연준의 ‘조용한’ 대차대조표 확대: 긴축하는 줄 알았는데, 실제로는 국채를 미친 듯이 사들이는 중?

원문 출처Quoth the Raven, 저자: Peter Schiff, SchiffGold

편집 및 번역 | Odaily News 진샤오펑(@QinXiaofeng 888 )

다음 분석은 연방준비제도(Fed)의 대차대조표를 상세히 분해하여 각 구성 요소와 금액 변동, 그리고 역사적 금리 추세를 다룹니다.

대차대조표 분해

올해 2월부터 연준은 은밀하게 양적 완화를 진행해 왔습니다. 최근 몇 달간 자산 축적 속도는 둔화되었고, 8월에는 마이너스 성장을 기록하기도 했습니다. 이번 양적 완화 재개 당시 목표는 높은 유동성을 유지하기 위해 단기 국채(T-bills)를 매입하는 것이었습니다. 아래 그래프에서 보듯이 이 작업은 여전히 진행 중이며, 연준은 8월에 290억 달러의 단기 국채를 순매수했습니다. 대차대조표의 순감소는 주로 모기지담보증권(MBS)과 5-10년 만기 국채의 만기 도래에 따른 보유 축소에서 비롯되었습니다.

그림 1: 수단별 월간 변동

기간을 10년으로 늘리고 연간 데이터로 집계하면 아래 그래프가 나옵니다. 주목해야 할 점은 다음 위기가 닥칠 때 연준이 이전에 대차대조표를 축소했던 모든 '고된 노력'을 얼마나 빨리 '지워버릴' 것인가입니다. 이전에는 4년에 걸쳐 대차대조표를 약 2조 2천억 달러 축소했습니다. 그러나 2020년에는 단 몇 달 만에 3조 달러를 확대했고, 2년 동안 4조 5천억 달러를 확대했습니다.

올해 들어 현재까지 연준은 대차대조표를 900억 달러 확대했습니다. 지난 몇 년과 비교하면 증가폭이 크지 않지만, 주목할 만한 점은 대차대조표가 축소가 아니라 성장하고 있다는 것이며, 이는 인플레이션을 더욱 낮추기 어렵게 만듭니다.

그림 2: 수단별 월간 변동

아래 표는 연준의 운영과 최근 대차대조표 관리 노력을 더 자세히 보여줍니다.

가장 주목할 점은 지난 1년 동안 연준이 3,440억 달러의 단기 국채를 순매수했다는 것입니다! 이 증가폭은 무시할 수 없습니다. 연준이 왜 단기 국채 매입에 집중할까요? 단기 국채는 일반적으로 국채 발행 중 가장 유동성이 높은 수단이므로, 연준이 유동성 때문에 개입한다는 것은 이해하기 어렵습니다.

그림 3: 대차대조표 세부 내역

주간 운영 세부 사항은 아래 그래프에 나와 있습니다. 매주 단기 국채를 지속적으로 매입하는 궤적이 뚜렷하게 보입니다.

그림 4: 연준 대차대조표 주간 변동

아래 그래프는 대출과 환매조건부채권(Repo) 세부 항목 잔액을 보여줍니다. 이는 실리콘밸리은행(SVB) 붕괴 이후 설립된 긴급 수단입니다. 현재 모든 관련 수단의 잔액은 0으로 떨어졌지만, 위에서 언급했듯이 연준은 환매시장(표준 환매조건부채권, 즉 SRF)이 더 많이 사용되기를 원합니다.

그림 5: 대출 세부 항목 상세

수익률

2022년 9월 이후 각 만기별 수익률은 기본적으로 3.25%에서 4.75% 사이의 범위에서 움직였습니다. 이 범위는 6월에 깨졌는데, 30년물 수익률이 5%를 단호히 돌파했고 10년물은 4.5%를 넘어섰습니다. 이것이 바로 재무부가 시장에 개입한 이유입니다. 그들은 채권 시장의 균열을 보았고, 이는 중대한 영향을 미칠 수 있습니다.

그림 6: 만기별 금리 추이

수익률 곡선 금리 차이가 다시 확대되기 시작했는데, 이는 투자자들이 더 오랜 기간 달러 자금을 묶어두는 대가로 더 많은 보상을 요구한다는 뜻입니다.

그림 7: 수익률 곡선 역전 추적

아래 그래프는 현재 수익률 곡선, 한 달 전, 그리고 1년 전의 곡선을 보여줍니다. 수익률 곡선이 가팔라지기 시작하는 것이 다시 한번 뚜렷하게 보이며, 이는 재무부의 운영을 더욱 어렵게 만듭니다.

그림 8: 수익률 곡선 역전 추적

해외의 미국 국채 관심 감소

아마도 가장 우려되는 것은 국제적으로 미국 국채에 대한 관심이 줄어들고 있다는 점입니다. 해외 보유 미국 국채 총액은 1분기 9조 4천억 달러의 정점에서 하락했습니다. 미국 재무부가 점점 더 많은 부채를 발행하는 상황에서 해외 보유자들이 매수에 나서지 않는다는 것은 분명히 매우 나쁜 신호입니다.

참고: 데이터 업데이트가 지연되어 최신 데이터는 6월까지입니다.

그림 9: 국제 보유자

아래 그래프는 주요 국가의 보유 현황을 보여줍니다. 중국의 미국 국채 보유액은 6,300억 달러로 감소했으며, 이는 작년보다 1,000억 달러 줄어든 것입니다. 현재 영국의 미국 국채 보유 규모는 중국을 넘어섰습니다. 일본의 보유량은 지난 10년 동안 기본적으로 1조 달러에서 1조 2,500억 달러 사이에서 움직였습니다. 일본이 매도자로 돌아설 수는 없으며, 그렇게 되면 고통이 심화될 것입니다. 이것이 미국이 외환 시장에 개입한 이유 중 하나입니다.

