香港初の5カ年計画：暗号通貨は主役でなく、トークン化が焦点

著者：劉紅林

2026年9月16日、香港は返還以来初の5カ年計画「香港特別行政区経済社会発展第1次5カ年計画（2026-2030年）」を発表した。

この出来事の重みは疑いようもなく大きい。

返還以来、この都市の経済社会発展の方向性は主に2つの線に依存してきた。1つは行政長官による年次の「施政報告」で、これは1年間を統治する。もう1つは各政策局による特定分野の青写真や業界計画で、これは特定の分野を統治する。

しかし、政府の任期をまたぎ、都市全体をカバーし、国家の5カ年計画と明確に連動する中期発展プログラムは欠けていた。

今回、それが埋められた。しかも、その埋め方は非常に的を射ている。計画は冒頭で、国家の「第14次5カ年計画」の初年度に策定されたと明記し、主軸は「国家発展の全体への統合と奉仕」であるとしている。

付随する実行メカニズムも明確に示されている。

計画は閉ループを確立している。「施政報告」が年間作業計画を定め、「予算」が資源支援を提供し、行政長官が毎年、国家主席と中央政府に実施状況を報告し、5年間の期間内にモニタリング、評価、中間調整を行う。

文書全体には105の指標が列挙されている。主要指標22、作業指標57、テキスト指標26である。

指標、資源、評価、フィードバックメカニズムを備えた文書は、単なる声明文書とは根本的に異なる。香港で事業を展開する企業や香港市場への参入を準備するチームにとって、今後5年間の政策の確実性は主にここから来る。

私は全124ページを読み通した。

読み終えて最初にしたことは、全文を開いてキーワードを検索することだった。結果は予想以上に興味深いものだった。

まず、一連の数字を見てみよう

公式サイトの中国語版全文を一語一語検索した結果は下の画像の通りである。

香港5カ年計画（2026-2030年）キーワード検索結果

いくつかの比較が注目に値する。人工知能67回、グリーン56回、北部都会区34回、イノベーション技術24回、フィンテック6回、トークン化5回、デジタル資産3回、ステーブルコイン、ブロックチェーン、デジタル人民元は各1回である。

誤解を避けるために説明しておくと、「仮想資産」がこの文書で0回だったのは、香港政府がこの用語を避けたいからではなく、政府がすでに用語の統一を完了しているからである。

2022年10月、財経事務及庫務局は「香港における仮想資産の発展に関する政策宣言」を発表し、「仮想資産」という用語を使用した。2025年6月26日、同局は「香港におけるデジタル資産の発展に関する政策宣言2.0」を発表し、「デジタル資産」に変更した。それ以来、政策レベルの表現は基本的に後者に統一され、この5カ年計画もこの用語を引き続き使用している。

したがって、0回というのは用語の変更を示すものであり、暗号通貨関連事業の取り消しではない。

どの章に登場するか

「デジタル資産」という用語は3回登場し、すべて第6章「国際金融センター」第4節「『ファイナンス＋』の推進による実体経済への奉仕」に集中している。

「ファイナンス＋」とは何か。金融と様々なシナリオを組み合わせたものを指す。計画は6つの方向性を挙げている。技術革新、貿易、グリーン発展、知的財産、海運、民生である。デジタル資産とトークン化は「ファイナンス＋技術革新」の方向性の下に置かれている。

独立した章や節はない。長い段落の中の一文に過ぎない。

この位置づけ自体が答えである。

香港が暗号通貨を産業にしたいのであれば、通常のアプローチは別の章を設けて、規制、ライセンス、人材、市場、産業規模を明確にすることだろう。この計画はそうしていない。デジタル資産を「金融が実体経済にどう奉仕するか」という引き出しに入れている。

その段落からのいくつかの重要な文を紹介する。

「同一業務、同一リスク、同一ルール」の原則を堅持し、世界をリードするデジタル資産のライセンス・規制システムを構築し、デジタル資産の流動性と市場イノベーションの発展を促進する。

「コラム3」の4つのポイントはより具体的な行動である。

データ・決済インフラ、人工知能、レジリエンス強化、金融トークン化を4つの重点分野として、フィンテックの発展を着実に推進する。金融管理局のEnsembleプロジェクトを通じて、様々な資産クラスとユースケースを強化するためのトークン化技術の実用化を促進する。中央銀行デジタル通貨（CBDC）、ステーブルコイン、トークン化預金、トークン化債券、トークン化証券商品などの新興デジタル資産の発展を慎重に推進する。金融規制サンドボックスの適用を深化させ、カバレッジを拡大し、金融イノベーションと規制の動的バランスを実現する。

