かつて70億ドル規模だった老舗DeFi、閉鎖を決定

原文タイトル：《かつて70億ドル規模だった老舗DeFi、閉鎖を決定》
原文著者：Azuma、Odaily News

かつてDeFiのリーダーだったBalancerは、運営終了の準備を進めている。

9月15日、Balancer Labsの共同創業者Marcus Hardt氏はプロトコルガバナンスフォーラムで提案を提出し、プロトコルの「秩序ある段階的閉鎖」（Orderly Winddown）を提案した。新規事業の拡大を停止し、流動性プールを出金のみのサポートに段階的に移行し、最終的にプロトコルを閉鎖するというものだ。

これは突然の決定ではない。今年4月、昨年のハッキング攻撃の影から抜け出せずにいたBalancerは、一連の再編案を可決していた。BALの追加発行を停止し、プロトコル収入をすべてDAOの国庫に帰属させ、同時に運営コストを削減し、チーム規模を縮小するというものだ。再編の核心的な目標は明確だった——Balancerを自らの収入で存続できる規模まで縮小し、v3での逆転に賭けること。

数か月後、Marcus氏はBalancerを代表して、この自救策が失敗に終わったことを発表した。ピーク時のTVLは24億ドルを超え、トークンの最高価格は74.45ドル（FDV換算で70億ドル超）に達した老舗DeFiプロトコルは、最終的に静かに退場することになった。

v3はBalancerの運命を救えなかった

閉鎖決定を説明するこの公開書簡で、Marcus氏はチームが以前約束した再編作業をほぼ完了したと述べた。

トークンの排出は停止され、veBALの経済的機能は廃止され、プロトコル手数料はすべてDAOに流れ、運営予算は約3分の1削減され、チーム規模も12.5のフルタイム換算ポジションまで圧縮された。プロダクト面も停滞しておらず、BalancerのBoosted Poolsは稼働を続け、reCLAMMはセキュリティ監査を完了してAutoRange Poolsとしてリリースされ、チームは外部統合や提携も継続的に進めていた。Marcus氏は、一部の提携交渉はかなり深い段階に進んでおり、提携先はv3の一部の機能に確かに関心を示していたと明かした。

しかし問題は、こうした関心が最終的に十分な収入に結びつかなかったことだ。

現在、Balancerの収入の大部分は依然としてv2から得られており、v3の収入成長はv2を代替する水準には達していない。Marcus氏は率直にこう述べた。「プロダクトは使えるが、十分に売れていない」。

Balancerが今日の結末に至った主因を深掘りするなら、昨年11月に発生した脆弱性攻撃は避けて通れない問題だ。

昨年11月、Balancerはプロトコル史上最も深刻な攻撃を受けた。ハッカーはBalancer v2のComposable Stable Pools（コンポーザブル・ステーブルプール）を標的にし、フラッシュローンを組み合わせて複雑な精度の丸め誤差とVault（金庫）の記帳欠陥を悪用し、メインネットおよび複数のL2チェーン上のステーキングトークンとステーブルコインを大量に流出させ、最終的に1億2800万ドルの脆弱性損失をもたらした。

Marcus氏は今回の公開書簡で、事件は過去のものとなったが、この事件がその後の採用率に与えた持続的な影響を自分は過小評価していたと述べた。それ以降のあらゆる提携交渉では、往々にして脆弱性で何が起きたのか、どのような変更を行ったのか、そしてなぜv3が過去とは異なるのかを説明することから始めなければならなかった。多くの提携先はこれらの説明を受け入れたものの、最終的には意思決定サイクルの長期化と提携規模の縮小を招くことになった。

今年8月までに、Marcus氏はv3を当初の計画通りに発展させ続けるための資金調達と収入の道筋を見いだせなくなっていた。そこでBalancerは賭けを続けることをやめる選択をした。

今回は国庫まで分配する準備

Marcus氏がガバナンスフォーラムに提出した提案の詳細によると、この提案が可決された場合、Balancerは即座に「閉鎖」されるのではなく、長期的なスケジュールに沿って段階的に撤退することになる。

