沃什、利上げ後の記者会見で何を語ったか？トランプ、AI、そしてトレンド

インフレ、トランプ、人工知能、経済動向に関する質問に応じ、物価安定が弱い立場の人々にもたらす利益を強調し、完全雇用の実現に向けて地政学とデータのトレンドに注目すると述べた。

数時間前、FRBのFOMCは全会一致で25ベーシスポイントの利上げを決定し、フェデラルファンド金利の誘導目標レンジを3.75%～4%に引き上げた。これは2023年7月以来初の利上げとなる。最新のドットプロットによると、16人の当局者が2026年に少なくともあと1回の利上げが必要と予想しており、2027年と2026年の金利中央値はともに4.1%と予想されている。市場もこれに反応し、ビットコインは悪材料が出尽くしたと受け止められ、ここ最近の強い資産としての歩みを続けている。

律動 BlockBeatsは、沃什の利上げ発表後の記者会見をまとめ、市場が最も関心を寄せるいくつかの質問に対する彼の考えを紹介する。

25ベーシスポイントの利上げではホルムズ海峡の航行を正常化させることはできません。それほど小幅な利上げが、インフレのエネルギー供給側の問題を解決できない場合、どの程度の効果があるとお考えですか？

沃什：我々は個別の価格に影響を与えることはできません。それが原油価格であれ、スーパーの食品価格であれ。しかし、我々にできること、そして必ず行うことは、相対価格の変化が波及せず、経済に二次的、三次的影響を生じさせないようにすることです。それが我々に課された任務であり、我々はそれを遂行します。

FRBが利上げを始めると、通常は連続的な利上げが続きます。本日の経済状況の評価において、この典型的なパターンが今回は当てはまらないことを示す違いはありますか？また、インフレを押し上げているのが主に供給ショックだとすれば、現在の利上げにどのような効果を期待していますか？

沃什：私はフォワードガイダンスは行いません。本日の決定は、慎重で、真剣で、責任ある決定であり、私が就任してからの110日間、準備し考えてきた決定です。他のメンバーの予測については、ドットプロットで既にご覧いただいた通りです。私は将来のいかなる決定についても予断を持ちません。ジャクソンホールで私が言ったのを聞いたことがあるかもしれませんが、私が約束するのは規律と原則です。外の世界に目を向け、観察できるものを明確に見ることを約束します。ジャクソンホールでそうしたように、本日もそうしています。

市場は本日、90%の利上げ確率を織り込んでいました。FRBが市場をリードすることを望まないのであれば、今回の利上げは市場にリードされた利上げと言えるのでしょうか？また、債券利回りが上昇していますが、それも指標の一つです。債務もその一因なのでしょうか？

沃什：以前にも申し上げましたが、もう一度言います。FRBは巨大な権力を持っており、これらの決定は我々が下すものです。しかし、金融市場とFRBの間の相互理解をより深めることは、私が長年、もっとうまくやれたはずだと考えてきたバランスです。本日の決定は、我々の状況評価、雇用動向の評価、経済の強弱の判断に基づいています。市場が我々の結果を予測しようとすることもあります。私は市場価格を観察し、それが何を語っているかを見ますが、本日は我々自身の決定です。

本日の措置は米国の消費者にとって具体的に何を意味するのでしょうか？また、聞かざるを得ませんが、利下げを繰り返し求めているトランプ大統領に対して、どのようなメッセージを伝えたいですか？

沃什：大統領との議論については、お伝えできることはありませんが、それをあなたの質問とは数えません。米国民については、冒頭で述べた通りです。最も余裕のない人々こそ、物価安定から最も多くの恩恵を受けるのです。本日の決定は、議会から与えられた物価安定の使命を果たすための正しい決定です。さらに言えば、経済の内在的な強さゆえに、そして先に述べたように我々がおおむね完全雇用近辺で推移しているからこそ、物価安定に集中できるのです。数か月前に、我々は物価安定を達成すると言いました。本日の行動はその言葉と一致しています。

7月の会合と比べて、何が変わったのでしょうか？当時、FRBは今日まで動かなかったとおっしゃいました。また、本日の小売売上高のようなデータは、需要が過熱し、価格をさらに押し上げる可能性を示しているのでしょうか？