4つの文、4つの行動。文字数は多くないが、各文は具体的な事項に結びつけることができる。

これら4つの行動は非常に具体的である

一つずつ分解してみたい。

最初の文は原則である。

「同一業務、同一リスク、同一ルール」というフレーズは計画が発明したものではない。2025年5月に立法会が「ステーブルコイン条例」を可決した際、当時の財経事務及庫務局局長、許正宇がこの言葉をそのまま述べた。計画はそれを変更せずに取り入れており、実質的に規制声明を今後5年間の原則に格上げしたことになる。

この文は事業者にとって双方向的である。事業は「オンチェーン」というラベルがあるからといって、より緩いルールを享受することはない。逆に、事業の実体が同じであれば、規制基準は予測可能である。真面目に取り組み、グレーゾーンから利益を得ようとしないチームにとって、これは実際には朗報である。

2番目の文は範囲である。

「金融トークン化」はフィンテックの4つの重点分野の1つとして挙げられており、他の3つはデータ・決済インフラ、人工知能、レジリエンス強化である。この4つの中で、トークン化は「資産をどうオンチェーン化するか」に直接向かう唯一のものである。

この順序も情報を伝えている。データ・決済インフラが最初に挙げられているという事実は、香港がデジタル金融の基盤を「通貨」ではなく「データと決済」として理解していることを示している。

3番目の文はレバレッジである。

計画は金融管理局のEnsembleプロジェクトを具体的に挙げている。金融管理局は2024年3月にこのプロジェクトを開始し、同年8月にEnsembleサンドボックスを立ち上げた。これは実験的なトークン化通貨を銀行間決済に使用することに焦点を当てている。参加銀行はそれぞれのトークン化預金プラットフォームをサンドボックスに接続し、Payment versus Payment（PvP）やDelivery versus Payment（DvP）などの実際の取引プロセスをテストする。

最初の実験は4つのテーマをカバーしている。債券・投資ファンド、流動性管理、グリーン・サステナブルファイナンス、貿易・サプライチェーンファイナンスである。

私は「エコシステム」という言葉は好きではないが、ここでは確かにエコシステムを構築している。「トークンを発行する」ことをテストしているのではなく、債券、ファンド、グリーン資産の発行、取引、決済にトークン化をどう使うかをテストしているのである。

4番目の文はチェックリストである。

「中央銀行デジタル通貨（CBDC）、ステーブルコイン、トークン化預金、トークン化債券、トークン化証券」の5つのカテゴリーが明確に列挙されている。その前に2つの言葉が付いている。「慎重に」である。

この2つの言葉は非常に重要である。この文書は「大いに発展させる」とは言わず、「慎重に推進する」と言っている。方向性は示されているが、ペースは制御されている。

最後の文は境界である。規制サンドボックスは拡大する必要がある。サンドボックスのロジックは、管理された環境で実験することを許可するが、監視は付随するということである。これはイノベーションへの開放であると同時に、境界の明確化でもある。

読んだ後の私の判断はこうだ。香港はデジタル資産に関して確実性を提供しており、想像の余地ではない。

ライセンスの道筋はより明確になり、コンプライアンス基準はより明確に定義されるだろう。しかし、「トークン発行とストーリー作り」という道は香港ではいかなる支援も受けないだろう。

支援の手がかりは他の場所に隠れている

さらに読み進めると、デジタル資産と共鳴するいくつかの手がかりが計画の中に見つかる。

1つの手がかりは金融リスク防止である。「ファイナンス＋」の議論の後、次の節は「金融リスク防止の強化」と題されており、独立した一文が含まれている。サイバーセキュリティ、フィンテック規制、マネーロンダリング対策能力を強化する。

マネーロンダリング対策とサイバーセキュリティへの言及は、規制当局がこの種のビジネスのリスクポイントを認識していることを示している。実務者にとって、これはコンプライアンスコストが下がらず、ライセンスの閾値が緩和されないことを意味する。

もう1つの手がかりはデジタル債券である。計画は「政府デジタル債券発行の正常化を着実に推進し、関連法規と市場支援を改善し、デジタル債券の普及を促進する」と述べ、同時に中央貨幣市場単位（CMU）の商業化、国際化、近代化を進めるとしている。

香港政府はすでに数回のデジタル債券を発行しており、「発行の正常化」はもはやパイロットではなく、通常のツールであることを意味する。付随するCMUの近代化は、カストディと決済のインフラの変革である。

もう1つの手がかりはサイバーポートである。計画はサイバーポートを南部地域のデジタル技術に焦点を当てたパークとして位置づけ、方向性を「人工知能、サイバーセキュリティ、ブロックチェーン、フィンテック」と特定している。「ブロックチェーン」という用語は文書全体で1回しか登場せず、それはここである。

もう1つの手がかりはデジタル貿易である。この節ではデジタル技術、デジタル製品、デジタルサービスの輸出入の拡大について論じており、「トークン」への言及がある。ここでの「トークン」は人工知能の文脈に近いが、デジタル貿易の章に登場することは、「デジタル製品」の境界が広がっていることを示している。

