Circle解説：米銀がステーブルコインを受け入れる3つの道

これはCircleが米国の国内銀行向けに開催したウェビナーで、テーマは「Banking on Stablecoins」。冒頭の問いは極めて直接的だった。顧客は問い合わせ始め、同業他社は既に動いているが、多くの銀行はまだどこから手を付ければよいか分からない。この点を明確にする前に、Circleは自らの基盤を説明した。USDCの流通量は約750億ドル、EURCは約4億ドル（最大のユーロ建てステーブルコイン）で、準備資産の85%はブラックロック（BlackRock）が同社のために設立した専用ファンド（fund of one）で運用されている。資産は主にデュレーション約45日の米国短期国債とレポ取引で構成され、ニューヨーク・メロン銀行（BNY）がカストディを務め、デロイト（Deloitte）が毎月2回監査し証明書を発行している。

業界のコンセンサスは、ステーブルコインの供給量が3,000億ドルに迫り、年間決済取引高は62兆ドルを超えるというものだ。今回のプレゼンテーションは2人が担当した。Edmond Mishaan（Circle銀行業務開発総監）がビジネスユースケース（実際に実現可能なシナリオ、小規模銀行がコルレス銀行を回避する方法、トークン化預金とステーブルコインの境界線）を、Andy Gallucci（Circle規制戦略シニア総監、元米財務省）が規制（GENIUS Actがもたらす変化、CLARITY Actの現状、2027年1月18日以降に銀行が直面するもの、1250%のリスクウェイトを引き下げられるか）を担当した。最後に質疑応答が行われた。Edmondは銀行が実際に直面する業務を3つに分類した。グローバルな資本フロー（B2B決済、送金、トレジャリー管理）、資本市場（トークン化資産の現金側）、そしてデジタルドルへのアクセスである。彼は率直に、3つ目は関連性がやや低いと述べたが、それでも議論するとした。

彼らは以下の核心的なポイントを議論した。

GENIUS Actは2027年1月18日に発効
GENIUS Actは2025年7月に上院を通過し、ステーブルコインの連邦枠組みを確立する画期的な立法である。Andyは特に、これは一夜にして成し遂げられたものではないと指摘した。ステーブルコイン関連の規制は約10年にわたって醸成され、そのうち約6年間は上院で起草と磨き上げが行われた。同法は2027年1月18日に正式に発効し、その日からCircleのような発行体はGENIUS Actに基づいて規制され、市場の確実性、破産処理、保有者保護、償還権などがすべてその日から有効になる。

規制の核心は一言：準備資産は1対1で、いつでも償還可能でなければならない
AndyはGENIUS Actの設計全体を一点に凝縮した。それは、各ステーブルコインの背後に1対1で対応する準備資産があることを保証するだけでなく、保有者が償還を要求した際に即時に支払えるよう、これらの資産が適切に配分されていることを確保するものだ。透明性の手続き、情報開示、規制報告、リスク管理、コンプライアンス、AML/CFT義務はすべてこの一点に由来する。彼の言葉を借りれば、他のすべての要素を取り除いたとしても、残る最も核心的なものはこの一条である。

銀行が期待する自己資本賦課：1250%のリスクウェイトは引き下げられるか？
バーゼル基準に精通している人なら、低リスクカテゴリーに分類されなければ、高ボラティリティの暗号資産のリスクウェイトは1250%にも達し、資本消費が大きすぎて事業が成り立たないことを知っている。Andyは、Circleが意図的にインフラ設計に安全性と保障機能を組み込み、銀行がこれを規制当局とのコミュニケーションに使って、これがデジタル資産リスクを処理する最も低リスクな方法だと主張できるようにしたと述べた。これは今回のプレゼンで最も技術的かつ実務的なセールスポイントである。

ステーブルコインの会計処理：現金同等物として扱える可能性
このページで一点だけ覚えておくなら、Andyは会計処理を選んだ。規則により、機関が貸借対照表上でステーブルコインを直接現金同等物として扱う能力が確立される。これは実務上の大きな突破口であり、企業がこの種の資産をどのように保有し位置付けるかについて初めて明確な答えを提供する。今年11月から12月の間に最終規則に盛り込まれる見込みだ。

GENIUSの下での厳格な義務：差押え、凍結、バーン（焼却）
GENIUS以前、Circleの立場はFinCENおよび銀行秘密法の下でのマネーサービス事業者だった。GENIUS以降は、銀行秘密法の下での金融機関となる。最も厳しい義務は、法的命令に基づき、Circleおよび米国と関連のある外国ステーブルコイン発行体がステーブルコインを差し押さえ、凍結、またはバーン（焼却）しなければならないことだ。これはステーブルコインの最もユニークな特性を浮き彫りにする。それはCircleの直接の顧客基盤の外でも流通し得るが、発行体は依然として対応しなければならない。

CLARITY Act：上院での手続き投票が目前
CLARITY Actは市場構造に対する議会の回答であり、証券法と商品法をデジタル資産市場に重ね合わせ、各種トークンの登録方法や負う義務を決定し、これらの資産を担保やより広範な市場活動に組み込むものだ。Andyは、これがこの分野の最重要ニュースであり、上院は講演の翌日に手続き投票を行うと述べた。投票自体は手続きに過ぎないが、中間選挙サイクルが近づいても議会がこの分野に継続的に関心を持っているというシグナルを発する。

銀行預金とステーブルコインは別物

トークン化預金の背後にあるトークンは、銀行の台帳上の記録である。もし私がX銀行に10万ドルを持っていれば、その金額は記録されるが、資金自体は既に貸し出されているかもしれない。これが部分準備制度の本来の仕組みだ。したがって、トークン化預金は有用だが、銀行の壁の内側に限られる。JPモルガン・ニューヨークからJPモルガン・シンガポールへの送金は問題ないが、フィリピンのサプライヤーへの送金はできない。Andyの判断は、預金は関係性に依存する資産であり、預金保険を支える会計記録が必要で、CIPは特定の口座保有者に紐づく。一方、ステーブルコインは保有者を区別せず、異なる発行体間で互換性がある。