沃什：ご存知かもしれませんが、私はデータポイントに依存する人間ではないので、目の前に届いたデータに一喜一憂することはありません。しかし、最初の質問についてですが、そちらの方がより重要な質問だと思います。過去7週間で何が起きたのか。まず言いたいのは、7週間前、私の同僚のほとんどは、この7週間は賢明な投資であり、賢明な決定を下すための時間を買うものだと考えていたということです。会合間の期間に起きた3つのことを強調します。

第一に、7週間前、私は経済の強弱についてある程度の判断を持っていたかもしれません。そしてこの期間に、労働市場のデータを含むかなり広範なデータが出てきて、経済が強くなっていることを示しました。数週間前にジャクソンホールで私が言ったのを聞かれたかもしれません。これは私と委員会の共通の判断です。

第二に、インフレのトレンドです。ジャクソンホールで、トレンドこそが重要だと言いました。外の世界に目を向け、現実を吟味すると言いました。数週間前の私の判断は、今夏のインフレトレンドはテストに合格しなかったということです。その後、その判断を覆すような情報はほとんど見ていません。だから私はそれを維持しました。

第三に、7週間で変わったのは地政学です。世界のホットスポットからは逃げ場がなく、地政学的な状況の最も可能性の高い、そして最も可能性の低い展開についての我々の判断は変わりました。これら3つのことが、本日の断固とした一致した決定につながっています。

本日の決定は、あなたの見解では、緩和の一部を撤回したとおっしゃいました。差し支えなければ、会合での他のメンバーの見解も教えてください。現在の金利水準を「景気抑制的」と表現しますか？

沃什：以前にも言いましたが、金融環境を景気抑制的と表現するのは難しいと感じています。「そう言うのは難しい」と言ったと思います。この2日間の会合で聞いたのは、私の同僚たちもそう表現するのは難しいと感じているということです。我々は緩和の一部を撤回しました。それは、金融・信用環境を我々の最終目標により合致させるためです。それが本日の決定であり、我々の判断です。そして、我々は引き続きそれを前向きに評価していきます。

以前、ほとんどのFRB当局者は金利を「緩やかに景気抑制的」と表現していました。緩和を撤回したのであれば、フェデラルファンド金利が中立金利に対してどの位置にあるとお考えか教えてください。差し支えなければ、詳細についてもお聞かせください。短期の中立金利と長期の中立金利を念頭に置いていますか？そのようにお考えですか？

沃什：二文字で答えます。「いいえ」。もう少し言葉を足すなら、こう言います。学術的な問題として、私は常に中立金利に関心を持ってきました。経済学を学んでいた頃、我々はそれをウィクセル的金利、実質均衡金利と呼んでいました。それは学術的には有用で、政策を考える上での助けとなる議論です。しかし、それが本日の決定に何らかの運用上の影響を与えるとは思いません。ありません。

データ依存を好まないとおっしゃっていましたが、本日もそうですね。しかし、今回の会合を前に、市場は8月のCPIに非常に注目していました。市場がそうすることは適切だと思いますか？あるいは、今後のコミュニケーションのあり方について、何か学んだことはありますか？

沃什：過去10年ほどの間に、特定のデータポイントを息を詰めて待つことに、おおむね慣れてしまっています。それは私の見解ではありません。私は特定のデータを固唾をのんで待つことはしていません。今朝の小売売上高であれ、先週のCPIであれ。繰り返しますが、トレンドこそが重要であり、データポイントはノイズであり、データポイントへの依存は危険な精神的占有です。それは私が心配することではありません。時間が経てば、市場はこのFRBがどのように決定を下し、何が関連し、何が関連しないのかを徐々に理解するでしょう。それ以上に、彼らのためにコメントするつもりはありません。

数週間前、大統領はメッセージを発信し、特定の国が利下げしなければ貿易を遮断すると基本的に脅しました。そしてここでは明らかに全会一致で反対のことを決定しました。これがまたFRBの独立性への試練だと考える投資家に、何と言いますか？また、最後に大統領と話したのはいつですか？会合後に会談の予定はありますか？

沃什：大統領との議論については、お話しすることはありません。私はウォール街の相場解説者でもありません。FRBの独立性の一部は、それぞれが自分の役割を守ることです。独立性は双方向です。我々は、通商政策や財政政策を担当する人々にも、彼ら自身の役割を守ってもらいます。だからこそ、我々はここに立ち、見たことを語ることができるのです。

