Delphi Digital: Ist die Altcoin-Saison wirklich da?

Originaltitel: The Hivemind - Alt Season is Already Here

Originalautoren: Kevin Kelly, Jose Maria Macedo, Yan Liberman, Ceteris, Jason Pagoulatos

Originalübersetzung: BlockBeats

Anmerkung der Redaktion: In den letzten Wochen hat sich der Fokus der Krypto-Marktdiskussion von „Wie hoch kann Bitcoin noch steigen?“ zu „Hat die Altcoin-Saison bereits begonnen?“ verschoben. Nach einer Rallye ist BTC in eine Konsolidierungsphase eingetreten, während Vermögenswerte wie ZEC, HYPE und Lighter weiter an Stärke gewinnen. Auch die On-Chain-Handels- und Spekulationsaktivitäten auf Robinhood Chain und Solana haben rasch zugenommen. Traditionell wird dies oft als Signal dafür interpretiert, dass sich die Risikobereitschaft von BTC auf Altcoins ausweitet. Doch da „Altcoins beginnen, Bitcoin zu übertreffen“ bereits eine direkt beobachtbare Tatsache am Markt ist, taucht eine tiefere Frage auf: Steckt hinter diesem Anstieg neues Kapital, das in den Kryptomarkt fließt, oder lediglich eine aktivere Umschichtung bestehender Mittel?

In der neuesten Ausgabe von „The Hivemind“ von Delphi Digital geht die Diskussion genau dieser Frage nach. Die Teilnehmer Kevin Kelly, Jose Maria Macedo, Yan Liberman, Ceteris und Jason Pagoulatos untersuchen den aktuellen Stand der sogenannten „Altcoin-Saison“ aus den Blickwinkeln Makroökonomie, On-Chain-Kapitalflüsse, Token-Fundamentaldaten und Marktstruktur.

Das Bemerkenswerteste an dieser Diskussion ist, dass Delphi die Frage „Ist die Altcoin-Saison gekommen?“ in eine Reihe grundlegenderer struktureller Fragen zerlegt: Woher kommt das Kapital, wie überträgt sich die Risikobereitschaft, welche Vermögenswerte können die neue wirtschaftliche Aktivität wirklich einfangen und wie weit kann der Altcoin-Markt ohne umfassende zusätzliche Liquidität gehen?

Erstens wandelt sich die Altcoin-Saison von einem „breiten Beta“ zu einem „strukturellen Alpha“. In der Vergangenheit breitete sich eine typische Altcoin-Saison schrittweise von BTC, ETH und Large-Cap-Altcoins auf Small-Cap-Assets aus, angetrieben von kontinuierlich zufließender Liquidität. Der aktuelle Markt folgt jedoch nicht vollständig diesem Muster: BTC, ETH und SOL haben keinen synchronen massiven Ausbruch erlebt, während sich das Kapital stark auf wenige starke Vermögenswerte wie ZEC, HYPE und Lighter sowie auf hochvolatile On-Chain-Handelsmöglichkeiten konzentriert. Das bedeutet, dass der aktuelle Markt nicht „alles steigt, was man kauft“ ist, sondern eher dem von Yan beschriebenen „Umfeld für selektive Altcoin-Auswahl“ ähnelt – einem Markt für ausgewählte Altcoins. Wenn das einheitliche Liquiditäts-Beta schwächer wird, beginnen Einnahmen, Ausgaben, Token-Emissionen und Wertschöpfungsmechanismen die Differenzierung zwischen den Vermögenswerten zu bestimmen.

Zweitens bedeutet die Erholung der On-Chain-Risikobereitschaft nicht, dass der gesamte Kryptomarkt neues Kapital erhält. Einer der wichtigsten Indikatoren zur Beurteilung einer Bullenmarkt-Expansion war bisher, ob externes Kapital kontinuierlich zufließt. Jose beurteilt den aktuellen Markt jedoch eher vorsichtig: Viele Käufe könnten lediglich von Krypto-Investoren stammen, die zuvor aus dem Markt ausgestiegen sind und nun zurückkehren, und nicht von wirklich neuem Kapital. Gleichzeitig erreichen Produkte wie FOMO und Robinhood Chain tatsächlich Nutzer, die bisher nicht zum traditionellen Crypto-Twitter-Umfeld gehörten. Beide Phänomene können nebeneinander existieren – in bestimmten Märkten gibt es neue Nutzer, aber die gesamte Anlageklasse hat noch keinen ausreichend klaren Trend an neuem Kapital gebildet. Ob BTC, ETH und SOL erneut expandieren können, wird daher zu einem wichtigen Prüfstein dafür, ob die aktuelle Marktaktivität eine „Rotation“ oder eine „Expansion“ ist.

