"Ông trùm trái phiếu mới": Thời khắc thanh toán chắc chắn sẽ đến, 6-9 tháng tới nên chuyển hoàn toàn sang thế phòng thủ

Gundlach cho rằng thị trường đã bước vào "giai đoạn khó khăn". Chi tiêu vốn AI quá mức và thị trường tín dụng tư nhân ngày càng phình to đan xen với nhau, chắc chắn sẽ dẫn đến thời khắc thanh toán; chênh lệch tín dụng liên quan đến AI đã mở rộng đáng kể, và các rủi ro chằng chịt giữa tín dụng tư nhân và ngành bảo hiểm sẽ gây ra hậu quả nghiêm trọng trong chu kỳ suy thoái tiếp theo. Ông đã đưa mức độ phơi nhiễm AI trong danh mục về 0, chuyển sang cổ phiếu trọng số bằng nhau, trái phiếu chất lượng cao, trái phiếu thị trường mới nổi bằng nội tệ và hàng hóa vàng.

Những ngày tươi đẹp của thị trường đã kết thúc?

Jeffrey Gundlach, người được mệnh danh là "Ông trùm trái phiếu mới", trong cuộc phỏng vấn gần đây với The Julia La Roche Show đã tuyên bố rõ ràng rằng thị trường đã "bước sang phía khó khăn". Ông dự kiến 6 đến 9 tháng tới sẽ là giai đoạn rủi ro cao, khuyến nghị nhà đầu tư chuyển hoàn toàn sang phòng thủ, và đã đưa mức độ phơi nhiễm AI trong danh mục đầu tư của mình về 0.

Ông khuyến nghị phân bổ cổ phiếu vào chỉ số trọng số bằng nhau, nắm giữ khoảng 440 công ty có doanh thu cao nhất theo trọng số bằng nhau, "như vậy mức độ phơi nhiễm AI của bạn gần như bằng 0, hãy tránh xa khu vực đó nhất có thể". Ông cho biết quý trước vẫn nắm giữ 40% cổ phiếu, hiện đã giảm xuống 30%, và gần đây đã hoàn toàn thoát khỏi các khoản phơi nhiễm liên quan đến AI. "Nếu bạn vẫn còn ở trong đó, chúc may mắn. Nhưng chúng ta đã qua giai đoạn 'mọi thứ đều tốt đẹp' rồi."

Gundlach đồng thời cảnh báo, các vết nứt trên thị trường tín dụng liên quan đến AI đang mở rộng, và việc mở rộng vốn trong lĩnh vực AI đã đi đến cực đoan. Các nhà cung cấp đám mây siêu quy mô và các công ty AI có nhu cầu vay tiền vô độ, "họ không quan tâm đến việc chênh lệch lợi suất nới rộng, lãi suất tăng thêm 200 điểm cơ bản họ cũng không quan tâm".

Còn các rủi ro chằng chịt giữa tín dụng tư nhân và ngành bảo hiểm sẽ gây ra hậu quả nghiêm trọng trong chu kỳ suy thoái tiếp theo. Ông nói thẳng: "Tín dụng tư nhân là ngòi nổ, công ty bảo hiểm là quả bom."

Định giá đã vào vùng nguy hiểm, lợi nhuận thực tế 10 năm tới có thể âm

Gundlach chỉ ra rằng, hệ số Shiller CAPE của S&P 500 hiện đã đạt 42. "Trong lịch sử, mỗi lần chỉ số này vượt quá 35, lợi nhuận thực trong 10 năm tiếp theo - tức lợi nhuận sau khi điều chỉnh lạm phát - đều không có ngoại lệ là âm. Kết quả phổ biến nhất là lỗ thực tế khoảng 5% mỗi năm."

Ông tính toán thêm: "Nếu lạm phát duy trì ở mức 2%, điều đó có nghĩa là lợi nhuận danh nghĩa trong 10 năm tới cũng sẽ âm, không có ngoại lệ."

Đồng thời, lợi suất trái phiếu kho bạc trong 6 tháng qua đã tăng khoảng 75 điểm cơ bản, nhưng định giá thị trường chứng khoán không giảm mà còn tăng, "mức độ căng giãn ngày càng nghiêm trọng".

Vết nứt tín dụng AI xuất hiện, uy tín hệ thống xếp hạng bị nghi ngờ

Gundlach chuyển hướng sang sự phân hóa của thị trường tín dụng.