ステーブルコインはトークン化世界における明白な決済資産
トークン化の世界において、Circleはステーブルコインが他の種類のトークン化資産と高度に補完的だと考えている。トークン化預金間、トークン化国債・債券間、トークン化証券間で、ステーブルコインは異なる種類の資産をつなぐハブの役割を果たす。現実の証拠もこの方向に進んでいる。ブラックロックとニューヨーク証券取引所が推進する完全なトークン化の世界では、現金側を完了するために常にドルが必要であり、今日その役割はUSDCが担っている。JPモルガンのトークン化マネーマーケットファンドはまさにCircleとBNYの協力を通じて実現され、Baillie Giffordやブラックロックなどの資産運用会社もUSDCを受け入れて申込みと償還を行っている。

RTPとFedNowはクロスボーダー問題を解決できない。これこそがステーブルコインの真のギャップ
国内決済には既に良好なレールがあり、RTPとFedNowはかなり成熟しており、取引量と1件あたりの上限も拡大している。しかし、それらは国内取引に限定される。RTPやFedNowではSEPAに接続できず、海外への送金はJPモルガン、シティ、または何らかのコルレス銀行ネットワークに頼るしかなく、遅くて高コストだ。同じフィリピンのサプライヤーへの支払いでも、3日かかり、3つの銀行を経由し、X%の手数料が発生する可能性がある。ステーブルコインなら5秒、最大でも10秒だ。

小規模銀行にとって、これは競争格差を平準化する機会
Edmondの判断は、ステーブルコインの最大の価値は銀行がコルレス銀行に依存しなくなることにある。顧客が、あなたが提供していないサービス（クロスボーダー決済や電信送金など）のために第二の銀行関係を開設する理由はない。以前はこれらのサービスは高すぎるか、コルレス銀行に依存しすぎていた。今では、小規模銀行も自らクロスボーダー取引を処理でき、非居住者からの海外送金による預金も受け入れられる。まずUSDCを受け取り、それをドルに交換して入金する。彼はまた、顧客は「ステーブルコインが欲しい」とは言わず、「よりシンプルで、より速く、より安い取引が欲しい」と言うのだと注意を促した。

1,000万ドルのB2B決済で、ガス代は1セント未満
質疑応答で、1件1,000万ドルのB2B決済の総コストについて質問が出た。Edmondはコストを3つに分解した。入金と出金のコスト（Circleでの鋳造は無料のため、多くの場合ゼロ）、バーン（焼却）のコスト、そして取引自体のコストだ。Circleが近日中にローンチするチェーンを使えば、この1,000万ドルの取引のガス代は約0.数セント、つまり1セント未満だ。Andyはさらに重要な点を補足した。このコストは取引金額と完全に無関係であり、1ドルを送るのも1,000万ドルを送るのも同じコストで、規模の経済が顕著だ。

Circle独自のARCチェーン：明日公開
異なるブロックチェーン間の技術的差異について、Andyは初期のインターネットの比喩を用いた。電子メールは国境を越えて送信できるが、その間には長い断片化の時代があり、様々なネットワークサービスが相互に接続できなかった。デジタル資産の分野も長らくそのような状態だった。現在、市場には約100のブロックチェーンがあり、おそらくそれ以上だ。Circleはそのうち約30のチェーンで資産を発行しているが、この構図は徐々に背景に退きつつある。相互運用メカニズムが成熟し、価値が特定のチェーンに集中し始めているのだ。これがCircleが独自のARCブロックチェーンを開発した理由であり、講演の翌日に公開される。銀行へのアドバイスは、ネイティブのステーブルコインがあり、インフラが規制要件を満たすチェーンを選ぶことであり、すべてをゼロから構築する必要はないということだ。

Edmond Mishaan（Circle銀行業務開発総監）：

では始めましょう。本日はCircleのウェビナーにご参加いただきありがとうございます。このセッションは特に米国の国内銀行を対象としています。まず私が導入の説明をします。私はCircleで米州地域の銀行提携を担当しており、この役職で、皆様の多くと協力し、ステーブルコインと21世紀のフィンテックへの接続を支援してきました。私と一緒に議論するのはAndy Gallucciです。彼は当社の政策チームの一員で、皆様がメディアで耳にされたかもしれない最近の規制変更について詳細な洞察を提供できます。始めましょう。まず確認ですが、チャット欄から質問を送っていただけます。プレゼンテーション中に質問があれば、いつでもチャットに投稿してください。最後に質疑応答の時間を設けます。

もう一つ覚えておいていただきたいのは、今回の共有の本当の目的は皆様に価値を提供することであり、Circleや何かを売り込むことではないということです。ですから、どんな質問でも、具体的であればあるほど歓迎します。この業界を教育することは私たちの仕事であり、この分野に対する責任です。それが今日のこのイベントの本質です。

さらにフォローアップをご希望の場合、または私のチーム、Andyのチーム、コンプライアンス、法務、オペレーションチームに連絡を取りたい場合は、いつでもご連絡ください。私のメールアドレスはお送りした登録メールに記載されており、プレゼンテーションの最後にもあります。質問があれば、ためらわずに直接ご連絡ください。それでは本題に入ります。先ほど申し上げた通り、今日は私とAndyが担当します。まず、Circleについて簡単に紹介させてください。ご存じない方のために、当社は2013年に設立され、約1年半前にIPOを完了しました。当社はUSDCとEURCの唯一の発行体です。つまり、市場に流通しているUSDCとEURCは当社のみが発行しています。これらが何かについては後ほど説明しますが、今言えるのは、これらが世界最大の規制されたステーブルコインだということです。