説明していただきたいのですが、最も余裕のない人々とは誰のことですか？彼らがより高い住宅ローン金利、より高い原油価格、より高い食品価格、そして今や全面的に上昇した金利に挟まれているときに、利上げは彼らにとって何の役に立つのでしょうか？

沃什：もっともな質問です。マクロ経済学では、我々はここで総量を見ることに慣れています。GDP総量、労働市場全体のトレンド、インフレ状況。ワシントンには、分配の帰結の研究に多くの時間を費やしている人々が大勢います。それが彼らの仕事であり、専門です。私が言う最も余裕のない人々とは、多くの場合、金融資産を保有していない人々であり、全国民の半分にも満たないでしょう。彼らは住宅資産も、401(k)口座の資産も持たず、2週間ごとに支払われる給与明細で生活しています。

我々の使命の範囲内でできることは2つあります。自問することです。この国は完全雇用近辺にあるのか、そうでないのか。我々はそれを達成しました。それは誰も仕事を探していないという意味ではありませんが、全体として、我々はおおむね完全雇用近辺で推移しています。そうであれば、使命のもう一方の側面に目を向け、物価安定に重点を置くことができます。インフレが我々の2%目標に沿った水準で推移することは良いことです。そうすれば、彼らが給与を受け取ったとき、一息つき、実質手取り収入の増加を実現できるからです。この件の責任はすべて我々にあるわけではありませんが、物価安定の責任は我々にあります。以前にも言ったように、インフレは選択です。本日、我々はそれを実現するための一歩を踏み出しました。

他の中銀の動向は見ていますか？欧州中央銀行（ECB）の措置をどう見ていますか？彼らは今年2回利上げしましたが、連続ではありませんでした。

沃什：彼らに我々の決定を予断するよう求めるつもりはないので、私も彼らの決定を予断しません。しかし、これだけは言います。ここ数週間、私は外国の中銀の同僚たちと意見交換をしてきました。先に述べたように、ジャクソンホールで、ノースカロライナで我々が主催したG20会合で、そしてバーゼルでの中銀会合で。テーブルで聞いたのは、ほとんどの先進国も同様に物価圧力に苦しんでいるということです。彼らは自らの使命に従って、自らの選択を行っています。

このことから2つのことが分かります。第一に、FRBが政策選択を行うとき、それは米国経済だけでなく、世界の他の地域にも波及します。逆もまた然りですが、程度は小さくなります。外国の中銀がより高い物価に直面し、それぞれの使命に従って利上げを選択するとき、彼らは自国のインフレを抑えるのに貢献しており、波及と還流は双方向です。それ以上に、他の中銀が今週あるいは今後どうするかについて意見を述べるつもりはありません。

昨年秋、あなたはFRBが、あなたの言葉を借りれば「6回目か7回目の大きな過ち」を犯そうとしていると懸念していました。経済が強すぎて利下げを正当化できないと判断したからです。そして今日、あなたは利上げしました。それ以来、米国経済の評価を変えたものは何か、話していただけますか？

沃什：完全な文脈は覚えていません、ニック。しかし、現在の成長状況についてお話しできます。私が110日ほど前に就任したとき、私の疑念は、米国経済は強くなっているというものでした。この数週間でさえ、経済が実際に強くなったことを示す広範なデータが得られたと思います。内在的成長が高まり、インフレが問題であり、物価安定の問題は5年半以上も続いています。だから委員会は本日、物価安定目標へのより迅速な回帰を確実にするために行動することを決定しました。物価安定は経済成長の基盤です。本日、我々はそれを実現するための重要な一歩を踏み出したと思います。その方法の一部は、先に述べた緩和の撤回です。

長期債利回りはここ数か月、特にここ数週間でかなり上昇しました。債券市場は、特に成長見通しと中立金利について、何を語っていると思いますか？それは金融政策にとって何を意味しますか？

沃什：では、その経緯についてお話ししましょう。債券市場の価格が示す見通しについては、彼らに好きなように語らせ、私はそれを吟味したいと思います。しかし、例えば前回のFOMC会合から現在まで、なぜ利回りが上昇したのか？3つの理由を挙げますが、こうしたことは往々にして複数の要因によって同時に決定されるものだと言っておきます。世界で最も重要な資産である10年物米国債に影響を与える要因は複雑です。それは無リスク資産であり、世界のほぼすべての資産の価格はそれに関連しています。

