暗号法案否決とFRB利上げ、それでもビットコインは上昇したのか？

著者 | Cathy、白话区块链

法案は通らず、金利は上がった。それでもビットコインは6%上昇した。これが過去1週間の暗号資産市場だ。

9月15日、暗号資産業界が1年以上ロビー活動を続けてきた「CLARITY法案」が上院で否決された。賛成49票、反対50票で、可決に必要な60票に11票届かなかった。CoinbaseとCircleは同日に約10%下落し、ビットコインは8万ドル近くから一時7.5万ドルを割り込んだ。

翌日、FRBは12票全員一致で25ベーシスポイントの利上げを決定し、フェデラルファンド金利は3.75%から4%に引き上げられた。これは2023年7月以来初めての利上げとなる。

3日目、SECは5年間の「イノベーション免除」命令を発表し、トークン化された米国株がパブリックチェーン上で流動性プールを通じて取引されることを許可した。9月18日、ビットコインは7.6万ドルから8.1万ドル超へと上昇し、CoinGlassの統計によると24時間で約4.7億ドルのショートポジションが清算された。

3日間で、二つの打撃と一つの甘い餌。市場は甘い餌を選んだ。

1週間前、Glassnodeは週次レポートで、8.3万ドルから8.6万ドルの間に蓄積された107万BTCを「誰の目にも明らかな天井」と呼んだ。1週間が経ち、二つの悪材料がすべて現実となったが、価格はむしろこの壁の足元まで戻ってきた。

問いも変わってきた。これは悪材料出尽くしの始まりなのか、それとも2023年のような先高後安の再現なのか。

01、二つの打撃を受けても、価格は7.5万ドルまでしか下がらなかった

CLARITY法案の核心は、SECとCFTCがそれぞれどのデジタル資産を管轄するかを明確にすることだ。法案提出者である共和党のルミス上院議員は投票前に、民主党の120以上の要求を受け入れたと述べ、「それでも通らなければ、我々は終わりだ」と語った。

法案を阻んだのは暗号資産業界そのものではなく、ある倫理条項だった。民主党は、公職者によるデジタル資産保有の制限を大統領とファーストファミリーにも適用するよう要求したが、修正後の条文ではそれが不十分だとして、民主党議員は誰一人賛成せず、共和党からも4人が反対に回った。

その結果、連邦レベルでの立法上の確実性は、少なくとも次期議会まで先送りされることになった。

利上げについては、FRBのウォラー議長が記者会見で「インフレは高すぎるし、高止まりが長すぎる」と述べた。経済予測ではインフレ率が2%に戻るのは2029年になってからとされ、ドットチャートでは18人の当局者のうち16人が年内にもう一度の利上げを予想している。2年物米国債利回りは4.74%に上昇した。

しかし、価格の反応は抑制的だった。FRB当日、ビットコインは7.5万ドルから7.65万ドルの間を推移し、7.62万ドルで引けた。Glassnodeが指摘する7.6万ドルから8.2万ドルの直近の買いコストゾーンは割り込まなかった。実際に資金が流出したのはETFからだった。9月15日と16日の2日間で、米国の現物ビットコインETFから7.46億ドルの純流出となった。

悪材料は出尽くしたが、価格は崩れなかった。これが市場が示した最初のシグナルだ。

02、SECの免除命令は何を許可したのか

過去2年間、トークン化された米国株は主に海外で発行され、非米国人にのみ販売されてきた。本質的には価格に連動する合成商品であり、保有者は配当を受け取れず、議決権もなかった。

この命令は別のアプローチを取った。9月17日から2031年9月17日まで、適格プラットフォームは公開されたパーミッションレスブロックチェーン上で、自動マーケットメーカーの流動性プールを用いてトークン化米国株の売買を仲介することができ、取引所としての登録は不要となる。プールに資金を提供する機関も、ディーラーとしての登録は不要だ。

条件は多い。トークンは実際の株式と同等の権利を持ち、配当と議決権があり、合成商品は認められない。上場の30日前までに発行者へ書面で通知し、発行者は拒否権を持つ。本人確認を通過した米国人のみが対象。原株が取引所でサーキットブレーカー発動となれば、チェーン上でも同時に取引停止となる。

もう一つのピースは6月に置かれていた。SECは「全国市場システム規則」第611条の廃止を提案した。この規則はすべての株式取引が市場全体の最良価格で執行されることを求めるが、自動マーケットメーカーは数式に基づいて価格を決めるため、これを満たせない。611条が廃止されなければ、流動性プールは法的に違反となる。

SECのアトキンス委員長は声明で率直に述べた。議会がCLARITY法案を進められなかったため、今日SECが一歩前進したのだ、と。

米国証券業金融市場協会のベンツェン会長は同日、同じ株式の複数のトークン化バージョンが並行して取引されれば、流動性が分断され、投資家が混乱する恐れがあると懸念を表明した。

市場は価格で投票した。UniswapのUNIは24時間で約30%上昇し、10カ月ぶりの高値を付けた。コンプライアンス対応のトークン化国債を手掛けるOndoは7.39%上昇した。現在、パブリックチェーン上でトークン化された現実資産は合計で300億ドル強に過ぎず、そのうちブラックロックのBUIDLファンドは約28億ドルで、機関投資家のみが対象だ。

