Krypto-Gesetz gescheitert, Fed erhöht Zinsen – warum steigt Bitcoin trotzdem?

Autor | Cathy, Blockchain in einfacher Sprache

Das Gesetz ist nicht durchgekommen, die Zinsen wurden erhöht, und Bitcoin ist trotzdem um 6 % gestiegen. So sah die vergangene Woche am Kryptomarkt aus.

Am 15. September scheiterte der CLARITY Act (Clarity for Payment Stablecoins Act), für den die Kryptoindustrie über ein Jahr lang lobbyiert hatte, im Senat. 49 Stimmen dafür, 50 dagegen – 11 Stimmen fehlten zu den erforderlichen 60. Coinbase und Circle fielen an diesem Tag um etwa 10 %, und Bitcoin rutschte von fast 80.000 Dollar zeitweise unter 75.000 Dollar.

Am nächsten Tag stimmte die Federal Reserve einstimmig mit 12 Stimmen für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte. Der Leitzins stieg auf 3,75 % bis 4 % – die erste Erhöhung seit Juli 2023.

Am dritten Tag veröffentlichte die SEC eine auf fünf Jahre befristete „Innovation Exemption“-Anordnung, die den Handel tokenisierter US-Aktien über Liquiditätspools auf öffentlichen Blockchains erlaubt. Am 18. September zog Bitcoin von 76.000 auf über 81.000 Dollar an. Laut CoinGlass wurden innerhalb von 24 Stunden Short-Positionen im Wert von rund 470 Millionen Dollar zwangsliquidiert.

Drei Tage, zwei harte Schläge, ein Zuckerstück. Der Markt hat sich für den Zucker entschieden.

Vor einer Woche bezeichnete Glassnode in seinem Wochenbericht die zwischen 83.000 und 86.000 Dollar liegenden 1,07 Millionen Bitcoin als „eine für alle sichtbare Obergrenze“. Eine Woche später sind beide negativen Faktoren eingetreten, und der Preis steht wieder am Fuß dieser Mauer.

Damit hat sich auch die Frage geändert: Ist das der Beginn einer Erholung, nachdem alle negativen Faktoren eingepreist sind – oder eine Wiederholung des Musters von 2023, als es erst stieg und dann fiel?

01. Zwei harte Schläge – und der Preis fiel nur auf 75.000 Dollar

Der Kern des CLARITY Act besteht darin, klar zu regeln, welche digitalen Vermögenswerte von der SEC und welche von der CFTC beaufsichtigt werden. Die Initiatorin des Gesetzes, die republikanische Senatorin Cynthia Lummis, sagte vor der Abstimmung, man habe über 120 Forderungen der Demokraten erfüllt. Wenn es trotzdem nicht reiche, „dann sind wir erledigt“.

Blockiert wurde das Gesetz nicht von der Kryptoindustrie selbst, sondern von einer Ethik-Klausel. Die Demokraten bestanden darauf, die Beschränkungen für den Besitz digitaler Vermögenswerte durch Amtsträger auch auf den Präsidenten und die First Family auszuweiten. Da der geänderte Text dies ihrer Ansicht nach nicht leistete, stimmte kein einziger Demokrat dafür, und vier Republikaner lehnten ebenfalls ab.

Damit ist die Rechtssicherheit auf Bundesebene mindestens bis zur nächsten Legislaturperiode verschoben.

Bei der Zinserhöhung sagte Fed-Chef Warsh auf der Pressekonferenz: „Die Inflation ist zu hoch, und sie ist schon zu lange zu hoch.“ Laut den Wirtschaftsprognosen wird die Inflation erst 2029 wieder 2 % erreichen. Im Dot Plot rechnen 16 von 18 Offiziellen mit einer weiteren Erhöhung noch in diesem Jahr. Die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen stieg auf 4,74 %.

Doch die Preisreaktion blieb verhalten. Am Tag der Zinsentscheidung pendelte Bitcoin zwischen 75.000 und 76.500 Dollar und schloss bei 76.200 Dollar. Die von Glassnode genannte Zone jüngster Akkumulation zwischen 76.000 und 82.000 Dollar wurde nicht durchbrochen. Was tatsächlich abfloss, war ETF-Geld: Am 15. und 16. September verzeichneten die US-Spot-Bitcoin-ETFs Nettoabflüsse von 746 Millionen Dollar.

Die negativen Faktoren sind eingetreten, aber der Preis ist nicht eingebrochen. Das ist das erste Signal des Marktes.

02. Was die Ausnahmegenehmigung der SEC tatsächlich erlaubt

In den vergangenen zwei Jahren wurden tokenisierte US-Aktien meist im Ausland emittiert und nur an Nicht-US-Personen verkauft. Im Kern handelte es sich um preisgekoppelte synthetische Produkte, bei denen die Inhaber weder Dividenden noch Stimmrechte erhielten.