USDCの流通量は約750億ドル、EURCは約4億ドルで、最大のユーロ建てステーブルコインです。当社が銀行分野でこれほど多くの進展を遂げられた理由の一つ、おそらく主な理由は、規制を非常に真剣に受け止めていることです。最近のニュースでご覧になったかもしれませんが、ニューヨーク・メロン銀行（BNY）やスタンダードチャータード銀行との提携などがあり、さらに多くの発表が控えています。

Andyが詳しく説明しますが、彼のチームはワシントンで積極的に活動しており、GENIUS Actはその成果の一つです。当社はコンプライアンスにも非常に真剣です。米国では、NYDFSのビットライセンスを最初に取得した機関の一つです。現在はOCCの監督下にもあります。全国信託銀行免許を取得したからです。先ほど申し上げた通り、欧州ではMiCAに最初に準拠した機関の一つであり、既にその規制枠組みの下で運営しています。ここに記載されているライセンスは当社が保有するもののごく一部であり、実際にはさらに多くを取得しています。日本やUAEなどでも規制を受けており、これによりCircleはコンプライアンスを最優先とする評判を世界的に築いてきました。

次に、ステーブルコインを支える準備資産の管理方法について簡単に説明します。当社のステーブルコインは1対1で裏付けられています。これは非常に重要です。チェーン上のすべてのトークン、USDCで支払われるすべての取引は、当社の銀行口座にある1ドルの現金に対応しています。これを準備資産と呼びます。実際には、不測の事態に備えてバッファーを保持しているため、それより少し多くなります。これらの準備資産の85%は、ブラックロック（BlackRock）が当社のために特別に設立した専用ファンド（fund of one）を通じて運用されています。

当社のウェブサイトまたは同社のウェブサイトで、両方の情報は一致しており、このファンドの正確な資産構成を確認できます。主に短期米国財務省証券、つまりデュレーション約45日の短期政府債務とレポ取引で構成されています。これらの資産はニューヨーク・メロン銀行（BNY）にカストディされ、デロイト（Deloitte）が毎月2回監査し、これらの証明書を発行して、ユーザーに透明性を提供しています。USDCは常に1対1で裏付けられ、準備資産は真剣かつ慎重に管理されています。これらはすべてGENIUS Actのコンプライアンス枠組み内にあり、GENIUS準拠のステーブルコインとなっています。

ご覧の通り、当社は本当にトップクラスのパートナーとのみ協力し、顧客に確実性と信頼を提供しています。当社のウェブサイトcircle.comにアクセスし、透明性タブをクリックすれば、すべての情報がそこにあります。これが今日議論したい概要です。本題に入りましょう。ステーブルコインとは一体何でしょうか？最も高いレベルでは、ブロックチェーン上のドルのデジタル表現です。これにより、取引はブロックチェーン上で24時間365日途切れることなく流れます。これは従来のレールではほとんど不可能なことです。

可能なもの、例えばRTPやFedNowは国内決済に限定され、ヨーロッパ、アジア、アフリカ、南米の人々に直接接続することはできません。強調しなければならないのは、すべてのステーブルコインが平等に作られているわけではないということです。これは今回の共有から持ち帰っていただきたい重要なポイントの一つです。繰り返しますが、ステーブルコインはドルにペッグされているため、安定しているはずです。しかし、アルゴリズム型の場合、価値は純粋に需給で決まるため、まったく安定していません。ビットコインやイーサリアムなどの暗号トークンに裏付けられたものもあり、価格変動が大きく、安定しているとは言えません。当社のようなドルに裏付けられたものは非常に安定しており、しかもこれらのドルは国債に投資されています。

さらに、最近ニュースでトークン化預金についてよく耳にするかもしれません。それらは少し異なります。トークンは銀行の台帳上の記録によって裏付けられています。仕組みはこうです。もし私がX銀行に10万ドルを持っていれば、その金額は記録されますが、資金は実際にはそこにないかもしれません。なぜなら、既に貸し出されているからです。これが部分準備制度の本来の仕組みです。

これらは基本的に私が先ほど述べたものです。つまり、先ほど言ったように、これらは商業銀行預金であり、トークン化預金とも呼ばれます。最近、JPモルガンやCiti Tokenについてよく耳にするかもしれません。彼らはこの種のものを推進しています。銀行の壁の内側で運用する場合、特に内部資金移動には確かに便利です。例えば、JPモルガン・ニューヨークからJPモルガン・シンガポールに送金したい場合、非常に便利です。しかし、銀行の壁の外に出る必要があると、問題が生じます。フィリピンのサプライヤーにB2B送金したい場合やブラジルに送金したい場合、受取人が受け取る権限を持っていないかもしれません。

また、いくつかの清算ネットワークが台頭しています。Clearing Houseなどの動きをご覧になったかもしれませんが、これらは主に国内決済を扱っています。私の見解はこうです。国内決済には既に多くの良好なレールがあり、例えばRTPやFedNowは取引量と1件あたりの上限も拡大し始めています。トークン化預金が競争しようとしている分野、そしてステーブルコインが既に競争している分野は、クロスボーダー決済です。

繰り返しますが、私たちが行っているのは、米国の口座を接続することであり、米国のRTPを欧州のSEPAに接続するようなものです。背後にあるのはいくつかの異なる数字に過ぎませんが、私たちの拡大速度を示すには十分です。当初、私たちは銀行が最終的にステーブルコインを使うようになると考えていましたが、その時は既に到来しています。これらのG-SIBやグローバル銀行との発表からも分かる通り、ここに示されているのは私たちが見ている取引量のごく一部に過ぎません。同様に、ステーブルコインの供給量は現在3,000億ドルに迫り、年間決済取引高は62兆ドルを超えています。これを百万ドルの質問と呼びたかったのですが、この段階では、その価値は百万ドルをはるかに超えているでしょう。

では、質問です。ステーブルコインの本当の用途は何でしょうか？以下の3行は銀行が注目してきた分野です。最初の2つは米国の国内銀行に関連し、3つ目は関連性が低いですが、それでも議論します。1行目はグローバルな資本フローです。先ほど述べたように、RTPやFedNowを使えばSEPAに接続できません。あなたとあなたの顧客が国境を越えて送金するのは非常に困難です。