25ベーシスポイントの利上げは、市場が1日で消化した。米国株のオンチェーン化は、市場が6%の上昇で意思表示した。

03、2023年はどのように先高後安となったのか

チャートを2023年に戻すと、シナリオの前半はほぼ同じだ。

2023年6月15日、ブラックロックが現物ビットコインETFの申請を提出し、ビットコインは2.5万ドルから上昇を始めた。7月13日、裁判官がXRPの取引所での二次販売は証券販売に当たらないと判断し、ビットコインは3.18万ドルまで急騰し、13カ月ぶりの高値を付けた。同じく規制面の好材料による上昇だった。

7月26日、FRBは25ベーシスポイントの利上げを行い、金利は5.25%から5.5%となった。ビットコインは当日2.94万ドルで引け、ほとんど反応しなかった。その後13日間、価格は2.9万ドルから3万ドルの間で小幅に上昇し、8月8日には3.02万ドルに達し、利上げ後の最高値となった。

その後、下落が始まった。8月17日、ビットコインは2.87万ドルから一時2.54万ドルまで下落し、日中に11%下落した。CoinGlassの統計では、24時間で17.5万人が清算され、金額は10.32億ドルに上った。CoinSharesの統計では、永久先物の未決済建玉が1日で27.5億ドル減少し、FTX破綻以来最大のデレバレッジとなった。

当時のきっかけは、SpaceXが保有するビットコインを減損処理して売却したことや、中国恒大がニューヨークで破産法適用を申請したこととされたが、より大きな背景は10年物米国債利回りが2007年以来の高水準に達したことだった。9月11日、ビットコインは再び2.5万ドルを割り込んだ。

利上げ後、まず13日間上昇し、その後5週間で17%下落した。7月13日の3.18万ドルの高値から計算すると、2カ月で22%の下落となる。規制面の好材料による高揚感は、金利によって少しずつ削り取られていった。

似ている部分は明確だ。規制面の好材料が押し上げ、マクロ要因が押し戻す。

異なる部分も明確だ。2023年には現物ETFが存在せず、買い手は主に取引所の個人投資家とグレースケールの信託だった。現在、米国の現物ビットコインETFの総資産は約1030億ドルで、8月の月間純流入は35.2億ドルだった。ステーブルコインの総時価総額は3000億ドルを超えている。

しかし、Glassnodeの先週の判断も無視できない。新規需要は沈静化している。オンチェーンの資金流入は27日間の連続増加の後に止まった。上場企業によるビットコイン購入は、昨年7月の8.9万BTCから直近3カ月では5900BTCに減少した。ステーブルコイン供給量は4月のピークより4%低い。

二つの解釈にはそれぞれ根拠がある。買い手の構造は確かに変わったが、買い手そのものは減少している。

04、8.6万ドルまであと6%

8.1万ドルは壁の下端に戻ったに過ぎない。Glassnodeの9月上旬の統計によると、8.3万ドルから8.6万ドルの間には約107万BTCの長期保有者のポジションが蓄積されており、ETF全体の損益分岐点も8.6万ドル付近にある。9月初めの時点で、すでに228営業日連続で含み損の状態が続いていた。

本当に壁を越えられるかどうかは、三つの指標にかかっている。

第一に、ビットコインの週足終値が8.6万ドルをしっかりと上回ること。これは107万BTCの含み益となったポジションが消化されたことを示す。

第二に、米国の現物ビットコインETFが3週連続で毎週15億ドルを超える純流入となること。これは新規資金が持続的であり、一日限りのパルスではないことを示す。

第三に、30年物米国債利回りが5%を下回ること。これは無リスク金利がリスク資産を圧迫しなくなったことを示す。

三つの指標は現時点で一つも満たされていないが、悪化は止まっている。価格は9月19日に8.1万ドル付近にあり、8.6万ドルまであと6%だ。ETFは今週最初の2日間で7.46億ドルの流出、その後2日間で5.93億ドルの流入となり、1週間ではほぼ均衡しており、継続的な流入とは言えない。30年物米国債利回りは9月18日に5.33%で引け、依然として5%を上回っている。

オプション市場はさらに明確だ。マックスペインは7.2万ドルにあり、コールオプションの売り注文は8.5万ドルと9万ドルに積み上がっている。オプションの売り手は、価格が7.2万ドルから8.5万ドルのレンジを抜け出せないことに賭けている。

BitMEXの共同創業者ヘイズは利上げの翌日に投稿し、政府債務がこれほど高い時に利上げすることはむしろ刺激策だと述べた。銀行の準備預金への利息と国債保有者への利息が同時に上昇し、最終的にはより多くの消費、特に金融資産への消費につながる、というのだ。FRBと銀行の総資産は依然として増加しており、お金の量は増えているが、お金の価格も上がっている。

彼の結論は「金融資産の価格は上昇し続ける」というものだ。

One Point BFGの最高投資責任者ブックバーは逆の見方だ。今回の利上げは昨年12月の利下げを単に取り消したに過ぎず、FRBが対応しているのは主にエネルギー供給ショックであり、それに対してFRBは無力であるため、債券市場に金利を決めさせた方が良いと考える。

ヘイズが語るのはお金の量であり、ブックバーが語るのはお金の価格だ。2023年には、勝ったのは価格だった。

今回は違うのかどうか、その答えはSECの命令の中にはなく、今後2週間のETFの資金フロー表にある。

甘い餌はすでに飲み込んだ。壁はまだそこに立っている。