Diese Anordnung wählt einen anderen Ansatz. Vom 17. September bis zum 17. September 2031 dürfen qualifizierte Plattformen auf öffentlichen, genehmigungsfreien Blockchains den Handel tokenisierter US-Aktien über Liquiditätspools von Automated Market Makern (AMM) abwickeln, ohne sich als Börse registrieren zu müssen. Institutionen, die Liquidität in die Pools einbringen, müssen sich ebenfalls nicht als Händler registrieren.

Die Bedingungen sind zahlreich. Die Token müssen mit den echten Aktien gleichberechtigt sein – mit Dividenden und Stimmrechten; synthetische Produkte sind nicht erlaubt. 30 Tage vor dem Listing muss der Emittent schriftlich benachrichtigt werden und kann ein Veto einlegen. Der Zugang ist auf US-Personen beschränkt, die eine Identitätsprüfung durchlaufen haben. Wird die zugrunde liegende Aktie an der Börse vom Handel ausgesetzt, muss auch die On-Chain-Version den Handel einstellen.

Ein weiteres Puzzleteil wurde bereits im Juni gelegt: Die SEC schlug vor, Regel 611 der Regulation NMS abzuschaffen. Diese Regel verlangt, dass jede Aktientransaktion zum besten marktweiten Preis ausgeführt wird – Automated Market Maker preisen jedoch nach einer Formel und können das nicht leisten. Solange Regel 611 nicht abgeschafft ist, wären Liquiditätspools rechtlich unzulässig.

SEC-Vorsitzender Paul Atkins formulierte es in seiner Erklärung unmissverständlich: Der Kongress habe es nicht geschafft, den CLARITY Act voranzubringen, deshalb gehe die SEC heute einen Schritt nach vorn.

Kenneth Bentsen, Präsident des Verbands der Wertpapierindustrie und der Finanzmärkte (SIFMA), äußerte noch am selben Tag Bedenken: Wenn mehrere tokenisierte Versionen derselben Aktie parallel gehandelt würden, könne das die Liquidität zersplittern und Anleger verwirren.

Der Markt stimmte mit dem Preis ab. Uniswaps UNI stieg innerhalb von 24 Stunden um rund 30 % und erreichte ein Zehnmonatshoch; Ondo, das regulierte tokenisierte Staatsanleihen anbietet, legte um 7,39 % zu. Derzeit sind auf öffentlichen Blockchains tokenisierte Real-World Assets (RWA) insgesamt nur etwas mehr als 30 Milliarden Dollar schwer, davon entfallen rund 2,8 Milliarden Dollar auf BlackRocks BUIDL-Fonds, der zudem nur institutionellen Anlegern offensteht.

Die Zinserhöhung um 25 Basispunkte hat der Markt an einem Tag verdaut. Auf die On-Chain-Anbindung von US-Aktien reagierte er mit einem Plus von 6 %.

03. Wie es 2023 zuerst stieg und dann fiel

Zieht man den Chart auf 2023 zurück, ist die erste Hälfte des Drehbuchs fast identisch.

Am 15. Juni 2023 reichte BlackRock den Antrag für einen Spot-Bitcoin-ETF ein, und Bitcoin startete bei 25.000 Dollar. Am 13. Juli entschied ein Richter, dass Sekundärverkäufe von XRP an Börsen keine Wertpapierverkäufe darstellen. Bitcoin sprang auf 31.800 Dollar – ein 13-Monats-Hoch. Auch das war ein Anstieg, getrieben von regulatorischen Positivmeldungen.

Am 26. Juli erhöhte die Fed die Zinsen um 25 Basispunkte auf 5,25 % bis 5,5 %. Bitcoin schloss an diesem Tag bei 29.400 Dollar – kaum eine Reaktion. In den folgenden 13 Tagen stieg der Preis zwischen 29.000 und 30.000 Dollar leicht an und erreichte am 8. August mit 30.200 Dollar den höchsten Stand nach der Zinserhöhung.

Dann begann der Rückgang. Am 17. August fiel Bitcoin von 28.700 Dollar zeitweise auf 25.400 Dollar – ein Minus von 11 % im Tagesverlauf. Laut CoinGlass wurden innerhalb von 24 Stunden 175.000 Trader mit einem Volumen von 1,032 Milliarden Dollar liquidiert. CoinShares bezifferte den Rückgang des Open Interest bei Perpetual Contracts auf 2,75 Milliarden Dollar an einem Tag – der größte Deleveraging seit dem Zusammenbruch von FTX.

Als Auslöser galten damals Berichte, SpaceX habe Bitcoin abgeschrieben und verkauft, sowie der Insolvenzantrag von Evergrande in New York. Der größere Hintergrund war jedoch, dass die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen den höchsten Stand seit 2007 erreichte. Am 11. September fiel Bitcoin erneut unter 25.000 Dollar.

Nach der Zinserhöhung stieg der Kurs zunächst 13 Tage lang, um dann innerhalb von fünf Wochen um 17 % zu fallen. Vom Hoch bei 31.800 Dollar am 13. Juli gerechnet, betrug der Rückgang über zwei Monate 22 %. Die Euphorie über die regulatorischen Positivmeldungen wurde von den Zinsen nach und nach aufgerieben.