Drittens verändern Tokenisierung und On-Chain-Aktien die Art und Weise, wie Risikobereitschaft getragen wird. In der Vergangenheit drehten sich die meisten Anwendungen im Kryptomarkt um native Token, wobei Vermögenswerte, Liquidität und Handelsnachfrage stark selbstreferenziell waren. Die jüngsten On-Chain-Aktien und darauf aufbauende abgeleitete Spielarten auf Robinhood Chain und Solana bringen erstmals Vermögenswerte mit Off-Chain-Wirtschaftswert wie Aktien in das krypto-native Handelssystem. Kurzfristig beinhaltet dies weiterhin viele Meme-, Hebel- und Spekulationsmechanismen; langfristig liegt die Veränderung jedoch darin, dass On-Chain-Anwendungen beginnen können, neue Handels-, Rendite- und Sozialprodukte rund um traditionelle Vermögenswerte aufzubauen. Was wirklich zu beobachten ist, ist nicht, wie lange ein bestimmtes Spielmodell überlebt, sondern ob sich On-Chain-Finanzwesen von „Handel mit Krypto-Assets“ zu „Handel mit allen Vermögenswerten mithilfe der Krypto-Infrastruktur“ verlagert.

Viertens werden „Narrativ-Vorteil“ und „Wertschöpfung“ neu definiert. Die Entwicklung von RWA, Tokenisierung und On-Chain-Aktien könnte theoretisch dem gesamten Public-Chain-Ökosystem zugutekommen, aber Delphi glaubt nicht, dass der Wert gleichmäßig auf alle zugrunde liegenden Vermögenswerte verteilt wird. Vielmehr könnte wichtiger sein, wer direkt Handelsgebühren, stabile Einnahmen und kontinuierliche Käufe erhält, als „auf welcher Chain dieser Trend stattfindet“. Beim Vergleich von Vermögenswerten wie ETH und HYPE geht es daher nicht darum, welches Narrativ größer ist, sondern wer neue Aktivitäten in quantifizierbaren wirtschaftlichen Wert umwandeln kann. Diese Veränderung ist im Wesentlichen eine Migration des Altcoin-Marktes vom reinen Handel mit Geschichten zum Handel mit Cashflows und Angebots-Nachfrage-Strukturen.

Wenn man diese Diskussion auf ein einziges Urteil verdichtet, lautet es: Die Altcoin-Rallye ist bereits da, aber eine wirklich umfassende Altcoin-Saison muss noch durch neues Kapital und eine breitere Risikoausweitung bestätigt werden.

In diesem Sinne geht es in der Diskussion nicht mehr um „den nächsten Altcoin, der steigen wird“, sondern darum, dass der Kryptomarkt eine neue Kapitalstruktur herausbildet: Wenn breite Liquidität nicht mehr der einzige Treiber ist, werden die Differenzierung zwischen Vermögenswerten, die Fähigkeit zur Wertschöpfung und die Frage, woher der nächste Käufer kommt, wichtiger sein als das Label „Altcoin-Saison“ selbst.

Im Folgenden der Originalinhalt (zur besseren Lesbarkeit redaktionell bearbeitet):

Kernaussagen

Die aktuelle „Altcoin-Saison“ ähnelt eher einem strukturellen Markt als einer umfassenden Rallye; das Kapital verlagert sich im Wesentlichen von einem einheitlichen Beta zu wenigen starken Vermögenswerten und bestimmten Sektoren.

Dass Altcoins Bitcoin übertreffen, bedeutet nicht, dass massiv neues Kapital zufließt; man muss zwischen externen Kapitalzuflüssen und interner Rotation im Kryptomarkt unterscheiden.

BTC, ETH und SOL sind nicht synchron ausgebrochen, was zeigt, dass sich die Risikobereitschaft zwar ausgeweitet hat, aber noch nicht ausreicht, um zu beweisen, dass der Markt in eine von umfassender Liquidität getriebene Phase eingetreten ist.