Ông cho biết, vài tháng trước, chênh lệch tín dụng ở mọi cấp xếp hạng gần như đồng loạt thắt chặt, nhưng hiện tại tài sản xếp hạng CCC đã bắt đầu xuất hiện sự xói mòn. Cụ thể, giá các khoản vay ngân hàng xếp hạng CCC đã giảm vài điểm phần trăm, tổng lợi nhuận giảm khoảng 5% đến 6%, trong khi các khoản vay ngân hàng có xếp hạng cao hơn vẫn tăng khoảng 4%.

Đáng chú ý hơn là sự phân hóa trong lĩnh vực AI. Ông nói: "Nếu chia thị trường trái phiếu rác và cho vay ngân hàng thành hai phần liên quan đến AI và không liên quan đến AI, phần không liên quan đến AI vẫn mạnh mẽ, chênh lệch lợi suất hầu như không mở rộng; nhưng chênh lệch trái phiếu rác liên quan đến AI đã mở rộng khoảng 50 điểm cơ bản từ mức thấp nhất, chênh lệch cho vay ngân hàng thậm chí mở rộng khoảng 130 điểm cơ bản."

Ông lấy SpaceX làm ví dụ, chỉ ra rằng trái phiếu của công ty này nhận được xếp hạng đầu tư cấp thấp nhất BBB-, nhưng giá thị trường lại phản ánh chất lượng tín dụng thấp hơn ba bậc xếp hạng. "Thị trường trái phiếu hoàn toàn không chấp nhận." Ông đặt câu hỏi về tính độc lập của các tổ chức xếp hạng, ám chỉ một số tổ chức xếp hạng nhỏ có hành vi xếp hạng kiểu "bảng giá", và chỉ ra có sự chênh lệch xếp hạng mang tính hệ thống giữa các công ty tín dụng tư nhân và các công ty bảo hiểm trực thuộc của họ.

Gundlach cảnh báo thêm, việc mở rộng vốn trong lĩnh vực AI đã đi đến cực đoan. Ông chỉ ra rằng, các nhà cung cấp đám mây siêu quy mô và các công ty AI có nhu cầu vay tiền vô độ, "họ không quan tâm đến việc chênh lệch lợi suất nới rộng, lãi suất tăng thêm 200 điểm cơ bản họ cũng không quan tâm". Thị trường có thể tiếp cận mà các công ty này kỳ vọng thậm chí là một phần tư GDP toàn cầu, "điều này hoàn toàn không thể thành lập". Ông nói thẳng, cuộc "đua giành Chén Thánh" AI này chắc chắn sẽ tạo ra kẻ thua cuộc và cú sốc, và điều này sẽ gây ra đợt thoái lui rất lớn tiếp theo của tài sản rủi ro. "Chúng ta đã đủ gần đến điểm tới hạn đó, vì vậy tôi muốn rời khỏi tâm chấn này."

Danh mục đầu tư: Đưa AI về 0, chuyển sang trọng số bằng nhau, vàng và thị trường mới nổi

Đối mặt với những rủi ro trên, Gundlach đã công khai khung phân bổ tài sản hiện tại của mình.

Cổ phiếu (30%): Toàn bộ phân bổ vào chỉ số trọng số bằng nhau, nắm giữ khoảng 440 công ty có doanh thu cao nhất theo trọng số bằng nhau, "như vậy mức độ phơi nhiễm AI của bạn gần như bằng 0, hãy tránh xa khu vực đó nhất có thể". Ông cho biết quý trước vẫn nắm giữ 40% cổ phiếu, hiện đã giảm xuống 30%, và gần đây đã hoàn toàn thoát khỏi các khoản phơi nhiễm liên quan đến AI. "Nếu bạn vẫn còn ở trong đó, chúc may mắn. Nhưng chúng ta đã qua giai đoạn 'mọi thứ đều tốt đẹp' rồi."

Thu nhập cố định (30%): Sử dụng chiến lược tạ đôi, một nửa phân bổ vào quỹ tổng lợi nhuận chất lượng tín dụng cao (không có trái phiếu doanh nghiệp), nửa còn lại phân bổ vào nợ thị trường mới nổi bằng nội tệ, loại sau có lợi suất trên 7%. "Đây là phân khúc thu nhập cố định hoạt động tốt nhất, năm ngoái là tốt nhất, tôi nghĩ sẽ còn tiếp tục."

