FRBがタカ派シグナル発信後、ゴールドマンが予想修正：10月に25bp追加利上げへ

ゴールドマンが10月利上げを基準シナリオに組み入れた核心的なロジックは、FRBが今回の利上げを2%目標への「より迅速な回帰」を支援する措置と位置付けた以上、連続会合でのフォローアップの方が隔回利上げよりも自然だという点にある。ただし、ゴールドマンは2回を超える追加利上げは基準シナリオではないとみており、その主な根拠は自社のインフレ予測がFRB委員の中央値よりも低いことにある。

FRBの9月会合が予想以上にタカ派的だったため、ゴールドマンは予測を迅速に修正せざるを得なくなり、当初「今回限り」とみていた利上げ経路を、9月・10月連続利上げの基準シナリオへと書き換えた。

FRBは9月16日、全会一致でフェデラルファンド金利を25ベーシスポイント引き上げ、3.75%～4.00%とした。会合のタカ派度合いは市場およびゴールドマン自身の予想を上回った。18人の委員のうち16人が年内に少なくともあと1回の利上げを見込み、ドットチャートの中央値は2027年まで金利を据え置くことを示し、中立金利の予測中央値は3.06%から3.25%へ急上昇した。ウォッシュ議長は記者会見で「緩和の一服分を取り除いた」という表現を3度用い、現在の金融環境は「制限的な水準には程遠い」と強調した。

2年物米国債利回りは声明発表および記者会見中に大幅に上昇し、市場が織り込む10月利上げ確率は当日8ポイント上昇して51%となり、12月利上げへの期待は78%に達した。

ゴールドマンのエコノミスト、デビッド・メリクル氏は直ちに10月利上げを基準予測に組み入れ、同時にターミナルレート3.25%～3.50%の判断を維持し、2028年3月に25ベーシスポイントの利下げを新たに加えることで経路調整の影響を相殺した。ゴールドマンは、3回の利上げとより高いターミナルレートとなるシナリオの確率を35%、景気後退シナリオの確率を15%、基準シナリオ（2回の利上げ後に3.25%～3.50%へ低下）の確率を50%としている。

ドットチャートのタカ派度合いは予想超え、「2回利上げ」が主流に

今回のドットチャートの結果は、ゴールドマンの会合前の予想から明らかに乖離した。ゴールドマンは当初、大多数の委員が年内の追加利上げを見送る姿勢を示すと予想していたが、実際の結果は正反対だった。18人の委員のうち、12人が年間合計2回の利上げ（今回の9月分を含む）を予想し、4人が3回の利上げを予想、穏健な立場を示したのはわずか2人だった。

金利経路の中央値を見ると、2026年末は4.00%～4.25%、2027年は据え置き、2028年は3.75%～4.00%へ低下し、2029年にはさらに3.50%～3.75%へ低下すると予想されている。中立金利の中央値は3.06%から3.25%へ引き上げられ、1回の会合での調整幅としては異例の大きさとなった。

同時に、今回の経済予測サマリー（SEP）ではファンダメンタルズの見通しも上方修正された。総合PCEインフレ率は2026年が0.1ポイント上方修正されて3.7%、コアPCEインフレ率は0.1ポイント上方修正されて3.4%となり、GDP成長率予測は小幅に上方修正され、失業率予測は0.2ポイント下方修正されて4.1%となった。FOMC声明の文言は簡潔で、明確なフォワードガイダンスはなく、「国内支出には底堅さがある」との表現が新たに加えられ、今回の利上げは「委員会の2%目標へのより迅速な回帰を支援する」ものと位置付けられた。

ウォッシュ議長の強硬な文言、インフレ許容度が著しく低下

ウォッシュ議長の発言は今回の会合で最も注目された変数だった。同議長は今回の利上げを単に「緩和の一服分を取り除いた」ものと明確に位置付け、準備した発言および質疑応答の中でこの表現を3度繰り返し、金融引き締めの余地が依然として十分にあることを示唆した。

インフレに対する同議長の姿勢は特に強硬で、「インフレは高すぎ、長すぎる期間続いている」と明言し、現在のPCEは3.7%に達すると予想され、依然として過度に多くの項目が3%を超える伸びを示していると指摘した。また、商品価格の上昇や地政学が商品価格に与える影響への懸念を示し、インフレリスクは全体として上振れ方向に傾いているとの見方を示した。さらに、他の委員も現在の金融環境は制限的ではないとの判断を「広く共有している」と述べた。注目すべきは、ウォッシュ議長本人が6月会合と同様、今回もドットチャートの予測を提出しなかったことだ。

ゴールドマンは10月利上げ確率を引き上げるも、さらなる利上げは基準に含めず

ゴールドマンが10月利上げを基準シナリオに組み入れた核心的なロジックは、FRBが今回の利上げを2%目標への「より迅速な回帰」を支援する措置と位置付けた以上、連続会合でのフォローアップの方が隔回利上げよりも自然だという点にある。

ただし、ゴールドマンは2回を超える追加利上げは基準シナリオではないとみており、その主な根拠は自社のインフレ予測がFRB委員の中央値よりも低いことにある。ゴールドマンは2026年第4四半期の前年同期比コアPCEを3.2%（FRB中央値は3.4%）、2027年第4四半期を2.2%（FRB中央値は2.5%）と予測している。

ゴールドマンは、2026年の予測における乖離の一部は、一部の委員が今月後半に実施される方法論の改訂による下押し影響を事前に織り込むことを避けたことに起因する可能性があると指摘している。ゴールドマンは、この改訂により前年同期比の伸びが約0.2ポイント低下すると推定している。

ゴールドマンはまた、ドットチャートにおける2029年の金利中央値が3.50%～3.75%と長期中立金利を上回る水準に維持されていることが、ターミナルレートの上振れリスクを構成すると認めている。一つの解釈は、FRBがAI投資ブームにより需要が持続的に強まるとみているというものだ。もう一つの可能性は、委員らがより高い金利経路を示すことでインフレ抑制への決意を示し、インフレが低下した後に調整することを選択したというものだ。デビッド・メリクル氏はリポートで、現時点でゴールドマンの確率加重経路は依然として市場の織り込みを全体として下回っていると指摘している。