前海にも手がかりがある。計画は深圳と香港によるクロスボーダー人民元決済とデジタル人民元の共同採用を支援すると述べている。この節でのデジタル人民元への言及は、人民元の国際化と並べて置かれている。

これらの手がかりをつなげると、主軸は実はかなり明確である。

私の3つの判断

第一の判断：本当の主軸は人民元国際化のためのデジタル基盤であり、暗号通貨は脇役である。

これらの事項をまとめて見ると、オフショア人民元ハブ、前海でのデジタル人民元の応用、政府デジタル債券、CMU近代化、CBDC、トークン化預金、トークン化債券、これらはすべて同じ方向を指している。人民元をクロスボーダー貿易、投資、決済でより使いやすくし、デジタル方式で運ぶことである。

デジタル資産はこの基盤の上の技術モジュールであり、基盤そのものではない。計画は「暗号通貨」ではなく、「人民元建て」、「人民元決済」、「クロスボーダー人民元」を繰り返し言及している。

これは、計画が「デジタル資産」という用語を選んだ理由も説明している。その範囲はCBDC、デジタル債券、トークン化預金などの伝統的金融のデジタル形態を包含するのに十分広い。「仮想資産」は範囲が狭く、長期的に暗号通貨の文脈に結びついており、これほど広いトピックを担うには不十分である。

第二の判断：この分野における香港と本土の分業は、多くの人が考えるよりも明確である。

本土のルールはトークン融資や取引投機には触れない。香港はコモンロー制度の下で運営され、デジタル資産をライセンス・規制枠組みに組み込み、制度の境界におけるインターフェースとなっている。

この計画は境界を越えていない。何を開放するかは言わず、制度を構築し、トークン化に取り組み、サンドボックスを試験する必要性を述べている。すべての行動は「金融インフラ」の枠組みの中にある。

実務者にとって、この境界の実際的な意味はこうだ。本土を対象とする事業については、規制緩和を期待しないこと。香港と国際市場を対象とするライセンス事業については、確実性が高まっている。

第三の判断：今後5年間、デジタル資産は香港で「主戦場」にはならないが、「必需品」になるだろう。

指標を見ればわかる。

計画に挙げられた105の指標のうち、22の主要指標には、北部都会区の開発用地900ヘクタール、住宅7万戸、公営住宅19万6000戸、イノベーション支出が2030年以降にGDPの3％に達するというハードターゲットが含まれている。

デジタル資産に関する指標はない。

これは重要性の欠如ではなく、位置づけの問題である。北部都会区は土地、資金、時間を必要とするプロジェクトであり、ハード指標を設定しなければならない。デジタル資産は制度構築に関わり、進捗は市場と国際環境に依存するため、ハード指標には適さない。

したがって、より正確な判断はこうだ。主役ではないが、標準装備である。2030年までに、成熟したトークン化インフラとデジタル資産の規制システムを持たない国際金融センターは成り立たないだろう。

実務者がこの文書をどう活用するか

私は政策文書を行動指令ではなく、判断のための物差しとして扱う傾向がある。この計画は以下のように活用できる。

方向性を見ると、奨励される分野は以下の通りである。

第一に、トークン化そのもの。債券、預金、証券、ファンド、グリーン資産は計画に明確に記載されており、金融管理局によるサンドボックスが稼働している。

第二に、決済インフラ。データ・決済インフラはフィンテックの最初の重点分野として挙げられている。

第三に、コンプライアンスとリスク管理ツール。フィンテック規制、マネーロンダリング対策、サイバーセキュリティが具体的に言及されており、これらの分野の需要は確実であることを示している。

第四に、サンドボックス内でのイノベーション。規制サンドボックスは拡大する必要があり、サンドボックスに入ることができるプロジェクトにとって、これは比較的安全な試行錯誤のチャネルである。

境界を見ると、支援される可能性が低い分野は以下の通りである。

トークン発行のストーリー。政策文書における「デジタル資産」は、ライセンス事業、トークン化、インフラを指し、トークン発行ではない。

取引と投機。計画は取引関連事業にいかなる政策支援も提供しておらず、付随する章ではリスク防止が強調されている。

本土を対象とするリテール金融イノベーション。この点は詳しく説明する必要はない。

最後に、実用的な判断方法を紹介する。

事業を3つの層に分解する。技術層、サービス層、金融化層である。技術とコンプライアンスサービスの層は方向性に問題はない。金融サービス層については、まずライセンスがあるか、サンドボックスがあるかを確認する。あれば進めることができる。グレーゾーン的なトークン発行で資金調達を考えている人は、諦めた方がいい。

では、以上です。