là nó vẫn chứa chênh lệch giá có thể khai thác; lạc quan dài hạn về một ngành, cũng không thể bỏ qua việc so sánh công cụ và định giá.

9. AI giúp nghiên cứu nhanh hơn, phán đoán vẫn cần được kiểm chứng bằng kết quả

Jason nói, nhóm hiện không có nhà nghiên cứu chuyên trách, anh đã dùng AI hỗ trợ theo dõi nhiều loại hàng hóa, sàng lọc các tình huống cực đoan của giá tương đối, sắp xếp thông tin và phân tích rủi ro quyền chọn. Điều này giúp anh tiếp cận nhiều tài sản hơn với chi phí thấp hơn, dành nhiều thời gian hơn cho những vấn đề đáng nghiên cứu sâu.

Khi việc thu thập và xử lý thông tin ngày càng dễ dàng, lợi thế đầu tư còn đến từ đâu? Anh cho rằng, phán đoán và lựa chọn cơ hội vẫn quan trọng: câu chuyện đã được phản ánh vào giá hay chưa, các nhà đầu tư khác nhau chịu những ràng buộc về vốn và thời gian nào, và bản thân có thể hiểu nguyên nhân đằng sau giá hay không.

Về công cụ cụ thể, anh chia sẻ trải nghiệm luân phiên sử dụng Claude Code và Codex, và dùng "dân văn" và "dân lý" làm ẩn dụ. Ở đây nói về cảm nhận sử dụng cá nhân. Anh coi trọng hơn việc công cụ có thực sự giải quyết vấn đề hay không, ví dụ như viết lách, nghiên cứu hoặc phân tích rủi ro, chứ không phải dùng công cụ mới chỉ vì muốn dùng.

Đồng thời, anh thừa nhận dù sử dụng AI rất nhiều, nhưng lại chưa tham gia đầy đủ vào các cơ hội đầu tư liên quan. Hiểu chưa đủ sâu về phần cứng và khâu sản xuất, cùng với lo ngại về giá của các tài sản nóng, đều ảnh hưởng đến mức độ tham gia. Anh cũng tự nhắc nhở, kinh nghiệm thành công từ việc quen thuộc Bitcoin có thể hình thành sự phụ thuộc lối mòn.

10. Biểu đạt công khai là một hình thức tự giám sát, cũng gây tiêu hao nội tâm

Jason từ podcast nhiều người The Wanderers nói đến chương trình cá nhân《20 phút phi đồng thuận》. Anh hy vọng lưu lại phán đoán, sau một thời gian nhìn lại: ban đầu vì sao nghĩ như vậy, sau đó đã xảy ra chuyện gì, chỗ nào cần sửa đổi. Viết liên tục, giao tiếp với nhà đầu tư và biểu đạt công khai, đều có tác dụng này.

Anh cũng thẳng thắn, bình luận tiêu cực sẽ khiến bản thân khó chịu. Biểu đạt công khai có ích cho anh, không có nghĩa là không có chi phí về cảm xúc. Về phân bổ thời gian, anh ngày càng coi trọng thông tin và giao tiếp chất lượng cao, giảm bớt những cuộc gặp không cần thiết, dồn sức vào những việc bản thân cho là có giá trị hơn.

11. Quản lý tiền của người khác sẽ phóng đại cảm giác trách nhiệm

Áp lực từ việc quản lý tiền, bao gồm cả khi giảm giá có bảo vệ tốt nhà đầu tư hay không, và khi tăng giá có theo kịp cơ hội hay không. Jason cho rằng, so với quản lý tiền của chính mình, cảm giác trách nhiệm này sẽ phóng đại áp lực cảm xúc, đồng thời buộc bản thân xây dựng kỷ luật mạnh hơn.

Trong phần hỏi nhanh đáp nhanh, anh chọn Bitcoin thay vì vàng ở thang thời gian mười năm, cũng nhắc đến việc quan tâm đến lượng phát hành trái phiếu chính phủ Mỹ. Những câu trả lời này thể hiện phán đoán cá nhân của anh. Lời tự nhắc nhở rõ nét hơn của cả buổi phỏng vấn, là đừng coi mình là "thần" khi kiếm được tiền: thành công trong quá khứ vừa có thể cung cấp kinh nghiệm, vừa có thể khiến người ta khó thừa nhận cơ hội mới và giới hạn của bản thân hơn.