そのため、JPモルガン、シティ、または何らかのコルレス銀行ネットワークに頼らざるを得ず、その道は遅くて高コストです。フィリピンのサプライヤーへの支払いを例にとると、この支払いには3日かかり、3つの銀行を経由し、X%の手数料が発生する可能性があります。しかし、ステーブルコインなら、お金は5秒で到着し、最大でも10秒です。グローバルな資本フローの方向には、実際には多くの異なるユースケースがあります。B2B決済、送金、トレジャリー管理などです。例えば、当社の銀行の中には、この能力を顧客に開放し、欧州で商品を販売する顧客がヘッジを回避し、24時間365日体制で収益をドルに交換し、グローバルな口座間で残高を再調整できるようにしているところもあります。

2行目は資本市場です。これは当社が非常に驚異的な成長を見ている2番目の分野です。ブラックロックが推進する世界、ニューヨーク証券取引所が向かう世界は、すべてがトークン化される世界であり、そのような世界では、現金側を完了するために常にドルが必要です。そして今日、そのドルの役割は基本的にUSDCが担っています。

例えば、JPモルガンが進めているトークン化マネーマーケットファンドは、まさに当社とBNYの協力を通じて実現されています。また、Baillie Giffordやブラックロックを含む様々なタイプの資産運用会社が、トークン化マネーマーケットファンド、コマーシャルペーパー、債券の申込みと償還にUSDCを受け入れているのをご覧になるでしょう。トークン化株式が普及するにつれて、USDCがこれらの株式に出入りする主要な手段になるでしょう。つまり、これらの株式を売買する際の資金の出入りはすべてUSDCを通じて行われるということです。

最後の方向性はデジタルドルへのアクセス、つまり人々がドルを便利に取得できるかどうかです。これは特定の地理的地域で特に重要です。現地経済が悪化したり、ハイパーインフレが発生したり、資本規制がある場合などです。例えばアルゼンチンや東南アジアは、ドルを取得する安全な経路を表しています。例えば、当社はブラジルのNubankと提携し、4,000万人以上の顧客にデジタルドル口座を提供しています。この商品はデジタルドル口座と呼ばれていますが、その背後にあるのは実際にはUSDCです。顧客はドル建てで資金を預けることができ、デビットカードも受け取れ、そのカードでドル建てで消費できます。これは先ほど述べた例に対応しており、どれでもさらに詳しく説明できます。

小規模銀行にとって、これは高価なコルレス銀行を迂回し、クロスボーダー決済を提供する機会です。以前はこのコストは法外に高かったのです。当社はこの分野で非常に高い受容を見ています。現在、非居住者からの海外送金による預金を受け入れたい銀行があります。彼らはまずUSDCでこのお金を受け取り、ドルに交換し、預金として保持できます。繰り返しますが、顧客は「ステーブルコインが欲しい」とは言ってきません。彼らは「よりシンプルで、より速く、より安い取引が欲しい」と言うのです。このシステムは主に別のレールとして位置付けられており、電信送金の代替手段であり、外部の様々な決済レールの代替手段です。これらの資金フローについては次のセッションで詳しく掘り下げることができます。

これらは先ほど議論した資本市場のユースケースで、特にレポ取引は最近勢いを増しています。これらが皆様の共感を呼ぶなら、機関投資家の関心が大幅に高まっているのを当社は見ています。外国為替やレポ取引に関連するユースケースがあれば、ぜひ詳しく議論したいと思います。Andy、ここでバトンを渡します。

Andy Gallucci（Circle規制戦略シニア総監）：

Edmond、ありがとう。まず言っておきたいのは、一般的にこの部分に進むと、人々は安心して眠れると感じるものです。しかし、ステーブルコイン、デジタル資産、トークン化決済を取り巻く規制環境は、異なる市場参加者を理解し、彼らを区別し、エコシステムの各構成要素がどのように機能し協力するかを理解する上で、絶対に重要です。また、私の講演中はいつでも中断して質問してください。最後まで待つ必要はありません。できるだけインタラクティブにしたいと思っていますし、内容も多いですから。では、Edmond、次のページに進んでいただけますか？まず、米国で最も重要で注目すべき進展から始めるべきだと思います。それは2025年7月に可決されたGENIUS Actです。

これはステーブルコインの連邦枠組みを確立した画期的な立法です。多くの人にとって、これは米国では現政権とホワイトハウスが推進した一夜の成功のように見えるかもしれません。

しかし、重要なのは、ステーブルコインをめぐる規制は約10年にわたって醸成され、そのうち約6年間は上院でこの枠組みを起草し磨き上げ、少しずつ組み立てられてきたことを認識することだと思います。GENIUS Actはいくつかのことを行います。最初の、そして最も核心的な側面は、全国的な決済システム、決済指向の規制体制を確立し、銀行監督当局、すなわち連邦準備制度理事会、OCC、FDICといったよく知られた機関が監督することだと思います。また、ステーブルコイン発行体が何をできるか、資産をどのように保有しなければならないか、リスクをどのように管理するかについて、一連の非常に厳格なパラメータを設定しています。

Edmondが先ほど述べたように、ステーブルコインの核心的な目標は、ステーブルコインを裏付けるすべての準備資産が1対1で確保されていることを保証するだけでなく、保有者が償還を希望する際に適時に支払えるよう、これらの資産を適切に配分することです。規制体制の他のすべての要素を取り除いたとしても、残る核心はこの一点であり、これがステーブルコイン規制枠組みの本質です。GENIUS Actの残りの部分は基本的にこの一点を中心に設計されており、伝統的な銀行法の類似規則がステーブルコインに適用されることを保証しています。