Der aktuelle Markt ähnelt eher einem Markt für ausgewählte Altcoins; die Performance-Unterschiede zwischen den Vermögenswerten hängen zunehmend von Einnahmen, Ausgaben, Token-Emissionen und Wertschöpfungsmechanismen ab.

Die Bedeutung von On-Chain-Aktien und Tokenisierung liegt nicht nur darin, eine neue Anlageklasse hinzuzufügen; im Kern beginnt die Krypto-Infrastruktur, sich vom „Handel mit Krypto-Assets“ zur „Abwicklung von Handelsgeschäften mit mehr traditionellen Vermögenswerten“ zu verlagern.

RWA und Tokenisierung werden nicht allen Public Chains und Token gleichermaßen zugutekommen; entscheidend für die Bewertungselastizität ist, wer neue Aktivitäten in nachhaltige Einnahmen und tatsächliche Käufe umwandeln kann.

Ob sich diese Marktaktivität von einer „Rotation“ zu einer „umfassenden Altcoin-Saison“ ausweiten kann, hängt nicht davon ab, wie stark Altcoins bereits gestiegen sind, sondern davon, ob breiteres neues Kapital und Kern-Assets die Rallye übernehmen.

Wenn breite Liquidität nicht mehr der einzige Treiber ist, verschiebt sich die Kernfrage des Marktes von „Was kaufe ich, das steigt?“ zu „Wer schöpft wirklich Wert ab, und woher kommt der nächste Käufer?“.

Kernpunkte des Hauptteils

In den letzten Wochen ist Bitcoin nicht das aktivste Asset im Kryptomarkt.

Jason Pagoulatos von Delphi Digital beobachtet, dass einige der Bedingungen, die zuvor den Bitcoin-Anstieg angetrieben haben, weiterhin bestehen: Die Spot-ETF-Zuflüsse sind relativ stabil, und auch bei Derivaten gibt es keine vergleichbare übermäßige Hebelwirkung. Bitcoin ist nach dem Anstieg in eine Konsolidierungsphase eingetreten, und einige Altcoins beginnen, den Aufwärtstrend zu übernehmen.

Er ist der Ansicht, dass dies tatsächlich dem typischen Pfad der Risikoausweitung entspricht: BTC steigt zuerst, konsolidiert dann, und das Kapital sucht nach Vermögenswerten mit höherem Beta. Der Unterschied diesmal besteht darin, dass sich der Anstieg nicht gleichmäßig auf alle Altcoins ausgebreitet hat, sondern sich auf wenige starke Vermögenswerte und neue On-Chain-Anlagekontexte konzentriert.

Externe Marktdaten zeigen ebenfalls, dass diese Diskussion tatsächlich nach einer außergewöhnlich starken Altcoin-Rallye stattfand. Laut einer Statistik von The Block vom 9. September ist ZEC in den letzten 30 Tagen um etwa 86 % gestiegen, HYPE im gleichen Zeitraum um etwa 53 %; ZEC durchbrach zeitweise die Marke von 1.000 US-Dollar. Als sich das Makroumfeld anschließend abschwächte, fiel ZEC am 11. September von seinem Höchststand auf etwa 1.134 US-Dollar zurück, HYPE auf etwa 79 US-Dollar, aber ZEC verzeichnete immer noch einen Wochengewinn von etwa 34 % und einen Monatsgewinn von 145 %. Das bedeutet, dass die in der Diskussion genannten Preise eher eine Momentaufnahme des Marktes zum Aufnahmezeitpunkt sind als die aktuellen Preise.

Die Altcoin-Saison hat begonnen, aber es ist kein breiter Anstieg

Ceteris beschreibt die aktuelle Marktstruktur als „Barbell-Strategie“.

Auf der einen Seite stehen Vermögenswerte mit gefestigtem Trend wie ZEC, HYPE und Lighter; auf der anderen Seite hochaktive On-Chain-Spekulationsaktivitäten in Ökosystemen wie Robinhood Chain und Solana. Im Vergleich dazu haben traditionelle Large-Cap-Assets wie BTC, ETH und SOL keinen gleichwertigen Ausbruch erlebt.