まずは10月30日。その時点で、一時停止可能な流動性プールは一時停止され、出金のみのモードに切り替えられる。コントラクトの仕組み上Recovery Modeへの移行が必要なプールについても、相応の処理が行われる。その他、調整が許可されているプールはプロトコル手数料がゼロに引き下げられる。同時に、Balancerのバグ報奨金プログラムも同日に終了する。

10月31日、既存のコントリビューターの通知期間が終了する。以降、Balancerは新規の事業開発を行わず、チーム規模はさらに縮小され、プロトコルの撤退、資産整理、その後の国庫分配などを担当する小規模な移行チームのみが残る。以前BIP-918で承認され、10月末までをカバーする残りの運営予算も、新たな運営資金として使用されるのではなく、閉鎖予算として使用され、未使用分は最終的に国庫に戻る。

11月から、Balancerは本格的な「事後処理段階」に入る。チームは撤退プロセスを維持するために必要な最小限のインフラを保持し、2026年11月から12月にかけて不要になった低リスク権限を段階的に撤廃する。同時に、DAOは異なるウォレット、手数料アドレス、その他の場所に分散している資産や未収金の整理を開始し、第1回分配の前に集約を完了する。コード、ライセンス、デプロイメントなどのDAO資産を譲渡する場合も、個別のSnapshot投票を経る必要があり、今回の閉鎖に伴って自動的にいずれかの当事者に引き渡されることはない。

そしてBalancer DAOの残りの国庫資産は、BAL保有者に返還される準備が進められている。現在の提案で開示されているDAO国庫の規模は少なくとも約900万ドルで、すでに可決されていたBAL買い戻しプログラムは取り消され、代わりに「BALをバーンし、国庫資産を比例配分で受け取る」分配メカニズムが導入される。

提案によると、第1回の交換ウィンドウは2027年5月末に開始され、6か月間継続する予定だ。条件を満たすBAL保有者はBALをバーンした後、国庫内の資産を比例配分で受け取ることができる。その後、閉鎖期間中に残った予算、後日受け取った資産、第1回で受け取られなかった分を処理するための追加の2回の分配が行われる。

最終的に2028年7月末までに、プロトコルは清算を完了し、その時点で国庫と分配の管理権限は取り消され、関連事業体も順次閉鎖を完了する。

注意すべきは、現在この「閉鎖通知」はまだガバナンスの発起段階にあるということだ。Balancerは9月25日から29日にSnapshot投票を実施する予定で、投票結果が出るまでは、プロトコルの現在のプールと出金機能に変更はない。提案が否決された場合、既存の運営枠組みが引き続き実行される。

ビジネスモデルが機能しなくなった後の、DeFiのもう一つの結末

業界の観点から見ると、Balancerの物語はやや特殊だ。プロダクトのメンテナンスが停止し、コミュニティが完全に消滅した後に撤退を発表したわけではない。むしろ、チームは今年、かなり徹底的なコスト削減を完了し、新製品もリリースし、v3で収入源を再構築しようと試みた。

しかし、これらの施策でも十分な収入を生み出せなかった場合、プロトコルを維持し続けること自体がコストになる。Marcus氏が公開書簡で示したロジックも直接的だ——現状を変えられる資金調達や成長の道筋がないのであれば、国庫を消費し続けても、より遅い時点で同じ結果を得るだけだ。残りの資産を、すでに効果がないと証明された道に投入し続けるよりも、今停止して、残りの価値をトークン保有者に返還する方が良い。

これはおそらく、今回のBalancerの閉鎖でより注目すべき点だろう。

DeFiの初期プロジェクトは、トークンインセンティブ、流動性マイニング、拡大し続けるTVLによって成長を遂げることが多かったが、業界が成熟段階に入った後は、プロトコルは最終的に、従来のビジネスモデルの問い、すなわちプロダクトが十分な実収入を持続的に生み出せるかという問いに答えなければならない。

Balancerもかつては積極的な自救を試みたが、今、それは自ら別の答えを選んだ——長期的に答えがノーであるならば、潔く退場することもDAOのガバナンスの選択肢になり得るのだ。