したがって、健全な透明性手続き、情報開示、規制報告、そしてリスク管理、コンプライアンス、AML/CFT義務がすべて含まれています。GENIUS Actについてもう一つ強調したいのは、最後の点です。それは、米国で取引しサービスを提供できる発行体、つまりそのステーブルコインが米国で提供または販売できる発行体と、GENIUS Act発効後はもはや許可されないタイプとの間に、非常に明確な線を引いていることです。このページには本当に多くの議論すべき点があります。これは根本的に規制環境の中で最も核心的かつ具体的な部分であり、各要件には具体的な意味合いがあると思います。

さらに、GENIUS Actは実際には始まりに過ぎないため、ここには多くの議論すべき点があります。私たちの見解では、これは私たちがトークン化市場と呼ぶものを支える、より大きな米国の法律、規制、基準の枠組みの一部です。その一部はEdmondが資本市場の文脈で先ほど言及したものです。2026年に私たちが追跡している進展を見ると、ステーブルコインの観点から、特にステーブルコイン発行体の観点から、最も重要な項目は以下のものです。

Circleにとって最も重要なのは、GENIUS Actが非常に集中的な規則制定サイクルを経ていることです。連邦準備制度理事会、NCUA、FDIC、OCCなど、すべての関連規制当局が並行して規則、マネーロンダリング防止規則、一連の実施ガイダンスを発表し、GENIUS Actの目標を推進しています。この分野はもちろん質問を歓迎します。規則がどのように相互にリンクしているか、スケジュールがどのように組まれているかなど、いくつかの方向性を探ることができると思います。これらは議論する価値があります。

同時に、議会はCLARITY Actを推進しています。これは市場構造に対する私たちの回答であり、デジタル資産、特にデジタル商品とデジタル証券に関するより広範な一連の規則を提供します。本質的には、既存の証券法と商品法をデジタル資産市場に重ね合わせ、実際には既存の2つの法律の上にもう1層追加し、デジタル資産市場全体をカバーします。これは明らかに業界全体にとって極めて重要な立法です。各種トークンの登録方法や負う義務を決定する規則を確立し、もちろん一連の市場保護措置も含み、同時にこれらの資産を担保使用やより広範な市場活動の枠組みに組み込みます。

手続き面では、この分野を注意深く見守っている方が多いと思います。CLARITY Actはこの分野の最重要ニュースと言ってもよく、ほぼ毎日ニュースに登場し、関係者全員が注視しています。実際、明日上院でCLARITY Actの手続き投票が行われ、上院承認まで進み、その後下院に戻る可能性があります。投票自体は手続き的なものに過ぎませんが、それでも非常に重要です。なぜなら、議会がこの分野に継続的に関心を持っていることを示すからです。中間選挙サイクルに入ろうとしている今でも、立法作業が進んでいることは注目に値します。

次のトピックに進む前に、CLARITYについて最後に一点述べたいと思います。それはデジタル資産の全体的なガバナンスにとって非常に重要ですが、ステーブルコインとの関連はそれほど直接的ではありません。補完的な一連の規則ですが、率直に言って、GENIUSが私たちのステーブルコインにとってのCLARITYです。これ以上適切な表現は思いつきません。Salemから透明性とコンプライアンスに関する質問が出ています。CircleまたはUSDCはすべての取引に対してKYCとデューデリジェンスを行うのでしょうか？良い質問です。いくつかの層があります。

最初の層は、GENIUSの下では、実際にはGENIUS以前から、CircleはFinCENおよび銀行秘密法の下でのマネーサービス事業者として規制されてきたということです。GENIUSの下では、これは少し変わります。私たちは銀行秘密法の下での金融機関になります。しかし、私たちが受ける管理は、皆様の機関や他の銀行が今日直面しているものとまったく同じです。私たちはマネーロンダリング防止、制裁コンプライアンスを遵守しなければならず、これらの要件は皆様のものと完全に一致しています。つまり、私たちは常にこの規制枠組みの中で運営してきたということです。

さらに、GENIUS Actはその上にいくつかの非常に重要な技術的規則を重ねており、私たちのような発行体が法執行機関の要求に協力するための完全なツールセットを備えていることを保証することを目的としています。したがって、GENIUS Actに基づき、私たちおよび米国と関連のある外国ステーブルコイン発行体は、合法的な命令に基づいてステーブルコインを差し押さえ、凍結、またはバーン（焼却）しなければなりません。これはステーブルコインのユニークな特性を完璧に示しています。それは私たちの顧客基盤の外でも流通し得るということです。これがその質問への答えです。これらのコインが私たちの直接の顧客の手にない場合でも、私たちには対応する義務があります。

さらに質問があれば、喜んで議論を続けますが、これだけでセッション全体を埋めることができます。はい、ご質問についてですが、ステーブルコインは無記名証券ですか？はい、それはデジタル無記名証券であり、これが最もユニークな側面です。私たちの顧客は、一連のコンプライアンス・デューデリジェンス、KYC、制裁スクリーニング、通常のマネーロンダリング防止プロセスを経なければなりません。ステーブルコインは公開市場でも流通でき、これこそが決済手段としてのユニークな力です。つまり、Circleの直接の顧客ではない当事者間でも決済できるということです。発行体として、私たちはこのことを認識しており、リスク管理やその他の基準に頼って評価し測定しなければなりません。

つまり、ここには実際には2つの線があります。1つは顧客自体、もう1つは公開市場での流通です。私たちは両方を管理する必要があり、これらは補完的です。今年、私たちは他の事項も追跡しています。まず、SECとCFTCは今年、ステーブルコインの扱い方について大量のガイダンスを発表しました。Edmondが述べたように、担保市場でどのように扱うか、どのようなヘアカット率を適用すべきかについてです。SECも完全な枠組みを提案しました。