Das deutet darauf hin, dass die sogenannte „Altcoin-Saison“ zumindest nicht die früher übliche umfassende Rallye ist.

Genau darin liegt auch Joses Sorge. Er ist der Ansicht, dass der Markt zwar deutlich stärker geworden ist, es aber noch keine ausreichend klaren Belege dafür gibt, dass massives neues Kapital von außerhalb des Kryptomarktes zufließt. Ein Großteil des Kapitals könnte von Investoren stammen, die zuvor Krypto-Assets gehalten und dann ausgestiegen sind und nun zurückkaufen.

Mit anderen Worten: Preissteigerungen und neue Kapitalzuflüsse sind nicht dasselbe.

Ceteris' Beobachtung weicht leicht davon ab. Er ist der Ansicht, dass einige neue On-Chain-Anwendungen tatsächlich junge Nutzer erreichen, die bisher nicht zum traditionellen Crypto-Twitter-Umfeld gehörten, sodass in bestimmten Märkten neue Nutzer und neues Kapital vorhanden sind. Betrachtet man jedoch den gesamten Kryptomarkt, hält auch er die Beweise für unzureichend.

Sein Beurteilungskriterium ist klar: Wenn BTC, ETH und SOL in Zukunft weiter ausbrechen, gibt es mehr Grund zu der Annahme, dass breiteres neues Kapital zufließt; bleibt der Anstieg stark auf wenige Vermögenswerte konzentriert, ähnelt der aktuelle Markt weiterhin eher einer Kapitalrotation.

Yan Liberman ist der Ansicht, dass dies die Altcoins nicht daran hindert, sich weiterhin gut zu entwickeln.

Der Grund dafür ist, dass der Kryptomarkt nicht darauf warten muss, dass „das gesamte externe Kapital gleichzeitig hereinkommt“, damit einzelne Token steigen können. Wenn TVL, Einnahmen und Ausgaben eines Projekts steigen und gleichzeitig die Token-Emissionen sinken, kann sich das Angebot-Nachfrage-Verhältnis allein dadurch ändern.

Daher bezeichnet er den aktuellen Markt als ein Umfeld für ausgewählte Altcoins: Statt einfach auf eine breite Altcoin-Rallye zu setzen, sollte man nach Vermögenswerten suchen, deren Fundamentaldaten sich verbessern und deren Angebotsdruck abnimmt, deren Preise diese Veränderungen aber noch nicht vollständig widerspiegeln.

Das bedeutet auch, dass das Schlüsselwort dieser Marktaktivität möglicherweise nicht „Beta“, sondern Differenzierung ist.

On-Chain-Aktien werden zum neuen Einstiegspunkt für Risikobereitschaft

Wenn starke Altcoins für bestehendes Kapital stehen, das höhere Renditen sucht, dann repräsentieren die jüngsten Veränderungen bei Robinhood Chain und Solana einen weiteren bemerkenswerten Trend: Traditionelle Vermögenswerte werden in das On-Chain-Spekulationssystem integriert.

Die Sendung widmete den On-Chain-Aktien viel Zeit.

Das typischste Beispiel ist Robinhood Chain. Robinhood hat das Netzwerk im Juli offiziell gestartet und Stock Tokens als eine der Kernanlageklassen eingeführt. Laut offiziellen Angaben von Robinhood werden diese Stock Tokens von Robinhood Assets (Jersey) Limited ausgegeben und stellen im Wesentlichen tokenisierte Schuldverschreibungen dar, die im Verhältnis 1:1 besichert sind, wobei die Inhaber jedoch kein direktes rechtliches oder wirtschaftliches Eigentum an den zugrunde liegenden börsennotierten Unternehmen erwerben.

Dieser Punkt ist sehr wichtig.

„Aktien auf die Chain bringen“ bedeutet nicht, „echte Aktienzertifikate direkt auf die Blockchain zu übertragen“. Anleger erhalten on-chain ein Exposure auf die wirtschaftliche Performance der zugrunde liegenden Aktie, nicht jedoch die traditionelle direkte Aktionärsstellung.

Aus Handelssicht reicht dies jedoch bereits aus, um viele neue Portfoliostrategien zu ermöglichen.