그림 10: 대차대조표 주간 평균 변동

역사적 관점

마지막 그래프는 대차대조표를 더 거시적인 관점에서 살펴봅니다. 글로벌 금융 위기 이후 연준의 대차대조표 활용 방식이 근본적으로 변화했음을 뚜렷하게 볼 수 있습니다. 그래프는 또한 빠른 확대와 느린 축소의 대비를 강조합니다. 연준은 실제로 대차대조표를 이전 수준으로 되돌릴 수 없으며, 위기 사이에 소폭 축소만 할 수 있고, 다음 위기 때 다시 부풀릴 뿐입니다. 연준 대차대조표의 추이를 보면, 다음 위기는 모두가 생각하는 것보다 훨씬 가까이 있을 수 있습니다!

그림 11: 연준 대차대조표 역사적 추이

결론

워시(Warsh)가 취임한 후 새로운 구호가 생겼습니다. 5년 이상의 노력 끝에 연준은 인플레이션을 통제할 준비가 되었다는 것입니다. 말은 쉽지만 실행은 어렵습니다. 사실 이것은 수학 문제에 가깝습니다. 연준이 금리를 인상하면 정부 차입 비용이 계속 상승할 것이며, 이는 용납될 수 없습니다. 유일한 선택은 금리를 동결하거나 인하하는 것이며, 그럴듯한 구실만 있으면 됩니다.

워시, 2% 인플레이션 목표에 대해 변명하지 않겠다고 약속

연준 의장 케빈 워시(Kevin Warsh)는 지난 금요일 잭슨홀(Jackson Hole) 연단에서 중앙은행 신뢰도의 레드라인을 분명히 그으며, 오랫동안 약속해 온 개인소비지출(PCE) 가격지수 2% 인플레이션 목표가 "확고하고 고정된 목표"라고 선언했습니다. 그는 물가 안정은 "저절로 달성되지 않으며... 연준의 임무는 물가 안정을 달성하는 것이며, 어떤 변명도 있을 수 없다"고 말했습니다. 투자자들은 금요일 금이 온스당 4,612달러의 장중 최고치를 기록한 것을 주목했는데, 이는 투자자들이 여전히 인플레이션이 연준의 편안한 범위를 훨씬 상회하는 상황에 대비하고 있음을 상기시킵니다.

PCE 인플레이션은 전년 대비 3.7%로 움직이고 있으며, 6개월 연율 기준으로는 4%를 넘습니다. 팬데믹 이후 정점에서 다소 식었음에도 불구하고, PCE 바구니의 54% 품목이 지난 1년간 3% 이상 상승했으며, 팬데믹 이전에는 이 비율이 32%에 불과했습니다. 워시는 "65개월간 지속된 높은 인플레이션"의 책임은 전적으로 중앙은행에 있다고 말했습니다. 비교 가능한 소비자물가지수(CPI) 데이터도 동일한 고질적인 압력을 보여주며, 물가 상승에 실질적인 개선이 아직 나타나지 않았음을 시사합니다.

워시는 노동 시장이 "대체로 완전 고용과 일치한다"고 평가했습니다. 장비 및 무형 자산에 대한 기업 투자는 9% 성장했으며, 그중 절반 이상이 인공지능 프로젝트와 관련되어 있습니다. S&P 500 기업 이익은 20% 이상 증가했고, 이익률은 "상당히 높습니다". 회사채 스프레드와 레버리지론 스프레드는 역사적 범위 하단 근처에서 거래되고 있으며, 7월 선임대출책임자 설문조사(Senior Loan Officer Survey)에 따르면 상업 및 산업 대출 기준이 완화되었습니다.

또한 워시는 연준 자체의 커뮤니케이션 관행에 대해서도 언급했습니다. 그는 관례적인 선제 안내가 정책 입안자와 시장 참여자를 "거울의 방"에 가둘 수 있다고 경고했습니다. 즉, 양측이 실물 경제가 아니라 서로의 신호에 반응하게 된다는 것입니다. 그는 단기 금리가 통화 정책의 주요 수단으로 계속 사용되어야 한다고 생각하며, 대차대조표 실험과 기타 비전통적 조치는 "다른 상황에서는 가능한 한 적게, 아니면 전혀 사용하지 말아야 한다"고 덧붙였습니다. 양적 완화 이전의 통화 전통을 언급하며 그는 "화폐는 중요하다"고 말했고, 연준이 중앙은행과 더 넓은 금융 시스템이 창출하는 화폐에 주목할 것을 촉구했습니다.

워시는 또한 인공지능을 생산성에 영향을 미칠 수 있는 "새로운 변수"로 보았으며, 두 선도 AI 연구소의 연간 환산 토큰 매출이 이미 1,000억 달러를 넘어 1년 전보다 500% 이상 증가했다고 지적했습니다. 더 빠른 생산성 성장은 장기적으로 물가를 억제하는 데 도움이 되지만, AI 관련 투자의 속도는 과열 우려를 불러일으켰으며, 이는 최근 금값 상승에서도 볼 수 있습니다.

연준이 새로운 비전통적 정책을 시작하지 않고 물가를 길들일 수 있을지는 아직 지켜봐야 합니다. 현재로서 투자자들은 수십 년 동안 인플레이션과 경기 침체를 견뎌온 자산인 금을 계속 보유하고 매수함으로써 이러한 불확실성에 대비하고 있는 것으로 보입니다.