これには一連の重要な規則が含まれており、基本的にはCLARITY Actが将来行うことを規制レベルで予行演習していると言えます。このページで一点だけ持ち帰っていただくなら、ステーブルコインの会計処理がGENIUS後に私たちが予想していた最大の変革を迎えているということです。それは、機関が貸借対照表上でステーブルコインを現金同等物として扱う能力を確立します。これは実務上の大きな突破口であり、企業や様々な機関がステーブルコインをどのように扱うべきかを明確にしました。今年末、およそ11月から12月の間に最終規則に盛り込まれると予想しています。これはGENIUS実施以来私たちが待ち望んでいた一歩です。

2027年を見据えると、GENIUSは2027年1月18日に発効し、法律はその日から正式に施行されます。Circleのような発行体はGENIUS Actに基づいて規制される必要があります。したがって、これは非常に重要な日付です。市場の確実性、破産処理、保有者保護、償還権に関連するすべての利益は、その瞬間から有効になります。どの機関にとっても、これはこれらの資産の見方と位置付け方を変えるでしょう。

したがって、ステーブルコイン市場とそのユーザーにとって、これは非常に象徴的な日付です。同時に、Edmondが先ほど述べたように、私たちは世界的にステーブルコインを発行する機関です。現在、ほぼすべてのG20加盟国が独自の関連規制規則と枠組みを推進し策定しています。オーストラリア、ブラジル、カナダ、英国、韓国などの国や地域が一歩ずつ前進しています。これは実際にはステーブルコインをめぐる世界的な規制ネットワークを形成しており、グローバル規制の基盤層です。これは非常に重要です。なぜなら、規制されたクロスボーダー決済やその他の様々なメカニズムや取り決めを考慮する必要があるからです。同時に、EUとバーゼル銀行監督委員会もラウンドごとに反復し、それぞれのガイダンスを調整しています。

ここで最も重要な点は、既成の規則がいくつか提案されていても、この分野はまだ進化しており、最終決定されていないということだと思います。では、話題を少し変えましょう。

Edmondが既にビジネスの観点からこの問題を話したことは知っていますが、同様に重要なのは、ステーブルコインを、銀行家として今考えているかもしれない文脈、つまり預金との関連付け方、そして皆様自身のデジタルでトークン化されたバージョンの資産をどう見るかという文脈に置くことだと思います。最初に明確にしておきたいのは、トークン化の世界では、ステーブルコインは様々な他のトークン化資産と高度に補完的だと考えているということです。実際、私たちはステーブルコインが異なる種類のトークン化資産間の自然な決済資産であると信じています。

つまり、トークン化預金、トークン化国債・債券、トークン化証券の間で、ステーブルコインは非常にユニークな役割を果たし、これらの異なる種類の資産をつなぐハブとして機能します。詳細に入ると、今日オンラインにいる多くの方は、何が預金を預金たらしめるのかについて私よりはるかに専門的だと思います。しかし、両者の重要な違いはまず構造的です。ステーブルコインは高品質の流動資産、つまり現金と現金同等物によって1対1で裏付けられています。

預金はもちろん銀行自身のバランスシートによって裏付けられ、それには十分な理由があります。信用を創造し、ステーブルコインにはできない、またすべきでないことを行うためです。預金は本質的に無利息の手段です。しかしそれ以上に、ステーブルコインの位置付けは、率直に言って、当初から機関や異なる発行体間で広く使用されるように設計されており、保有者を区別せず互換性があります。今では異なる種類のステーブルコイン間を簡単に出入りできます。市場が発展し続けるにつれて、これはユニークな市場特性になると思います。ドルに裏付けられたステーブルコインは、Circleが発行しようと、バンク・オブ・アメリカが発行しようと、ここにいるどの銀行が発行しようと、ドルに裏付けられたステーブルコインです。

対照的に、トークン化預金は本質的に関係性に依存する資産です。預金保険を支える記録を保持する必要があります。また、顧客識別プログラム（CIP）も必要で、これは特定の口座保有者に紐づきます。したがって、この2つの機能は本質的に異なります。両方とも大部分は内向きですが、ステーブルコインはやや外向きで、より遠くまで届きます。

最後に規制面で特に強調したいのは、インフラが急速に追いついており、ステーブルコインの技術発展をリードしている可能性さえあるということです。ここでの重要な点は、Circleでは、銀行パートナー、銀行業界全体、つまり高度に規制された金融機関が、当社のステーブルコインが稼働するインフラ全体を直接活用するための非常にスムーズな道筋を作ることに注力しているということです。この作業の一部は、このインフラの使用に関する明確なガバナンスと基準を確立することです。もう一部は、具体的なガイダンス、すなわちバーゼル銀行監督委員会（バーゼル資本基準を策定する機関）がデジタル資産、特にステーブルコインに関して提供するガイダンスに焦点を当てています。

このインフラを設計する過程で、銀行の資本要件を引き下げる方法を見つけることは完全に可能であることが分かりました。

私たちは、銀行が規制当局とのコミュニケーションの基盤として使用できる安全性と保障機能を意図的に設計し、「これがデジタル資産リスクを処理する最も低リスクな方法だ」と主張できるようにすることができます。バーゼル基準に精通している人なら、その低リスクカテゴリーに入らなければ、資本要件は左の図に示されているように法外に高くなる可能性があることを知っています。より広範な高ボラティリティ暗号資産の場合、リスクウェイトは1250%です。したがって、重要な点は、Edmondが述べたように、このインフラとシステムは私たちが単独で開発したものではないということです。一連のパートナーや大手機関が関与しています。

私たちが本当に注力しているのは、特定の機関にとってこれをシンプルにし、ある程度処理しやすくすることです。自社のトークン化預金やステーブルコインを発行する意欲も、そうするためのリソースもないかもしれない機関にとってです。

これがスケーラビリティとこのオープンなインフラ能力の創造に対する私たちの答えです。これにより、相互接続されたサービスを提供でき、顧客がデジタル資産や様々な他のトークン化資産の分野でより大きな相互運用性を実現できるようにしつつ、全体的なリスクの物語を非常にシンプルで明確に保つことができます。では、マイクをEdmondに戻します。