Robinhood-CEO Vlad Tenev erklärte am 9. September, dass Robinhood Chain zu diesem Zeitpunkt etwa 200 Stock Tokens hatte und für qualifizierte Nutzer in über 120 Ländern und Regionen geöffnet war. Daten von The Block zeigen, dass der Wert der tokenisierten Vermögenswerte auf Robinhood Chain bis zum 4. September von 11,9 Millionen US-Dollar am 1. Juli auf 149,4 Millionen US-Dollar gestiegen ist, wovon etwa 77 % auf aktienbezogene Token entfallen.

Anschließend wurden die im Kryptomarkt bekannten Vorgehensweisen rasch auf diese Vermögenswerte angewendet.

In der Sendung erwähnt Ceteris, dass einige Projekte begonnen haben, Meme-Coins mit Aktien-Assets zu paaren und neue Handelsstrukturen zwischen Aktien, Meme-Coins und Liquiditätspools aufzubauen; auch auf Solana ist eine neue Art von Launchpad rund um Aktien-Assets und Meme-Coins entstanden.

Diese Begeisterung ist nicht nur ein Narrativ. Am 2. September erreichte die Token-Launch-Plattform Pons auf Robinhood Chain Tagesgebühren von etwa 5,95 Millionen US-Dollar, ein Tageshandelsvolumen von etwa 544 Millionen US-Dollar und die Erstellung von fast 25.000 Token.

Ceteris ist der Ansicht, dass diese Aktivitäten kurzfristig weiterhin sehr deutliche Spekulations- und Glücksspielmerkmale aufweisen, aber wichtiger als die Frage, wie lange ein bestimmter Meme-Coin steigen kann, ist die Tatsache, dass Vermögenswerte mit Off-Chain-Fundamentalwert wie Aktien beginnen, tatsächlich zum Grundmaterial für On-Chain-Anwendungen zu werden.

Viele Krypto-Anwendungen waren in der Vergangenheit stark „selbstreferenziell“: Krypto-Assets stellten Liquidität für Krypto-Protokolle bereit, und Krypto-Nutzer handelten daraus neue Krypto-Assets.

On-Chain-Aktien bieten einen anderen Weg – Entwickler können rund um reale Vermögenswerte Handels-, Kredit-, Rendite-, Besicherungs- und Sozialprodukte aufbauen. Ceteris kommt daher zu dem Schluss, dass „Aktien auf der Chain“ selbst dann, wenn der aktuelle Meme-Coin-Hype schnell abkühlt, in den nächsten ein bis zwei Jahren eine wichtige Richtung bleiben könnte.

Ist Tokenisierung gut für ETH? Delphi interessiert mehr, wer die Einnahmen tatsächlich erhält

Daraus ergibt sich eine weitere Frage: Wenn Tokenisierung und RWA zum wichtigen Narrativ der nächsten Phase werden, bedeutet das, dass ETH automatisch der größte Nutznießer sein wird?

Die Gäste von Delphi geben keine so direkte Antwort.

Ceteris ist der Ansicht, dass ETH durchaus das Narrativ des „On-Chain-Geldes“ zurückgewinnen könnte, wenn der Markt weiterhin auf Geldentwertung und die Expansion von On-Chain-Assets setzt. Aus Sicht der tatsächlichen Vermögensallokation hat er seine ETH-Positionen jedoch nicht wesentlich erhöht.

Jason geht noch weiter: Selbst wenn die Tokenisierung dem gesamten On-Chain-Ökosystem zugutekommt, sind die Protokolle, die tatsächlich Handelsvolumen, Gebühren und Liquidität einfangen, nicht unbedingt ETH selbst.

Beispielsweise könnten Vermögenswerte wie HYPE und Lighter, die direkt an Handelsaktivitäten beteiligt sind, unter derselben RWA- und Tokenisierungslogik eine höhere Performance-Elastizität und ein höheres Preis-Beta aufweisen.

Mit anderen Worten: Aus Sicht der Asset-Bepreisung sind „auf welcher Chain der Trend stattfindet“ und „wer letztlich den durch diesen Trend geschaffenen wirtschaftlichen Wert abschöpft“ zwei verschiedene Fragen.

Genau das ist eine weitere Bedeutung des sogenannten „Stock-Picking-Marktes“.