そこで3点申し上げます。第一は経済の強さです。2026年以降の長期利回りの上昇は、部分的には経済が強くなったことによるものだと思います。第二は資本の争奪です。冒頭で設備投資の急増について述べましたが、それは事実です。いわゆるハイパースケールデータセンター事業者が市場で大規模な資金調達を行っています。資本の争奪は現実のものであり、それが利回り上昇をある程度説明していると思います。第三は地政学です。世界中のホットスポットが長期利回りを押し上げています。これはエネルギーやトウモロコシ、大豆、小麦の現物価格だけでなく、現物価格といわゆるクラックスプレッドとの差も含みます。それが何を意味するか、それは全国の店頭の商品に伝わります。この3点が主な説明だと思いますが、確かにすべてではありません。

ジャクソンホールで、インフレが明確に、十分な速さで低下するのを見たいとおっしゃいましたが、その基準には数量化可能な閾値はありません。こう聞くのは、本日、政策行動がインフレの2%目標へのより迅速な回帰を支援するとおっしゃったからです。しかし、経済予測サマリーでは、中央値が2%目標達成時期を2029年に先送りし、さらに2年後ろ倒しにしました。この2つをどのように整合させますか？

沃什：整合させる簡単な方法があります。それらは私の予測ではありません。それは18人の同僚の予測であり、私はそれを忠実に伝えようとしているだけです。私の役割はフォワードガイダンスを行わないことです。そして6月の私の約束は、米国民、そして聞いているすべての人々に対して、我々は物価安定を達成すると改めて表明することでした。7月の私の約束は、もう少し時間を買いたい、起きていることを複数の次元で評価したいということでした。8月のジャクソンホールで私が言ったのは、我々が約束するのは規律であり、特定の決定ではないということです。本日の行動は、我々がこの問題に真剣であり、物価安定の目標を達成することを示し始めています。声明にあるように、我々はより迅速にそれを達成します。それが我々の決定です。今後数週間、数か月の議論の中で、さらに話すことがあるでしょう。しかし、将来の行動を予断する立場にはありません。

あなたは過去に、人工知能の広範な普及がもたらす可能性のある利益について語ってきました。AIのリーダーたちから聞こえてくる、ますます不安をかき立てる警告、つまりこの強力な技術の制御を失い、現実世界に損害をもたらすという警告、そしてその損害は実体経済に衝撃を与えると思われますが、どの程度懸念していますか？

沃什：私は人工知能について多くの時間をかけて考えてきました。この職に就く前にも、公の場でそれについて多くの時間を費やして語ってきました。FRBの独立性とは、それぞれが自分の役割を守ることです。我々はAIで何が起きているのか、それが経済の需要側、そして最終的には供給側に与える影響について、非常に関心を持っています。私はそれほど関心を持っており、それが非常に重要であるため、特別作業部会を設置し、今年末までに報告書を提出させ、将来の政策状況への影響を考える助けとすべきだと考えています。しかし、リスクとリターン、課題と機会に関する政策決定は、政府の他の部門が行います。それらの政治的決定、政策的決定は、彼らに委ねます。それらの決定の帰結は明らかに我々の本務に影響を及ぼします。そして、それが我々が集中する場所です。

インフレの上昇は主にエネルギー価格の上昇と関税によるものであり、これらは利上げでは解決できない供給ショックであり、インフレ期待が固定されていれば自然に収束すると言う人もいます。そして、あなたが利上げした以上、インフレを抑えるために成長を潜在成長率以下に抑え、意図せずして雇用市場に弱さをもたらす必要があるのでしょうか？人工知能の経済への推進力がこれほど強いことを考えると、これらの動きはどのように展開するのでしょうか？

沃什：そこには多くの内容が含まれています。1点だけに絞れるかどうか見てみましょう。第一に、我々は失業率がおおむね完全雇用と一致していると考えています。目標を達成するために労働市場を傷つける必要はないと思います。また、我々の使命の2つの部分、物価安定と完全雇用は、中期的には互いに矛盾しないと考えています。連続的で、持続可能で、永続的な経済成長を確保すること、それが我々の本務です。本日我々が行ったこと、そしてこれからも続けることは、物価安定を確保することです。それは、持続可能で永続的な経済成長がより長く続き、経済がより強くなり、先に述べたように、最も余裕のない人々もその恩恵を受けられることを意味します。