Edmond Mishaan（Circle銀行業務開発総監）：

Andy、ありがとう。これで議論したい内容はすべてまとまりました。次に、質疑応答の時間を設けたいと思います。皆様からの質問に移る前に、一点お伝えします。後で質問があれば、ここに私のメールアドレスがあります。または、そこに表示されているリンクをクリックすると、フォームに移動し、探求したいステーブルコインのトピックについて話し合う時間をスケジュールできます。Salemが見えました。最初の質問の後半を聞き逃したので、簡単に補足させてください。Circleはすべての取引の送金人と受取人を検証するのかという質問でしたね。もちろんです。私たちはすべての顧客のすべての記録を保持し、すべてのKYCとデューデリジェンス要件を満たしています。この文脈で言及する価値のあるもう一つの点は、私たちの決済システムはクロスボーダー決済をサポートするように設計されているということです。

これがAndyが先ほど述べた、よりカスタマイズされた単一コリドーのコルレス銀行タイプの決済フローをどのように作り出すかということです。この決済フローには対応する能力があり、私たちはそれを標準装備として明確に捉えています。例えば、トラベルルールのコンプライアンス情報が含まれています……

つまり、すべての取引には暗号化された情報パケットが添付されます。従来のMT 103メッセージのようなものだと考えてください。各取引とともに送信され、受取人の身元情報と支払人の情報が含まれます。したがって、答えは間違いなくイエスです。これはもちろん、私たちがこのシステムを設計する際に考慮した一部であり、この問題に対する私たちの考え方の一部です。

では、事前に提出された質問に移りましょう。追加の質問が出てきたら、いつでもチャットボックスに送ってください。確認次第、一緒に回答します。最初の質問です。このプログラムが詐欺、サイバーセキュリティ、リスク管理の面でどのように計画されているかを知りたいです。

Andy Gallucci（Circle規制戦略シニア総監）：

喜んでこの質問にお答えします。Edmondは適切と思われることを補足してください。根本的に、Circleには独自のリスク管理枠組みがあり、これは企業レベルで、いくつかのカテゴリーに分かれています。多くの銀行がこの問題を見る方法とそれほど変わりません。準備資産に関する金融市場の信用リスク監視があり、これは個別に監視されています。しかしそれ以上に、新技術に直面する際に最も重要なのは、健全なオペレーショナルリスク管理枠組みを確立することだと思います。そこで私たちが行っているのは、シナリオベースのリスクモデリングで、全体的な内部資本水準を計算することです。もちろん、24時間365日のステーブルコイン発行体として、コンプライアンス運用においても24時間体制でセキュリティと様々な能力を維持しており、これは「日が沈まない」モデルです。

したがって、私たちはこの問題を非常に真剣に受け止めています。GENIUS Actがすべての発行体に対して確立しようとしている点の一つは、これが決して容易なことではないということだと思います。ここでの規制上の期待は、発行体は銀行のように運営されるべきだが、必ずしも銀行とまったく同じ基準を満たす必要はないということです。

しかし重要な点は、発行がステーブルコインの発行を許可された規制対象事業体の中核的な目標となるべきであり、規則はこの目標と一致すべきだということです。

Andy、ありがとう。次に、2番目の質問に移りましょう。銀行はどのステーブルコインを使うべきかをどうやって知り、発行体の何を重視すべきでしょうか？この質問は非常に的を射ています。ステーブルコイン、あるいはトークン化預金を見る際に最も重要なのは、流動性と相互運用性だと思います。流動性とは、簡単に取得でき、簡単に手放せるかどうかです。もし私が、クロスボーダー決済がT+2、つまり2日からほぼ即時決済に変えられると言っても、反対側で誰もそれを受け入れたがらなければ、それはあなたにとって本当の価値はありません。

私たちは世界中で数十億ドルを費やして入出金のパイプラインと、当社の流通を支援する銀行などの流動性プロバイダーの二次ネットワークを構築してきました。ネットワーク効果をもたらすのはまさにこれらのものであり、ネットワーク効果が最も重要な側面だと思います。他のステーブルコインが登場するのを見るかもしれませんが、その背後にある流動性の深さこそがより大きな問題です。では、ステーブルコインは、まだ巨大なグローバルフットプリントを持たない小規模銀行にクロスボーダー取引でどのような機会を開くのでしょうか？

私たちの主な目標は競争格差を平準化することであり、ステーブルコインはそれを大幅に実現できると信じています。なぜなら、もはやコルレス銀行に依存する必要がないからです。今では、顧客があなたの銀行を離れて、あなたが提供していないサービス（クロスボーダー決済や電信送金など）のために第二の銀行関係を築く理由は本当にありません。以前はこれらのサービスは高すぎるか、コルレス銀行に依存しすぎていたからです。しかし今日、あなたにはこれらを自ら処理する能力があります。顧客、例えばリテール顧客がいて、送金量を生み出すことができます。彼らが送金サービスプロバイダーに行く理由はありません。

信頼できる規制されたインフラを使って、Circleを通じて直接B2B決済を行うことができます。

Andy Gallucci（Circle規制戦略シニア総監）：

よろしければ、ここで一点補足させてください。Circleに入社する前、私は米国財務省で働いていましたが、当時これは誰もが非常に関心を持っていた分野だと思います。理由は、米国には多数の海外ディアスポラコミュニティがあり、これらの特定のコリドーにはコルレスサービスが不足しているため、これらのコミュニティが金融サービスで十分にサービスを受けられないことが多いからです。私はワシントンDC地域に住んでいるので、私の考え方はこうです。そこには非常に大きなエチオピア系ディアスポラコミュニティがあります。

例えば、メリーランド州南部、ワシントンDCに近いEagle Bankにいるとしましょう。あくまで例ですが、巨大なディアスポラ人口がいます。ステーブルコインを使ってエチオピアへの直接の単一資金コリドーを作り、自分の顧客により良いサービスを提供できるでしょうか？これが私の思考プロセスの概要です。それが行うのは、通常はホールセールで集約されたコルレスレベルでのみ享受できる効率性を、個々のコリドーのレベルにまで引き下げることです。