Die Gemeinsamkeiten sind klar: Regulatorische Positivmeldungen geben einen Schub, die Makrolage drückt wieder zurück.

Die Unterschiede sind ebenso klar. 2023 gab es keine Spot-ETFs; die Käufer waren vor allem Privatanleger an Börsen und der Grayscale Trust. Heute belaufen sich die Vermögenswerte der US-Spot-ETFs auf rund 103 Milliarden Dollar, allein im August flossen netto 3,52 Milliarden Dollar zu. Die gesamte Marktkapitalisierung der Stablecoins liegt über 300 Milliarden Dollar.

Doch auch die Einschätzung von Glassnode aus der Vorwoche darf nicht ignoriert werden: Die neue Nachfrage ist verstummt. Die On-Chain-Zuflüsse stagnierten nach 27 Tagen ununterbrochenen Wachstums. Die Bitcoin-Käufe börsennotierter Unternehmen sanken von 89.000 Coins im Juli des Vorjahres auf 5.900 Coins in den letzten drei Monaten. Das Stablecoin-Angebot liegt 4 % unter dem Höchststand vom April.

Beide Interpretationen haben ihre Berechtigung. Die Struktur der Käufer hat sich zwar verändert, aber die Käufe selbst nehmen ab.

04. Bis 86.000 Dollar fehlen noch 6 %

81.000 Dollar bedeutet nur die Rückkehr an die Unterkante der Mauer. Nach Glassnodes Statistik von Anfang September liegen zwischen 83.000 und 86.000 Dollar etwa 1,07 Millionen Bitcoin von Langzeithaltern. Auch der Break-even-Punkt der ETFs liegt bei rund 86.000 Dollar; bis Anfang September befanden sie sich an 228 aufeinanderfolgenden Handelstagen im Minus.

Ob die Mauer wirklich überwunden wird, hängt von drei Indikatoren ab.

Erstens: Ein Wochenschluss von Bitcoin über 86.000 Dollar würde zeigen, dass die 1,07 Millionen freigewordenen Coins absorbiert wurden.

Zweitens: Drei aufeinanderfolgende Wochen mit Nettozuflüssen von jeweils über 1,5 Milliarden Dollar in die US-Spot-ETFs würden zeigen, dass neues Geld nachhaltig fließt und kein einmaliger Impuls ist.

Drittens: Ein Rückgang der Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen unter 5 % würde zeigen, dass der risikofreie Zins die Risikoanlagen nicht länger belastet.

Keiner der drei Indikatoren ist derzeit erfüllt – sie verschlechtern sich nur nicht weiter. Am 19. September notierte der Preis bei rund 81.000 Dollar, also 6 % unter 86.000 Dollar. Die ETFs verzeichneten in den ersten beiden Tagen der Woche Abflüsse von 746 Millionen Dollar und in den folgenden beiden Tagen Zuflüsse von 593 Millionen Dollar – unter dem Strich eine ausgeglichene Woche, von kontinuierlichen Zuflüssen kann keine Rede sein. Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen schloss am 18. September bei 5,33 % und damit weiter über 5 %.

Der Optionsmarkt ist noch deutlicher. Der Max Pain liegt bei 72.000 Dollar, und die Verkaufsaufträge für Call-Optionen konzentrieren sich bei 85.000 und 90.000 Dollar. Wer Optionen verkauft, wettet darauf, dass der Preis die Spanne von 72.000 bis 85.000 Dollar nicht verlässt.

Arthur Hayes, Mitgründer von BitMEX, schrieb am Tag nach der Zinserhöhung, eine Zinserhöhung bei so hoher Staatsverschuldung sei in Wirklichkeit ein Stimulus: Die Zinserträge der Banken auf Reserven und der Anleihegläubiger stiegen gemeinsam, was letztlich zu mehr Konsum führe – insbesondere zu mehr Konsum von Finanzanlagen. Die Gesamtaktiva von Fed und Banken wüchsen weiter; die Geldmenge nehme zu, nur der Preis des Geldes steige eben auch.

Sein Fazit: „Die Preise von Finanzanlagen werden weiter steigen.“

Peter Boockvar, Chefanlagestratege von One Point BFG, sieht das anders. Seiner Ansicht nach macht diese Zinserhöhung lediglich die Senkung vom vergangenen Dezember rückgängig. Die Fed reagiere vor allem auf einen Energieangebotsschock, gegen den sie nichts ausrichten könne. Besser wäre es, den Anleihemarkt den Preis des Geldes selbst bestimmen zu lassen.

Hayes spricht über die Geldmenge, Boockvar über den Preis des Geldes. 2023 hat der Preis gewonnen.

Ob es diesmal anders kommt, steht nicht in der Anordnung der SEC, sondern in den Flussdaten der ETFs der kommenden zwei Wochen.

Der Zucker ist geschluckt, die Mauer steht noch.