Wenn der gesamte Markt nicht mehr von einer einheitlichen Liquiditätswelle getragen wird, beginnen Anleger erneut zu prüfen: Wohin fließen die Einnahmen? Wer erhält die Gebühren? Gibt es eine kontinuierliche Token-Emission? Führen die Einnahmen zu Rückkäufen oder anderen Wertschöpfungsmechanismen?

In einem solchen Markt kann ein Narrativ vielen Projekten gleichzeitig zugutekommen, aber die letztendliche Kursentwicklung kann stark divergieren.

Was man als Nächstes beobachten sollte, ist nicht der „Altcoin-Saison-Index“, sondern neue Käufer

Die Gäste von Delphi bleiben dem Markt insgesamt positiv gegenüber, aber die Risiken, die sie am Ende der Sendung diskutieren, offenbaren die wichtigste Bestätigungsbedingung für diese Marktaktivität.

Zunächst das makropolitische Umfeld.

In der Sendung wird mehrfach der sogenannte Debasement Trade erwähnt. Damit ist nicht gemeint, dass die US-Regierung offiziell einen Plan zur Abwertung des Dollars angekündigt hätte, sondern ein Marktnarrativ, das fiskalischen Druck, Schuldenmanagement und liquiditätsstützende Maßnahmen mit knappen Vermögenswerten wie Gold und Bitcoin verknüpft.

Dieser Hintergrund entsteht nicht aus dem Nichts. Am 19. August kündigte das US-Finanzministerium an, die Obergrenze für einzelne Liquiditätsstützungs-Rückkäufe von 10- bis 30-jährigen Staatsanleihen von 2 Milliarden US-Dollar auf mindestens 4 Milliarden US-Dollar anzuheben, wirksam ab dem 9. September. Reuters berichtete anschließend, dass die entsprechenden Maßnahmen die langfristigen Renditen und den Dollar vorübergehend drückten und das „Debasement-Trade“-Narrativ für Gold und Bitcoin verstärkten.

Jason ist der Ansicht, dass es nicht unbedingt ein krypto-natives Ereignis sein muss, das das aktuelle Risikoumfeld verändert, sondern eine plötzliche Umkehr der politischen Bedingungen. Wenn beispielsweise die Inflation weiter steigt und die Geldpolitik zu einer strafferen Haltung zwingt als vom Markt erwartet, könnten sich die Rahmenbedingungen, die zuvor Risikoanlagen gestützt haben, ändern.

Yan liefert eine konkretere Einschätzung: Wenn BTC weiter steigt, die Markterwartungen an weitere politische Lockerungen aber nicht im gleichen Maße zunehmen, würde er vorsichtiger werden.

Die Logik ist einfach – höhere Vermögenspreise erhöhen die Anforderungen an den „nächsten Käufer“. Wenn die Preise weiter steigen, ohne dass sich erklären lässt, woher die zusätzliche Kaufkraft kommt, wird die Marktexpansion schwieriger.

Zweitens gilt es zu beobachten, ob BTC, ETH und SOL die Rallye übernehmen können.

Wenn diese Kern-Assets erneut ausbrechen und gleichzeitig die On-Chain-Aktivität weiter wächst, ist es wahrscheinlicher, dass sich die derzeitige lokale Altcoin-Marktrallye zu breiten Kapitalzuflüssen ausweitet.

Wenn der Markt hingegen langfristig die Struktur „wenige starke Coins steigen + hochspekulative On-Chain-Assets explodieren“ beibehält, könnte die sogenannte Altcoin-Saison immer noch nur ein hochkonzentriertes Spiel mit Bestandskapital sein.

Das wertvollste Urteil dieser Hivemind-Folge ist daher nicht einfach „Die Altcoin-Saison ist bereits da“. Genauer gesagt: Die Altcoin-Marktrallye ist da, aber ob ein umfassender Bullenmarkt kommt, muss erst noch durch neues Kapital bestätigt werden.

Und bevor die Antwort klar wird, ähnelt dies eher einem Markt, in dem Stock-Picking, Rotation und Risikomanagement gleichzeitig stattfinden: Das am schnellsten steigende Asset zu finden, ist zwar wichtig, aber nachdem die Preise bereits stark gestiegen sind, sind die Fragen, wer noch bereit ist, weiter zu kaufen, woher das Kapital kommt und wann Gewinne realisiert werden, möglicherweise die eigentlichen Variablen, die darüber entscheiden, wie weit diese Rallye gehen kann.