Tài sản thực (20%): 10% phân bổ vào vàng (trước đó khi giá vàng vượt 5000 USD đã giảm xuống 5%, sau khi giá tiền mặt giảm về 4300 USD đã tăng trở lại lên 10%), 10% còn lại phân bổ vào ETF hàng hóa (DCMT), quỹ này từ đầu năm đến nay đã tăng 38%.

"Tiền mặt dự trữ" (20%): Lần lượt phân bổ vào ETF bất động sản thương mại ngắn hạn (DCRE, lợi suất khoảng 6%) và quỹ trái phiếu linh hoạt (DLEX). Lợi suất tổng thể của danh mục khoảng 6,25%, kỳ hạn chỉ 2 năm. "Ngay cả khi lãi suất tăng thêm 200 điểm cơ bản, chúng tôi vẫn có thể duy trì lợi nhuận dương."

Tín dụng tư nhân là ngòi nổ, công ty bảo hiểm là quả bom

Gundlach đưa ra cảnh báo nghiêm khắc nhất về chuỗi rủi ro hình thành từ sự đan xen giữa tín dụng tư nhân và ngành bảo hiểm.

Ông mô tả một vòng lặp lợi ích khép kín: quỹ cổ phần tư nhân mua lại công ty bảo hiểm, công ty bảo hiểm bị yêu cầu mua các sản phẩm tín dụng tư nhân thuộc quỹ cổ phần tư nhân, sau đó chuyển rủi ro qua các công ty tái bảo hiểm offshore (như Barbados, Quần đảo Cayman), trong khi các cơ quan quản lý Mỹ không có thẩm quyền đối với việc này.

"Có báo cáo cho thấy, đối với 100 USD nợ phải trả trong tương lai, một số công ty có thể dự phòng chưa đến 100 USD, và bạn hoàn toàn không thể nhìn thấy, vì các cơ quan quản lý Mỹ không có quyền." Ông cũng đề cập, tỷ lệ đầu tư liên kết của một công ty bảo hiểm thuộc một tổ chức đầu tư đang gặp khó khăn đã tăng vọt từ 3% lên 42%, và 50% xếp hạng của nó đến từ một tổ chức chỉ có 25 nhân viên nhưng năm ngoái đã hoàn thành 3200 xếp hạng. "Điều này hoàn toàn không thể. Họ không có nhân lực để làm việc này."

Ông so sánh cấu trúc này với sự hỗn loạn xếp hạng CDO năm 2006: "Những chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp xếp hạng AAA đó đã giảm xuống dưới 30 vào tháng 3 năm 2009, và ở dưới 60 trong một thời gian khá dài. Điều tương tự rất có thể xảy ra với một số công ty bảo hiểm."

Ông khuyến nghị các nhà đầu tư mua niên kim hoặc bảo hiểm nhân thọ, "chỉ chọn các công ty bảo hiểm tương trợ, vì họ phục vụ người mua bảo hiểm, chứ không phải phục vụ các công ty cổ phần tư nhân".

Thời điểm thanh toán sắp đến, lần này khó thu dọn hơn

Gundlach thừa nhận, mức độ lo ngại của ông về tình hình hiện tại vượt quá trước đây.

"Đỉnh điểm của toàn bộ tâm lý lạc quan là vào khoảng tháng 6 năm nay. Cảm giác đó giống như năm 1999, giống như năm 2006 - một tâm lý 'không thể thua'." Ông nói, trái phiếu liên quan đến AI sau khi phát hành vài ngày, giá chào trên thị trường đã chiết khấu đáng kể so với giá phát hành, "đây là một tín hiệu chuyển biến rõ ràng".

Ông dự kiến, khi sự thanh toán của AI và thị trường tư nhân đến, sẽ có áp lực cứu trợ khổng lồ. "Nhưng lần này rất khó giải thích với công chúng - bạn không thể như năm 2008, dùng 'bảo vệ các gia đình bình thường' để bào chữa cho việc cứu trợ những nhà đầu tư tinh vi nhất Phố Wall."

Cuối cùng ông kết luận: "Sáu tháng trước tôi nói năm nay sẽ ngày càng khó khăn. Bây giờ tôi cho rằng, chúng ta đã bước sang phía khó khăn, 6 đến 9 tháng tới đều sẽ như vậy."