FRBが「予定通り利上げ」、市場の関心は「あと何回あるか」

アナリストらは、ウォーシュ議長がインフレ動向を注意深く追跡すると強調したが、10月会合前には1か月分のデータしかなく、判断に足る「トレンド」を形成するには不十分だと指摘し、12月に再び動くとの見方を示した。ドットプロットでは16人の当局者が年内にあと1回の利上げを見込んでいるが、10年物米国債利回りが5%を突破し、トレーダーが織り込む引き締め経路は公式のドットプロットよりも積極的になっている。

FRBは2年ぶりに利上げを再開したが、25ベーシスポイントの措置そのものはもはや焦点ではない。市場が実際に賭けているのは、その後の引き締め経路がどこまで続くかだ。

FRBは水曜日（日付不明）、基準金利を25ベーシスポイント引き上げると発表した。決定は全会一致で可決され、2023年7月以来の利上げとなった。同時に、19人の当局者のうち16人が今年後半にもう1回の利上げを見込んでおり、時期は10月か12月の会合が想定されている。発表後、市場の反応は予想を上回った。2年物米国債利回りは2024年7月以来の高水準に急上昇し、10年物利回りは5%の大台を突破した。

9月16日、MarketWatchの報道によると、FRBのウォーシュ議長（Kevin Warsh）が記者会見で発したシグナルは、市場では10月をスキップし、12月に再び動く意向と解釈された。MUFG証券アメリカの米国マクロ戦略責任者ジョージ・ゴンカルベス氏は、ウォーシュ議長がインフレ動向を注意深く追跡すると強調したが、10月27〜28日の会合前には1か月分のデータしかなく、判断に足る「トレンド」を形成するには不十分だと指摘した。ブルームバーグ・インテリジェンスの米国金利ストラテジスト、アイラ・ジャージー氏は「市場の織り込みは、ドットプロットが示すものや、ウォーシュ議長が現時点で進む意思を示すペースよりも積極的だ」と述べた。

全会一致、「信頼性」がキーワード

今回の利上げ決定が全会一致だったことは、複数のアナリストによって今回の行動で最も重みのあるシグナルの一つとみなされている。

報道によると、SLWインベストメンツの社長兼ポートフォリオマネージャー、ビンセント・アン氏は、今回の決定はFRBの信頼回復に大きく関わると述べ、「信頼性の措置は全員が同意して初めて機能する。分裂した利上げはFRBがまだ問題を議論していることを示すが、全会一致の利上げは議論が終わったことを意味する。」と語った。

ジャージー氏はウォーシュ議長のパフォーマンスを高く評価し、今年5月にFRBを率いて以来、最も優れた公の場での発言だったと述べた。

「彼は明確に表現し、一貫して核心的なメッセージに集中し、市場を混乱させなかった。彼が伝えた核心的なメッセージはシンプルだ。我々には2%のインフレ目標があり、経済成長はかなり良好だ。」

分析では、今回の利上げはFRBの金融政策の方向性における顕著な転換点を示すものとみられている。

コロナ禍後の高インフレを受け、FRBは急速に政策を引き締めた。2024年9月、FRBは利下げに転じ、経済の「軟着陸」、つまり一定の金利水準を維持しながらインフレを徐々に低下させ、経済成長を続けることを目指した。しかし、多くの当局者は利下げ幅が大きすぎると考えており、特に2025年の3回の利下げが問題視された。経済学界の主流な見方は、FRBはこの3回の利下げを完全に元に戻してから、インフレ動向を見極めるために一時停止する必要があるというものだ。

インフレ圧力は今年に入って持続的に高まっている。FRB当局者は声明で、今回の利上げは「FOMCの2%目標へのより早期の回帰に寄与する」と述べた。当局者は当初、イラン戦争が引き起こしたインフレ衝撃を「見抜く」傾向があり、その影響は長続きしないと考えていた。しかし、高インフレが5年以上続き、関税圧力と地政学的衝突が今夏さらに物価を押し上げる中、多くの当局者は忍耐を失いつつある。

2027年の経路で意見が分かれる、長期見通しに論争

短期的な利上げ経路は比較的明確であるものの、当局者の間ではより長期的な金利の方向性について明確な意見の相違がある。

2027年の金利予想については、10人の当局者がそれ以上の利上げはないと考える一方、8人はなお25ベーシスポイントの引き上げが1回あると予想している。この意見の相違は、インフレが予定通り低下するか、経済が継続的な引き締めに耐えられるかについて、FRB内部でコンセンサスが形成されていないことを示している。

批判派は、今回の利上げが経済の「ハードランディング」リスクを高めると主張する。しかし、ウォーシュ議長は記者会見で、現在の経済は十分に強く、より高い金利水準に耐えられると述べた。一方、トランプ氏は再びSNSで利下げを求めたが、FRBやウォーシュ議長を名指しで批判することはなかった。

利上げ決定後、市場の調整幅は予想を上回り、特に短期金利に集中した。

2年物米国債利回りは2024年7月以来の高水準に上昇し、トレーダーが織り込む追加利上げ回数がドットプロットを上回ったことを反映している。10年物利回りもそれに続いて上昇し、5%の大台を突破した。

アナリストらは、市場の価格形成の論理はすでにFRBの公式ガイダンスを先取りしており、投資家が賭ける引き締め経路はウォーシュ議長が現在公に示すものよりも積極的だと指摘する。これは、今後発表されるインフレデータの一つ一つが、市場が予想を再調整する重要な節目となることを意味する。