Edmond Mishaan（Circle業務開発総監）：

Michelleから質問が来ています。先ほど言及した62兆ドルの年間決済量のうち、クロスボーダーの割合はどのくらいですか？Michelle、現在この質問への答えを持ち合わせていませんが、フォローアップして後でデータをお送りします。現在見ているのは、様々な用途が混在した構造です。私たちが行ったのは、取引所関連の部分をすべて除外し、残ったのはクロスボーダー決済と、先ほど資本市場について述べた取引の混合物です。また、そのかなりの部分は実際には暗号資産の出入金取引であることも言及しておきたいと思います。しかし、2020年以降、クロスボーダー決済量は35倍に増加しました。したがって、この分野での使用量が大幅に増加しているのを確かに見ています。実際、非常に興味深いダッシュボードもいくつか利用可能です。

ケンブリッジ大学にはデジタル分析ダッシュボードがあり、非常に詳細な四半期情報を確認できます。特定の顧客セグメント、例えばディアスポラコミュニティを検討し、彼らのために資金フローを作りたい場合、その国を見て、現地のステーブルコイン使用浸透率が既に高いかどうかを確認できます。もう一つ質問があります。

異なるブロックチェーン間の技術的な違いについて話してもらえますか？どの点に注目すべきでしょうか？銀行として、それらの仕組みについてどの程度知る必要がありますか？また、先ほどの異なる会計処理に関する回答に基づいて、この質問はあなたに回せると思います。

Andy Gallucci（Circle規制戦略シニア総監）：

ええ、私がよく使う比喩から始めたいと思います。少し古いかもしれませんが、特に20歳以上の人には非常に適切だと思います。私たちは皆、インターネットの初期の頃を覚えています。今振り返ると、すべてが合理的に見えます。インターネットが来て、電子メールが来て、異なるネットワーク間でメッセージを送ることはまったく問題ありませんでした。背後にある障壁について考えたことはありませんでした。しかし、実際には長い間断片化されており、様々なネットワークベースのサービスが相互に接続できませんでした。デジタル資産の分野も長い間そのような状態だったと思います。現在、約100のブロックチェーンがあり、おそらく100以上です。

Circleは約30のチェーンで資産を発行していますが、これは徐々に背景に退きつつあります。その理由の一部は、相互運用メカニズムが成熟し、クロスチェーン転送の能力が向上し、価値が特定のチェーンに集中し始めていることです。これがCircleが独自のARCブロックチェーンを開発した理由でもあり、明日公開されます。私が強調したい重要な点は、私たちは最高水準に収束しつつあるということです。結局のところ、これは金融サービスであり、基準は引き上げられなければなりません。

銀行がこの種のインフラを検討する際、まずリスク管理評価を行わなければなりません。これは間違いなく、徹底的に行わなければならない宿題です。すべての銀行や機関が私たちと同じレベルのリスク管理能力を持つことを期待しているわけではありません。しかし、ブロックチェーンを評価する際、私たちは完全なデューデリジェンス枠組みを持っており、サイバーセキュリティリスク、金融リスク、ガバナンスリスクなど、あらゆる側面から評価し、範囲は広いです。ただし、注意すべきは、これらは私たちが強調したい点ではないということです。

私たちが本当にやりたいのは、銀行がゼロからすべてを構築することなく、簡単にブロックチェーンを使い始められるようにすることです。このブロックチェーンにはネイティブのステーブルコイン、実際に流通できるステーブルコインがあり、さらに規制要件を満たすインフラも備えています。

Edmond Mishaan（Circle業務開発総監）：

視聴者から質問が来ているので、私が答えます。ステーブルコインはお得ですか？大口のB2B決済の場合、支払人と受取人を含め、例えば1件1,000万ドルの決済の総コストはいくらですか？ステーブルコインを見る際、入金と出金のコストを区別することが重要です。この2つの部分は多くの場合ゼロ、つまり完全に無料です。例えば、当社での鋳造は無料で、手数料はかかりません。バーン（焼却）にはコストが発生し、次に取引自体のコストがあります。一般的にこの3つの部分に分かれます。したがって、ステーブルコインの費用対効果は非常に高いです。

当社のブロックチェーン、つまりAndyが先ほど言及した今週後半にローンチされるものを使う場合、この1,000万ドルの取引について、Andy、確認してもらえますか？ガス代は約0.数セント、つまり1セント未満だったと思います。これが、例えばあなたから私へ1,000万ドルを送るのに必要な総コストです。

Andy Gallucci（Circle規制戦略シニア総監）：

補足したいのは、このコストは取引金額の大きさと完全に無関係だということです。つまり、手数料は金額に応じて増加しません。1ドルを送るのも1,000万ドルを送るのも、発生する0.数セントはまったく同じで、完全に同一です。これは、この技術のスケーラビリティが非常に顕著であることを意味します。金額が大きいほど、1ドルあたりに割り当てられるコストは低くなります。

Edmond Mishaan（Circle業務開発総監）：

コストが発生する可能性がある唯一の場所は、出金が必要な場合です。それも常に必要なわけではなく、多くの場合必要ありません。場合によっては、受取人がUSDCを保有することを望みます。これは私たちが見ている発展中のパターンで、人々はUSDCを保持することを望みます。しかし実際には、相手が法定通貨だけを受け取りたい場合もあり、その場合は出金を経なければなりません。出金のコストこそが、流動性がこれほど高価になり得る理由です。したがって、流動性が高いほど、入出金は安くなります。では、このウェビナーにご参加いただき、お時間を割いていただいたことに心から感謝します。このメールアドレス、または私が共有したメールアドレスでご連絡ください。確認いたします。

多くの方とお会いできるのを楽しみにしています。進行中の案件も多く、皆様との対話を続けることに非常に関心があります。